原油月报：地缘局势紧张，短期支撑尚强

证券研究报告 原油月报： 地缘局势紧张，短期支撑尚强 2024年8月报 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号：S1060523110001 马书蕾投资咨询资格编号：S1060524070002 有色与新材料强于大市（维持） 2024年8月19日 请务必阅读正文后免责条款 * 核心观点：地缘局势紧张及美国经济衰退担忧缓和推动8月油价走高 •国际油价回顾：2024年7月，在美国经济数据明显趋缓、特朗普交易行情（强调能源独立和低通胀,对高油价存在压制）、欧美和中国制造业活动较疲软导致后市汽柴油需求预期偏空等影响下，油价呈现持续下行走势；8月以来，月初因日央行加息导致日元套息交易逆转而发生全球资产流动性踩踏，叠加市场对美国经济可能陷入衰退的担忧，宏观情绪的宣泄导致油价出现较大跌幅，但8月6日 以来，中东局势紧张化--哈马斯前任领导人哈尼亚遇袭身亡后，伊朗誓言报复以色列，且在哈马斯确定由辛瓦尔担任新任政治局领 导人后，以色列回应立刻对辛瓦尔发出所谓将其“清除”的威胁，俄乌冲突升级--乌军罕见大规模越境袭俄、攻入库尔斯克州，地缘局势紧张化再度推涨油价，同时美国经济数据好转令市场对经济衰退担忧缓和，油价高位震荡。 国际油价走势（美元/桶） 现货价:原油:英国布伦特Dtd现货价:原油:美国WTI 95 90 7月13日，特朗普遭遇枪击，其后支持度冲击新高 85 7月21日-23日，巴勒斯坦14个派别高级代表在北京共同签署《关于结束分裂加强巴勒斯坦民族团结的北京宣言》 8月6日，8月6日，乌克兰军队 截至7月27日的一周内美国初请失业金人数创新高，引发美国经济可能陷入衰退担忧 7月31日，8月初，日央 哈马斯领行加息导致日对以色列边境发动大规模突 伊朗誓言对俄罗斯库尔斯克州 导人哈尼 亚在伊朗元套息交易逆报复行动 进行全面袭，战斗持续至今 遇刺身亡转，大宗品价 80 7月2日，飓风Bery 席卷东加勒比 海，对美国、墨 格受全球资产流动性冲击影响大幅下跌 西哥湾附近油气7月初美国劳工统计局和ISM公布数据：6月美国失业率 田生产造成短暂 75影响 达4.1%，环增0.1pcts，新增非农就业人数回落1.2万人至20.6万人，高于一致预期的19万人；制造业PMI达48.5%，环降0.2pcts；非制造业PMI48.8%，环降5pcts，美联储年内加息预期渐进 据美国劳工部数据，截至8月10日当周美国初请失业金人数减少0.7万人；据美国商务部公布，7月美国零售销售额环增1%，远高于市场0.3%的预期 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 07-12 07-13 07-14 07-15 07-16 07-17 07-18 07-19 07-20 07-21 07-22 07-23 07-24 07-25 07-26 07-27 07-28 07-29 07-30 07-31 08-01 08-02 08-03 08-04 08-05 08-06 08-07 08-08 08-09 08-10 08-11 08-12 08-13 08-14 08-15 08-16 70 * 核心观点：短期消费旺季库存去化，金九银十油价有望小幅冲高 •国际油价展望：EIA(美国能源信息署)预计原油价格将在2024年下半年仍呈现上涨态势，7月布伦特原油现货价格收于81.6美元/桶， 预期8月均价为85美元/桶，到今年年底布伦特原油价格有望回到85-90美元/桶之间，2024年和2025年布伦特油价均值为86美元/桶和 88美元/桶，较7月报预测同比下调2.2%和3.0%。 •参考EIA预期，结合IEA、EIA和OPEC对原油供需的预测（详见下文），2024年下半年全球原油供需或仍偏紧、整体呈去库状态，且当前尚处汽油和航空煤油消费旺季，欧美等OECD国家商业原油呈持续去库态势，因此我们认为短期布伦特油价运行区间或位于75-90美元/桶的中高位波动，即将到来的金九银十消费旺季，油价仍有望小幅冲高；而2025年油价中枢或小幅下移，一方面是供应端，OPEC+220万桶/日自愿减产计划自今年9月底后逐渐退出、产量预期增加，且以美国为首的美洲国家维持增产预期，或将导致全球原油供应有较大增幅，另一方面需求端，欧美经济增长趋缓，中国经济修复不及预期，叠加LNG（液化天然气）重卡和电动汽车渗透率的不断提升将持续挤占汽油和柴油需求，因此2025年全球原油供应增量或超过需求增量，呈现一定累库，综上判断，2025年油价运 行区间或同比下降5-10美元/桶。 140 EIA预测的国际布伦特油价走势 BrentSpotAverage（美元/桶）. 120 100 80 60 40 20 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09E 24-11E 25-01E 25-03E 25-05E 25-07E 25-09E 25-11E 0 1.1 OPEC：减产执行率环比小幅下降，主要系沙特和伊朗等增产 •据OPEC(石油输出国组织)数据，2024年7月，OPEC国家原油产量为2674.6万桶/日，较6月增加18.4万桶/日，产量增加的主要是沙特阿拉伯、伊拉克和伊朗，其中沙特和伊拉克7月产量均超过配额量；2024年7月，OPEC+产量为4090.7万 桶/日，较上月增加11.7万桶/日，加蓬、伊拉克、沙特、阿联酋、哈萨克斯坦、阿曼和俄罗斯仍存在超产，整体减产执行率相较上月欠佳。根据2024年6月OPEC+部长级会议， 8个OPEC+成员国合计220万桶/日自愿减产将于今年9月底逐渐退出，并确定2025年OPEC+原油总产量目标调整为日均3972.5万桶，较2024年同比上调54.2万桶/日。 8个OPEC+成员国自愿减产将于2024年9月底后逐渐退出 OPEC+7月产量及减产执行情况 单位：千桶/日 2023.11-2024.9 自愿减产量 2024年1月-9月 配额量 自愿减产退�后配额量 2025年配额量 阿尔及利亚 51 908 959 1007 伊拉克 220 4000 4220 4431 科威特 135 2413 2548 2676 沙特阿拉伯 1000 8978 9978 10478 阿联酋 163 2912 3075 3519 哈萨克斯坦 82 1468 1550 1628 阿曼 42 759 801 841 俄罗斯 500 8978 9478 9949 合计 2193 30416 32609 34529 单位：千桶/日 2024年6月产量 2024年7月产量 月环比变动 配额量 6月减产执行率 7月减产执行率 阿尔及利亚 906 907 1 908 100.17% 100.11% 刚果 260 254 -6 277 106.54% 109.06% 赤道几内亚 54 57 3 70 129.63% 122.81% 加蓬 211 211 0 169 80.09% 80.09% 伊拉克 4194 4251 57 4000 95.37% 94.09% 科威特 2423 2415 -8 2413 99.59% 99.92% 尼日利亚 1369 1386 17 1500 109.53% 108.23% 沙特阿拉伯 8918 9015 97 8978 100.67% 99.59% 阿联酋 2936 2952 16 2912 99.18% 98.64% OPEC9国合计 21272 21448 176 21227 99.79% 98.97% 伊朗 3250 3271 21 利比亚 1194 1175 -19 委内瑞拉 845 852 7 OPEC12国合计 26562 26746 185 21227 -- 阿塞拜疆 481 485 4 551 114.45% 113.61% 巴林 172 171 0 196 114.02% 114.32% 文莱 69 74 5 83 120.29% 112.16% 哈萨克斯坦 1579 1545 -34 1468 92.97% 95.02% 马来西亚 361 360 -2 401 110.94% 111.51% 墨西哥 1597 1590 -7 1753 109.77% 110.25% 阿曼 766 768 2 759 99.03% 98.83% 俄罗斯 9115 9089 -26 8978 98.50% 98.78% 苏丹 24 25 0 64 262.30% 258.06% 南苏丹 63 53 -10 124 196.83% 231.99% Non-OPEC合计 14229 14160 -68 14377 101.04% 101.53% OPEC+合计 40790 40907 117 35604 87.29% 87.04% 资料来源：OPEC（石油输出国组织），平安证券研究所 1.2 OPEC：Non-OPEC国逐步兑现减产，美洲增产或主导未来供应增量 •据OPEC数据，2024年7月，Non-OPECDoC国家原油产量为1416万桶/日，较6月环降6.8万桶/日，主要是超产国哈萨克斯坦、俄罗斯等国产量的下调，其中俄罗斯产量为908.9万桶/日，较上月减产2.6万桶/日，逐步兑现此前的减产承诺，其承诺对4月份以来的超产进行补偿性减产，补偿期将持续到2025年9月。 •此外，据OPEC预计，2024年Non-DoC国家原油产量将同比增加约120万桶/日，与上月的评估相同，预计主要增长动力将来自美国、加拿大和巴西等美洲国家；并预测2025年Non-DoC国家原油供应同比增量将在110万桶/日。 全球主要Non-DoC产油地区原油产量（百万桶/日） OtherNon-DoCAfricaLatinAmericaIndiaChinaEuropeAmericas 7.0 2.3 6.0 4.3 3.8 7.0 2.3 6.3 4.4 3.6 7.0 2.2 7.0 4.5 3.7 7.1 2.2 7.3 4.6 3.7 7.17.07.07.0 2.22.32.32.3 7.27.47.57.3 4.64.54.54.5 3.63.73.83.7 7.1 2.3 7.5 4.6 3.9 7.17.1 2.32.3 7.57.6 4.64.5 3.73.7 7.1 2.3 7.8 4.5 3.8 7.1 2.3 7.6 4.6 3.8 23.5 25.0 26.626.927.527.327.627.327.827.828.028.428.0 60 50 40 30 20 10 0 2021202220231Q242Q243Q24E4Q24E2024E1Q25E2Q25E3Q25E4Q25E2025E OPEC国家原油月度日均产量DoC及非DoC国家原油产量情况（百万桶/日） 产量:原油:欧佩克（左轴,百万桶/日）yoy（右轴） 20% 15% 10% 5% -2.2%0% -5% -10 -15 -20 -25 35 30 25 20 15 10 5 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 0 % % % % -30% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 DoC:Non-OPECDoC:OPECNonD