公司点评：主业稳健增长，龙头砥砺前行

2024年8月19日公司披露2024年半年报，2024H1实现营业收入 75.44亿元，同比增长9.42%；实现归母净利8.03亿元，同比增长9.17%。其中24Q2实现营业收入37.89亿元，同比增长2.31%；实现归母净利3.64亿元，同比下滑2.51%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.38元（含税）。 公司主业韧性十足，新兴渠道实现较高增长。公司渠道优势突出，在消费弱复苏的情况下多路径寻找增长点，收入端实现稳健增长。24H1速冻调制食品/米面/菜肴分别实现收入38.33/12.91/22.08 亿元，同比+21.9%/+1.4%/+0.4%，单Q2分别实现收入17.75/6.53/12.54亿元，同比+13.59%/-1.44%/-7.08%。受小龙虾 人民币(元)成交金额(百万元) 产品价格下滑，公司新宏业与新柳伍24H1分别实现收入 9.37/6.87亿元，分别同比-26.8%/-9.7%，水产类下滑对整体业绩有所拖累。分渠道看，24H1经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道分别实现营业收入61.1/4.3/5.2/3.3/1.5亿元，分别同比 +12.4%/-3.0%/-15.3%/+27.3%/+7.3%；其中单Q2分别实现同比 +3.9%/-24.5%/-6.7%/+26.5%/+23.0%,电商与新零售渠道实现高增长。 费用端略有提升，利润端相对稳定。24H1毛利率为23.9%，同比 +1.81pct；24Q2毛利率为21.3%，同比+1.44pct。受益于原材料成本下行，产品结构持续优化，公司毛利率有所回升。费用端公司24H1销售费用率同比+0.09pct至6.1%，管理费率同比+0.75pct至3.8%，研发费率同比+0.02pct至0.60%；24Q2销售费用率同比 -0.09pct至4.85%，管理费用率同比+1.16pct至3.89%，研发费用率同比+0.05pct至0.62%。管理费用率的增加主要系报告期内股份支付分摊费用增加。公司24H1实现净利率10.82%，同比下降0.07pct；24Q2实现净利率9.90%，同比下降0.35pct，费用端的提升导致净利率有所下滑。 146.00 133.00 120.00 107.00 94.00 81.00 68.00 230821 231121 240221 240521 成交金额安井食品沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 在需求相对疲软的背景下，公司多途径促进主业增长，产品力持 续得到优化，看好公司凭借优质渠道与产品力的长期成长。我们预计公司24-26年收入为158/177/197亿元，同比+13%/12%/11%；归母净利为16.4/18.4/20.4亿元，同比+11%/+12%/+11%。对应EPS为5.65/7.37/9.05元，对应PE13/12/11X，维持“买入”评级。 食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 9,272 12,183 14,045 15,811 17,670 19,657 货币资金 1,145 5,504 4,975 4,876 5,123 5,692 增长率 31.4% 15.3% 12.6% 11.8% 11.2% 应收款项 564 763 593 671 750 835 主营业务成本 -7,221 -9,508 -10,785 -12,185 -13,602 -15,167 存货 2,414 3,137 3,567 3,672 4,099 4,363 %销售收入 77.9% 78.0% 76.8% 77.1% 77.0% 77.2% 其他流动资产 238 888 1,292 1,312 1,320 1,340 毛利 2,051 2,675 3,260 3,626 4,068 4,490 流动资产 4,361 10,292 10,426 10,531 11,293 12,231 %销售收入 22.1% 22.0% 23.2% 22.9% 23.0% 22.8% %总资产 49.7% 63.6% 60.3% 58.9% 58.6% 58.9% 营业税金及附加 -59 -90 -102 -115 -129 -143 长期投资 0 9 15 15 15 15 %销售收入 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 3,215 4,104 5,123 5,804 6,410 6,940 销售费用 -849 -873 -926 -1,051 -1,184 -1,297 %总资产 36.6% 25.3% 29.6% 32.5% 33.2% 33.4% %销售收入 9.2% 7.2% 6.6% 6.7% 6.7% 6.6% 无形资产 991 1,548 1,497 1,526 1,556 1,588 管理费用 -320 -342 -385 -443 -495 -550 非流动资产 4,411 5,901 6,874 7,350 7,985 8,547 %销售收入 3.4% 2.8% 2.7% 2.8% 2.8% 2.8% %总资产 50.3% 36.4% 39.7% 41.1% 41.4% 41.1% 研发费用 -88 -93 -94 -111 -106 -98 资产总计 8,771 16,194 17,300 17,880 19,278 20,778 %销售收入 0.9% 0.8% 0.7% 0.7% 0.6% 0.5% 短期借款 275 494 328 331 219 21 息税前利润（EBIT） 736 1,277 1,753 1,906 2,154 2,400 应付款项 2,115 2,201 2,251 2,653 2,961 3,300 %销售收入 7.9% 10.5% 12.5% 12.1% 12.2% 12.2% 其他流动负债 761 1,168 1,427 946 1,028 1,143 财务费用 -1 75 90 134 139 157 流动负债 3,150 3,863 4,006 3,930 4,209 4,465 %销售收入 0.0% -0.6% -0.6% -0.9% -0.8% -0.8% 长期贷款 141 2 1 1 1 1 资产减值损失 -15 -58 -61 0 0 0 其他长期负债 336 430 392 2 1 1 公允价值变动收益 0 2 8 5 5 5 负债 3,628 4,295 4,400 3,933 4,211 4,467 投资收益 99 8 21 30 30 30 普通股股东权益 5,073 11,679 12,628 13,659 14,761 15,987 %税前利润 11.2% 0.5% 1.1% 1.4% 1.3% 1.1% 其中：股本 244 293 293 293 293 293 营业利润 860 1,340 1,866 2,075 2,328 2,592 未分配利润 2,376 3,263 4,189 5,174 6,277 7,502 营业利润率 9.3% 11.0% 13.3% 13.1% 13.2% 13.2% 少数股东权益 70 220 273 288 305 324 营业外收支 19 87 70 50 50 50 负债股东权益合计 8,771 16,194 17,300 17,880 19,278 20,778 税前利润利润率 879 9.5% 1,42711.7% 1,93613.8% 2,12513.4% 2,37813.5% 2,64213.4% 比率分析 所得税 -193 -309 -435 -468 -523 -581 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.9% 21.7% 22.5% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 687 1,118 1,501 1,658 1,855 2,061 每股收益 2.791 3.754 5.040 5.598 6.265 6.962 少数股东损益 5 16 23 16 17 19 每股净资产 20.757 39.821 43.056 46.570 50.330 54.507 归属于母公司的净利润 682 1,101 1,478 1,642 1,838 2,042 每股经营现金净流 2.202 4.798 6.668 5.646 7.372 9.052 净利率 7.4% 9.0% 10.5% 10.4% 10.4% 10.4% 每股股利 0.376 0.474 0.742 2.239 2.506 2.785 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.45% 9.43% 11.70% 12.02% 12.45% 12.77% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.78% 6.80% 8.54% 9.18% 9.53% 9.83% 净利润 687 1,118 1,501 1,658 1,855 2,061 投入资本收益率 9.97% 7.90% 10.08% 10.41% 10.99% 11.46% 少数股东损益 5 16 23 16 17 19 增长率 非现金支出 265 415 488 442 515 589 主营业务收入增长率 33.12% 31.39% 15.29% 12.57% 11.76% 11.24% 非经营收益 -6 -24 17 -166 -74 -80 EBIT增长率 0.85% 73.40% 37.30% 8.71% 13.03% 11.43% 营运资金变动 -407 -101 -50 -277 -134 85 净利润增长率 13.00% 61.37% 34.24% 11.08% 11.93% 11.12% 经营活动现金净流 538 1,407 1,956 1,656 2,162 2,655 总资产增长率 23.60% 84.62% 6.84% 3.35% 7.82% 7.78% 资本开支 -908 -1,070 -1,440 -1,022 -1,101 -1,101 资产管理能力 投资 662 -3,733 1,638 -3 15 5 应收账款周转天数 17.5 19.1 17.0 15.0 15.0 15.0 其他 30 8 20 30 30 30 存货周转天数 103.8 106.5 113.4 110.0 110.0 105.0 投资活动现金净流 -216 -4,795 217 -995 -1,056 -1,066 应付账款周转天数 62.7 54.6 51.9 52.0 52.0 52.0 股权募资 0 5,682 29 46 0 0 固定资产周转天数 114.1 100.2 105.5 102.5 98.0 92.4 债权募资 126 1 -115 -136 -112 -197 偿债能力 其他 -202 -261 -619 -670 -746 -822 净负债/股东权益 -15.25% -47.74% -44.02% -39.98% -39.40% -41.09% 筹资活动现金净流 -76 5,421 -705 -760 -858 -1,019 EBIT利息保障倍数 1,082.9 -16.9 -19.4 -14.2 -15.5 -15.3 现金净流量 244 2,033 1,470 -99 248 570 资产负债率 41.36% 26.52% 25.43% 22.00% 21.85% 21.50% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分