业绩符合预期，产品管线丰富

投资要点 业绩总结：公司发布] 2023年年报，2023年全年实现收入28.7亿元，同比+48%， 归母净利润18.6亿元，同比+47.1%，扣非后约为18.3亿元，同比约+53%，公司业绩稳健增长。 毛利率稳中有升净利率同比下降，费用率改善提升公司盈利能力。公司2023年毛利率95.1%，较去年同期提升0.2pp，溶液类注射产品毛利率94.5%，同比增长0.3pp；凝胶类注射产品毛利率97.5%，同比增长1pp。费用率方面，公司2023年销售费用率为9.1%，同比增长0.7pp，管理费用为5%，同比下降1.4pp，公司净利率下降，2023年实现净利率64.6%，同比下降0.7pp。 产品矩阵全方位差异化，品牌市占率稳步提升。全年来看，溶液类注射产品实现收入16.7亿元，较去年同期增长29.2%，销量514.1万支，同比增长48.9%，其中嗨体凭借认知度保持稳定增长；凝胶类注射产品实现收入11.6亿元，同比增长81.4%，销量100.7万支，同比增长36.1%，受益于濡白天使放量。 继续扩充产品管线，在研产品储备丰富。公司持续加大研发投入，2023年研发费用2.5亿元，研发费用率8.7%，截至2023年，公司研发人员占公司总人数的26.7%，继续保证研发投入扩充产品管线，丰富在研产品品类；目前，公司在研管线中注射用A型肉毒毒素和医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；利多卡因丁卡因乳膏、第二代面部埋植线处于临床试验阶段；注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段，有望共同推进公司业绩增长。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为26.7亿元、33.3亿元和40亿元，EPS分别为12.34元、15.39元、18.50元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；医疗事故风险；销售不及预期；新产品研发及上市进度或不及预期的风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司溶液类产品中 ，嗨体仍处于快速放量期，但受消费不及预期影响 ，预计2024-2026年放量增速为35%/32%/28%；其他产品如“熊猫针”“泡泡针”持续放量，预计熊猫针2024-2026年放量增速为40%/32%/23%； 泡泡针2024-2026年放量增速为40%/32%/23%； 假设2：公司凝胶类产品中，核心产品濡白天使快速放量，随着市场上再生材料产品逐渐增加，预计2024-2026年放量增速为35%/25%/20%； 假设3：公司肉毒素产品2025年上市，公司埋线类产品逐步放量。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为40亿元（+39.6%）、51.4亿元（+28.4%）和64.1亿元（+24.8%），归母净利润分别为26.7亿元（+43.7%）、33.3亿元（+24.7%）、40亿元（+20%）。