【专题研究】纯苯专题(一):供给增加的路径分析

引言 苯乙烯自去年12月伊始走过了超过半年的强势行情，其中不乏有自身流动性紧张驱动的阶段上涨行情，但其强供需基础在于纯苯供给偏紧，本系列专题文章旨在探讨纯苯未来供需演变的几种可能。 —纯苯强在哪里 1、供需格局良好 于供给端中期格局，纯苯副产品的特性决定了其投产增速取决于轻组分裂解和重组分重整的体量，所以其供给增量跟随炼能的增长。特别是炼能增长后成品油趋于宽松，减油增化进一步加持纯苯等化工产能增长。而2023年底，四部门联合发布《关于促进炼油行业绿色创新高质量发展的指导意见》明确提出，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以下，资本开支22年之后持续下滑，未来供给增长空间有限。 数据来源：隆众资讯，Wind，中粮期货研究院 于现实端供给而言，低供给、低库存带动纯苯理论生产利润回升，从原油及主要化工品价格走势而言纯苯价格明显强于其他，印证了理论利润流向。 数据来源：Wind，中粮期货研究院 之于需求端，周度至月度周期内观察高价导致下游利润收缩进而抑制需求，而年度周期观察纯苯产能增速退坡后净进口量随需求增速上行，侧面说明产量增速低于产能增速，而需求增速则高于产量增速所以需要增加进口使供需平衡。 二供给增加路径分析 1、市场行为角度的假设 细数今年纯苯的相关研报，供需维度基本是一致乐观观点，供应低增速供需偏紧。回溯不同商品历史库存及价格走势，引用利弗莫尔：投机如山岳般古老，华尔街没有新鲜事。一致预期通常会引导市场行为，一致看涨预期下通常会导致库存隐形化，从价格、库存数据观察呈现很好的负相关关系，现货市场通常会弥散缺货、买不到的消息，进而引导业者行为，下游追涨补货、上游惜售。而下一阶段预期转向后随价格下行，“聪明钱”获利了结，大户出货，市场流动性增加，中高位参与者发现买盘由强转弱，价格甚至下破成本，随卖盘骤增而买盘消失，价格每日大幅下滑，隐性库存完成显性化。 从纯苯纸货月差角度观察，对于远期库存预期分化，低库存背景下进口顺挂纸货形成空头合理，而兑现进口利润则受到天气、港口作业条件等因素影响，容易产生预期差。而反套则需要强大的数据支持以及些许运气，目前的纸货月差结构部分表明未来港口并不缺货。 数据来源：wind，中粮期货研究院 2、进口供给可能增加 从年度数据观察，进口供给占比15%左右，韩国则是纯苯的主产国，一方面供给亚洲地区，以我国为主，同时美亚价差打开后也会增加对美出口。 从美国汽油数据观察，辛烷值虽然处于高位但汽油裂差偏低，库存中性，随出行季尾声，汽油需求环比收缩，进而使亚洲地区的纯苯供给提升。 数据来源：wind，中粮期货研究院 作者简介 陈阵 中粮期货研究院化工高级研究员 交易咨询资格证号：Z0015281 李强 中粮期货研究院化工研究员 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。