公司深耕储能领域十余年，是国内最早从事户用光伏储能的企业之一，主要面向海外市场提供储能逆变器、储能电池和并网逆变器，应用于分布式光伏储能及并网领域。2019-2022年公司营收CAGR达128%，归母净利润从不到0.1亿元增长至11.3亿元，呈现快速增长态势。2023年受欧洲去库影响，业绩小幅下滑。
核心观点与驱动因素：
- 户用光储需求驱动力：节约电费、提高户用光伏自发自用水平、提升家庭供电稳定性是消费者购买户储系统的主要驱动因素。欧洲能源价格上涨、光伏+储能成本下降显著，推动需求增长。
- 新兴市场潜力：东南亚、南非、拉美等新兴市场具备发展户用光伏+储能的强需求驱动力，这些地区光照资源丰富，电力需求增速高，电网基础设施不足，停电频繁，且已推出利好政策。
- 全球经济性：全球100个国家的居民用电价格超过0.60元人民币/KWh，高于户用光伏+储能的LCOE（0.56元/KWh），配置户光+储能具备经济性，未来市场空间广阔。
公司业务与市场拓展：
- 业务构成：公司营收主要来自储能电池和储能逆变器，2023年储能电池收入占比52.5%，储能逆变器占比24.3%。并网逆变器业务同样快速增长，2023年收入达7.0亿元。
- 市场拓展：2023年公司总收入中，欧洲占比88.1%，同比下降6.4个百分点；非欧洲市场收入占比11.9%，其中亚洲增速较快，收入占比6.2%，同比提升4.2个百分点。公司针对新兴市场开发了分体式低压储能电池系统，成本更低，安装方便。
- 新产品：公司加大研发投入，开发适用于工商业储能的大功率储能逆变器和大容量储能电池，部分产品已出货市场。
财务与盈利能力：
- 毛利率：公司毛利率总体较稳定，2020-2023年整体毛利率基本稳定在40%左右。储能电池系统毛利率维持在33-35%，储能逆变器毛利率维持在50%以上。
- 费用率：期间费用率显著下降，2023年期间费用率为6.3%。研发费用大幅提升，2023年研发费用2.7亿元，同比增长82.3%，主要用于产品迭代升级和新产品研发。
行业分析与竞争格局：
- 户储市场：2020-2023年全球户储装机量年均复合增速63%，2023年全球户储装机量达16.1 GWh。根据EESA预测，2024-2025年全球户储新增装机分别为19.4、26.6 GWh，同比增速为20%、37%。
- 区域分布：欧洲是全球户储装机最多的区域，2023年装机增速118%。非美欧的新兴市场2023年装机增速达到150%，新增装机绝对值已超过美国。
- 竞争格局：公司储能电池市占率稳步提升，2020-2023年市占率从1.6%提升至5.4%。公司积极拓展非欧洲市场，销售人员和费用增长较快，主要为拓展新市场业务。
投资建议与盈利预测：
- 盈利预测：预计2024-2026年公司营收分别为45.6/56.5/71.0亿元，同比增速分别为1.9%、23.9%、25.6%；归母净利润分别为4.8、8.0、10.9亿元，同比增速分别为-55%、68%、37%。
- 估值：预计2024-2026年公司PE估值分别为24、14、10倍，其中2025年PE估值低于可比公司平均水平。结合公司净利润增速较快，储能电池市占率有提升趋势，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：
户储销量不及预期、上游原材料价格上涨超预期、行业竞争加剧、行业测算偏差的风险、使用信息数据更新不及时的风险。
