2024年半年报点评：毛利率持续恢复，亚太地区快速增长

投资要点 事件：公司发布]2024半年报，实现营收21亿美元，同比-0.1%，净利润1570万美元，同比-53.8%，毛利率10.1%，同比+1pp，EBITDA率为9.4%，同比+0.5pp，净利率1.1%，同比-0.7pp。 亚太地区持续高增。根据标普全球汽车统计，24H1全球整车制造商汽车产量下降0.2%，公司营收增速与行业基本持平。其中，与22年相比，由于美元兑人民币、欧元升值，公司营收受到外币换算的不利影响约20.9百万美元；原材料降价导致客户降价同比减少营收约3.1百万美元；就不利外币换算及与商品降价有关的减少作出调整后，公司24H1收入同比增长1%。分地区来看，24H1北美/亚太/欧洲、中东、非洲及南美洲(EMEASA)地区营收分别为11.2/5.9/3.7亿美元，同比-6.3%/+9.3%/+1.4%；24H1北美/亚太/ EMEASA地区EBITDA率分别为7.8%/17.6%/2.0%，同比-0.4/+2.6/-3.1pp。 无形资产减值及税费影响利润。24H1公司净利下滑主要来自以下原因：（1）与特定客户项目的项目取消有关的产品开发无形资产减值总计37.7百万美元，部分被客户补偿24百万美元所抵销。（2）所得税开支较去年增加9.3百万美元，主要由于2023年上半年确定巴西净经营亏损很可能变现，引致一次性收益11百万美元。随着公司继续实施降本增效，积极开拓国内供应链，叠加原材料端进一步下滑，预计24年公司毛利和净利将企稳回升。24H1公司研发/销售/管理费用率分别为4.2%/0.5/3.4%，同比+1/0/+0.2pp，均有所增长。 新项目充足，行业持续升级。24H1公司成功投产38个新客户项目（北美洲13个；EMEASA地区2个；亚太区23个），32个为本集团新或新获取业务，6个为现有业务，18个投产项目为客户纯EV项目。客户订单充足，有望为公司带来长期高于市场水平的增长。目前EPS存在从C-EPS、P-EPS到DP-EPS、R-EPS的升级过程，随着L3+自动驾驶渗透率提升，线控转向元年有望到来，目前公司已获得与2个线控转向订单，彰显公司先进的技术实力，有望在行业升级中获得先机，提升市占率。 盈利预测与评级：预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为73.4%，对应当前PE为9/5.7/4.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，汇率波动风险，新产品拓展不及预期风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：随着全球汽车销量回暖，产品升级单价提升，预计24-26年北美、欧洲中东非洲南美销量分别增长0%/1%/2%、4%/6%/2%，单价每年分别增长0%、2%； 假设2：亚太地区客户持续开拓，产品升级单价提升，预计24-26年亚太销量分别增长13%/9%/9%，单价每年增长3%； 假设3：随着原材料价格下降、持续推进降本增效，公司毛利率逐渐回升。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入 综合考虑业务范围，选取伯特利、嵘泰股份、美利信三家上市公司作为可比公司，2023、2024年平均估值分别为18/18倍。考虑到公司在转向领域的领导地位以及港股流动性问题，给予公司24年12倍PE，目标价3.24港元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止2024.8.16收盘）