今世缘：业绩符合预期，后百亿时代稳中有进

2024年08月18日 公司点评 公买入/维持 司 研今世缘(603369) 究目标价:70.15 昨收盘:42.99 今世缘：业绩符合预期，后百亿时代稳中有进 走势比较 10% 23/8/17 23/10/29 24/1/10 24/3/23 24/6/4 24/8/16 太2% 平(6%) 洋(14%) 证(22%) 券(30%) 股今世缘沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)12.54/12.54 公总市值/流通(亿元)539.31/539.31 事件：今世缘发布2024年半年报，2024H1实现营收73.05亿元， 同比+22.35%，归母净利润24.61亿元，同比+20.08%，扣非归母净利 润24.46亿元，同比+19.23%。2024Q2实现营收26.34亿元，同比 +21.52%，归母净利润9.29亿元，同比+16.86%，扣非归母净利润为 9.21亿元，同比+14.79%。 百元以上中高档产品延续高增，产品结构进一步上移。分结构看， 2024H1特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收 46.54/22.16/2.58/0.82/0.44/0.03亿元，同比 +21.9%/+26.1%/+14.3%/-2.3%/-8.1%/-27.6%，其中2024Q2特A+/特 A/A/B/C&D/其他分别实现营收16.82/8.10/0.80/0.23/0.13/0.01亿元，同比+21.1%/+25.3%/+10.0%/-5.9%/-15.9%/-28.7%。特A+类公司 加大V系产品商务宴席投入增长较快，四开焕新升级效果良好，批价略有上升。特A类单开、淡雅等产品增速较快，100-300元价格带产品增速领先。 省内苏中地区延续高增长，省外重点市场开拓超预期。分区域看， 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 65.68/41.32 2024H1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入 19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27亿元，同比 21.3%/16.6%/22.1%/32.9%/22.6%/14.0%/36.4%，其中2024Q2淮安/南 京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入 研<<今世缘：一季度开门红顺利收官，究开启后百亿征程>>--2024-05-05报<<今世缘：Q3业绩符合预期，特A类告延续亮眼表现>>--2023-11-14 <<今世缘：特A类保持快速增长，23 年百亿目标可期>>--2023-08-29 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 4.38/6.42/3.46/4.97/2.94/1.60/2.32亿元，同比 19.5%/14.1%/19.6%/32.5%/21.3%/11.0%/36.8%。苏中市场受益于南京、淮安销售辐射带动增长亮眼，省外市场重点打造十个样板市场，增速较高，重点市场如安徽、山东开拓超预期。经销商数量方面，2024Q2末省内/省外经销商达534/516个，环比净增+31/+10个，省内持续招商提高渗透率，省外优化经销商体系。 二季度毛利率上升，受公允价值变动损益和投资收益影响净利率下滑。2024H1/2024Q2公司毛利率为73.79%/73.02%，同比-0.68/+0.15pct，二季度产品结构上移。2024H1税金及附加/销售/管理/财务费用率分别为13.5%/13.5%/3.1%/-1.1%，同比+0.46/-1.45/+0.09/-0.05/+0,37pct，2024Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.96%/12.23%/3.94%/-1.7%，同比+0.24/-0.91/+0.07/+0.37pct，销售费用中促销费投放更加精细化。 2024H1/2024Q2公司净利率为33.70%/35.27%，同比-0.64/-1.41pct，二季度净利率下滑主因公允价值变动损益/投资净收益分别为-3519/-450万元，去年同期为+361/+2956万元，合计同比相差7286万。营收 +Δ预收款变动合计+14.08亿元，同比+6.3%。2024公司经营目标为总营收122亿元左右（同比增长21%），净利润37亿元左右（同比增长18%），锚定“2025年挑战营收150亿”的既定战略目标，公司发展势 能延续，预计目标完成确定性较强。 投资建议：预计2024-2026年收入增速23%/21%/19%，归母净利润增速分别为22%/21%/19%，EPS分别为3.05/3.69/4.40元，对应PE分别为14x/12x/10x，按照2024年业绩给予23倍，目标价70.15元，给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）10,100 12,418 15,004 17,801 营业收入增长率(%)28.05% 22.94% 20.83% 18.64% 归母净利（百万元）3,136 3,830 4,627 5,516 净利润增长率(%)25.30% 22.12% 20.81% 19.23% 摊薄每股收益（元）2.52 3.05 3.69 4.40 市盈率（PE）19.38 14.08 11.66 9.78 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,381 6,457 11,128 15,231 20,275 营业收入 7,888 10,100 12,418 15,004 17,801 应收和预付款项 52 58 82 100 118 营业成本 1,845 2,187 2,685 3,205 3,777 存货 3,910 4,996 5,584 6,603 7,820 营业税金及附加 1,277 1,497 1,838 2,251 2,648 其他流动资产 2,320 1,403 1,398 1,414 1,424 销售费用 1,390 2,097 2,484 3,001 3,347 流动资产合计 11,662 12,914 18,193 23,348 29,637 管理费用 323 428 497 617 623 长期股权投资 29 41 49 57 66 财务费用 -100 -183 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1,219 1,254 1,295 1,268 1,259 投资收益 122 109 202 251 0 在建工程 1,761 3,711 4,784 6,137 7,596 公允价值变动 84 17 0 0 0 无形资产开发支出 343 409 487 593 677 营业利润 3,341 4,179 5,090 6,147 7,327 长期待摊费用 3 5 5 5 5 其他非经营损益 -14 -17 0 0 0 其他非流动资产 14,830 16,211 21,274 26,429 32,718 利润总额 3,328 4,162 5,090 6,147 7,327 资产总计 18,184 21,631 27,893 34,489 42,321 所得税 825 1,026 1,260 1,520 1,811 短期借款 600 900 1,260 1,499 1,798 净利润 2,503 3,136 3,830 4,627 5,516 应付和预收款项 1,081 1,170 1,415 1,595 1,935 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 2,503 3,136 3,830 4,627 5,516 其他负债 5,438 6,274 8,099 9,649 11,324 负债合计 7,119 8,344 10,774 12,743 15,058 预测指标 股本 1,255 1,255 1,255 1,255 1,255 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 719 727 731 731 731 毛利率 76.59% 78.34% 78.38% 78.64% 78.78% 留存收益 9,506 11,732 15,562 20,188 25,705 销售净利率 31.74% 31.06% 30.84% 30.84% 30.99% 归母公司股东权益 11,065 13,287 17,120 21,746 27,263 销售收入增长率 23.09% 28.05% 22.94% 20.83% 18.64% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 24.99% 27.47% 31.55% 20.77% 19.20% 股东权益合计 11,065 13,287 17,120 21,746 27,263 净利润增长率 23.34% 25.30% 22.12% 20.81% 19.23% 负债和股东权益 18,184 21,631 27,893 34,489 42,321 ROE 22.62% 23.60% 22.37% 21.28% 20.23% ROA 13.76% 14.50% 13.73% 13.41% 13.03% 现金流量表（百万） ROIC 19.57% 20.55% 20.84% 19.90% 18.98% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.01 2.52 3.05 3.69 4.40 经营性现金流 2,780 2,800 5,304 5,228 6,474 PE(X) 25.36 19.38 14.08 11.66 9.78 投资性现金流 -1,121 -1,198 -995 -1,364 -1,729 PB(X) 5.77 4.60 3.15 2.48 1.98 融资性现金流 -144 -623 362 239 299 PS(X) 8.10 6.06 4.34 3.59 3.03 现金增加额 1,514 979 4,671 4,103 5,044 EV/EBITDA(X) 18.58 13.83 8.38 6.36 4.72 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757