东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-08-20 宏观策略 宏观点评20240817：7月经济数据：结构分化下，稳增长政策仍需发力 7月经济相较于二季度末逐步企稳回升。整体上，7月经济增长景气水平 与6月表现基本相当，下半年在基数下行以及财政发力的背景下，GDP增速有望逐步回升。但结构上依然分化，7月“外需好于内需、生产强于消费”的特征仍在延续，而在当前出口对经济拉动出现边际“退坡”的大环境下，下半年内需增长的压力会有所上升，这也意味着政策的“油门不能松动，稳增长政策仍需进一步发力，包括降准降息、地产收储和化债，财政支持等相关政策有望加快推出。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收周报20240818：债市波动之后如何走？ 本周（2024.8.12-8.16）债券市场波动较大，如何看待后续走势？回顾本周收益率上行和下行的驱动因素，可分为监管逻辑与基本面逻辑之间的博弈。从金融数据来看，实体经济的活跃程度仍有待提升，因此广谱利率包括债券收益率有下行空间。另一方面，央行潘功胜行长接受了采访，我们认为有两大重点内容，一是对于货币政策的立场，二是对于防风险的判断。逆回购利率降息10bp后，对10Y国债利率调控区间或相应下移，2.2%是10年期国债利率政策干预力度的重要观察点位，预计10Y国债的阶段性高点将在2.25%左右，届时可考虑配置。对当前债市而言，各项基本面数据延续此前态势，债券市场在央行多次提示并出现回调后再次回到低波动状态，需要等下一步央行实际进行卖出国债或正逆回购操作后再行判断，在此之前还是延续震荡状态。 固收周报20240818：转债化债正在进行时 本周（0812－0816）海外方面现货黄金续创历史新高，年内累计上涨21% 这本身即暗示我们站在24年8月节点，后市关于全球地缘变化、周期错位起伏的不透明感有多强。 固收点评20240818：二级资本债周度数据跟踪（20240812-20240816） 本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2只，发行规模为 400.00亿元，较上周增加50.00亿元。周成交量合计约1766亿元，较上周减少141亿元。周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度均小于溢价成交。 固收点评20240817：绿色债券周度数据跟踪（20240812-20240816） 本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券18只，合计发行规模约 229.84亿元，较上周减少31.49亿元。周成交额合计444亿元，较上周增加26亿元。周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例小于溢价成交但幅度大于溢价成交。 行业 2024年08月20日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/41 证券研究报告 推荐个股及其他点评 片仔癀（600436）：2024半年报点评：短期业绩有所承压，建强线上线下双渠道，打造销售增长新引擎 事件：2024年H1，公司实现营收56.51亿元（+12%，较上年同期增长12%，下同），归母净利润17.22亿元（+11.73%），扣非归母净利润17.51亿元（+11.03%）；单Q2季度，公司实现营收24.80亿元（+2.66%），归母净利润7.47亿元（-3.13%），扣非归母净利润7.63亿元（-5.41%）。盈利预测与投资评级：考虑到原料上涨对利润的影响等原因，我们将公司2024-2025年归母净利润预测从39.03/47.39下调至31.68/36.99亿元， 2026年预计为42.99亿元，当前市值对应PE分别为39/33/29倍。维持“买入”评级。风险提示：行业政策风险，原材料成本上涨高于预期风险，新产品放量不及预期，子公司上市不及预期风险，中高端药品消费不及预期等风险。 海思科（002653）：2024年中报点评：环泊酚持续兑现，创新催化充足 我们预计公司2024-2026年营收分别为40.97/49.51/59.33亿元，考虑到公司利鲁唑口溶膜、海保人寿权益变动等影响因素，我们将公司2024-2026年归母净利润由4.27/5.74/8.81亿元分别调整为3.77/5.74/7.81亿元，当前股价对应PE分别为89/59/43×，考虑到公司环泊酚放量兑现，后续创新催化剂充足，维持“买入”评级。 361度（01361.HK）：24H1业绩点评：深耕大众市场优化运营，业绩增 长持续稳健 盈利预测与投资评级：公司定位大众体育服饰，产品性价比优势突出，并持续加强渠道和产品力的强化，2021年以来业绩持续较快增长，24H1在国内整体消费偏弱环境下业绩仍保持较快增长、表现领先同行。我们维持24-26年归母净利润11.3/13.3/15.5亿元的预测，对应PE6/5/4X，估值较低，维持“买入”评级。风险提示：消费持续疲软，竞争加剧。 天安新材（603725）：2024年半年报点评：Q2业绩表现稳健，泛家居产 业布局进一步完善 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收13.88亿元，同比+1.72%；归母净利5332万元，同比+43.46%。其中，Q2公司实现营收8.63亿元，同比+4.12%；归母净利4106万元，同比+41.36%。建筑陶瓷业务收入略下滑，净利率同比改善。公司积极推进渠道下沉，拓宽营销渠道，同时把握整装发展趋势，坚持“陶瓷+大家居”双轨并行战略以整装拉动建筑陶瓷产品的销量，2024H1鹰牌四家公司营业收入6.53亿元，同比下滑4.20%，收入端略承压但仍好于行业。公司充分挖掘供应链潜力，提升成本控制能力，加快中心仓建设，有助于减少经销商库存压力、提升配送效率、降低物流成本等，2024H1鹰牌四家公司净利率5.50%同比提升0.45个百分点。24H1汽车内饰业务快速增长，高分子饰面材料主要产品量增价跌。2024Q2汽车内饰/家居装饰材料/薄膜/建筑防火材料营收分别同比+20.31%/-2.82%/+46.18%/-5.22%。汽车内饰材料保持平稳较快增长，主要系公司持续拓展新能源汽车内饰饰面材料的产品研发加快与新能源汽车厂商的项目合作。从量价拆分来看，24H1公司主要产品家居装饰材料/汽车内饰饰面材料/薄膜销量分别同比 +12.71%/+16.56%/35.62%，公司积极进行客户及订单开拓，高分子饰面材料主要产品销量稳健增长；24H1家居装饰材料/汽车内饰饰面材料/薄膜 证券研究报告 平均单价分别同比-2.34%/-3.73%/-2.21%，主要系行业竞争加剧价格有所下降。整体毛利率略有承压，期间费用率有所优化。毛利率方面，2024Q1-Q2公司销售毛利率分别为21.25%/22.43%，同比分别变动-0.25pct/-0.87pct。期间费用率，2024H1公司销售/管理/研发/财务率分别同比变动 -0.26/-0.01/-1.08/-0.85pct，各项期间费用率均有所优化。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额1.09亿元，同比-45.68%，主要系24H1到期兑付供应商票据以及支付员工薪酬增加所致。风险提示：原材料和能源价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款回款风险。 耐世特（01316.HK）：2024H1中报点评：经营性利润提升，中国区收入 快速增长 盈利预测与投资评级：考虑到24H1受非经常因素影响净利润表现不佳，我们维持公司2024-2026年营收预测为44.95/49.00/52.43亿美元，同比分别+7%/+9%/+7%；下调2024-2026年归母净利润预测为0.88/1.54/2.03亿美元（原为1.38/1.83/2.25亿美元），同比分别+140%/+75%/+32%，对应PE分别为9/5/4倍，维持“买入”评级。风险提示：乘用车行业需求复苏低于预期，汽车智能化进程不及预期。 伟明环保（603568）：2024年中报点评：环保运营稳增，装备收入高增 75%，新材料项目投产在即 盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长，装备产品范畴持续扩张，新材料项目进展顺利有望带来业绩增量。我们维持2024-2026年归母净利润预测27.74/36.12/45.14亿元，对应11/9/7倍PE，维持“买入”评级。 路斯股份（832419）：2024年半年报点评：毛利率同比有所改善，海外进 度略不及预期 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.79/0.96/1.15亿元，同比+15%/22%/20%，考虑公司技术研发实力雄厚、产品矩阵丰富，同时稳步扩张的海内外业务有望提升公司核心竞争力，毛利更高的新品贡献新增长，给予公司“增持”评级。风险提示：OEM业务模式风险、客户拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、海外经营风险 东软载波（300183）：2024年中报点评：业绩超预期，期待能源互联网和 集成电路业务新突破 事件：公司公布2024年半年报，公司实现营业收入5.57亿元，同比增长35.76%；归母净利润0.57亿元，同比增长22.89%；业绩超市场预期。主营业务一：低压电力载波通信产品2024H1同比增长31.53%，贡献业绩增量。主营业务二：受益于低基数+全球消费电子回暖，集成电路产品2023H1同比增长90.34%。盈利预测与投资评级：考虑到消费电子行业复苏弹性，我们调整公司2024-2025年归母净利润为0.8亿元、1.1亿元 预计2026年归母净利润为1.54亿元，同比增长30.8%、37.4%、40.0%，对应PE为76倍、55倍、40倍，维持“买入”评级。风险提示：消费电子复苏不及预期的风险、微电网应用场景扩张不及预期的风险等 康普化学（834033）：2024年半年报点评：Q2业绩环比回升，自有资金 回购彰显发展信心 公司为金属萃取剂细分龙头，湿法冶金替代传统火法发展前景良好。考虑到公司短期业绩承压，我们下调2024~2026归母净利润预测至1.36/1.61/1.82亿元（前值2024~2025年分别为1.96/3.01亿元），对应最新PE为12.72/10.72/9.51倍，给予“增持”评级。风险提示：1）产品技 证券研究报告 术迭代风险；2）原材料价格波动导致毛利率波动风险；3）募投项目实施风险；4）汇率波动风险等。 联想集团（00992.HK）：FY2025一季报业绩点评：AI布局见成效，期待 全业务在AI浪潮中持续受益 投资要点事件：联想集团发布2025财年第一季度业绩，FY2025Q1公司实现收入154.5亿美元，同比+20%，环比+12%，毛利率16.6%，同比 -1pct，环比-1pct，归母净利润2.4亿美元，同比+38%，环比-2%，归母净利率1.6%，同比+0.2pct，环比-0.2pct。IDG：PC&手机表现亮眼，AIPC市场推进顺利。1）本财季IDG实现收入114.2亿美元，同比+11%，环比+9%，经营利润8.3亿美元，同比+28%，环比+7%，经营利润率7.3%同比+0.9pct。2）本财季PC业务产品结构优化，高端产品营收同比增长21%，占比提升3.4pcts达32%，公司维持行业领先地位，市占率达23%。公司预计AIPC2027年市场占比将达50%以上，我们认为公司率先布局AIPC，伴随AIPC新品推出叠加渗透率提升有望维持行业领先地位。ISG：营收创新高&利润继修复，AI基础设施需求到来。本财季ISG实现收入31.6亿美元，同比+65%，环比+24%，经营利润-0.4亿美元，同比亏损收窄38%，环比亏损收窄61%。受云厂AI投资需求推动，公司存储、软件及服务、海神液冷服务器以及高性能计算营收分别同比增长59%/55%/30%，均创历史新高，伴随AI投资持续演进叠加公司产品组合及运营改善，利润有望持续修复。与沙特Alat战