天风轻纺教育仍是较佳布局赛道教育稀缺性确定性提升仍是当前

■教育稀缺性确定性提升，仍是当前值得布局的重要赛道。 我们乐观看待系认为历史不会简单重复，行业经过发展变化，自身也经历诸多演进；此前我们看好AH教培业绩，本周思考乐/卓越靓丽；就部分市场关注点我们认为： 供给及竞争状态不可能回到之前；核心原因之一为资本化已得到有效遏制。 双减切断证券化路径，本轮较此前一级市场【天风轻纺】教育仍是较佳布局赛道 ■教育稀缺性确定性提升，仍是当前值得布局的重要赛道。 我们乐观看待系认为历史不会简单重复，行业经过发展变化，自身也经历诸多演进；此前我们看好AH教培业绩，本周思考乐/卓越靓丽；就部分市场关注点我们认为： 供给及竞争状态不可能回到之前；核心原因之一为资本化已得到有效遏制。 双减切断证券化路径，本轮较此前一级市场活跃度显著降低，没有资本助力行业发展节奏显著理性。 （2020年仅头部几家融资超过100亿美金，IPO及收并购显著提速；在线正价班获客成本增至4000元+，行业显著无序成长）。 当前资本投入节奏显著稳健，广告投放得到遏制/体验班价格及盈利显著优化/留存资产稀缺性提升。行业门槛提升且完成运营升级；本轮市场看到加速开店，但同时在消防、资金及牌照等方面门槛显著增长。 单点投入由于合规要求直接加大；资金管理显著加强，对运营提出更高要求；牌照没有无序发放，学科牌照没有放开，日常检查要求加强。 此外，双减及疫情完成对存量门店强考验及筛选，帮助机构提升健康度；譬如思考乐及卓越本轮直接优化单点模型、加强日常跟踪管理及压力测试，提升运营壁垒。 小作坊逐步改善；基于教培特性难以根本杜绝，但情况正在逐步改善：i、监管重心有望逐步从机构转向小黑班，安全隐患大且无税收贡献，近期几次通报多为个人工作室；ii、获客压力逐步显现，本轮小作坊基本源于2021年，伴随当年学生逐步毕业，其大部分体系化 招生能力短板显现，目前部分教师已回归机构；iii、机构性价比优势较强，得益于规模化及标准化供给能力，老师平均质量及机构课时单价优势逐步显现；iiii、大部分小作坊特长在提前教学，近 两年全国升学规则变化较大，明显降低初中筛选比例；且不排除未来政策直接干预超纲内容；需求结构有所变化。 ■此前市场受EDU/TAl财报拖累，本轮思考乐/卓越明确节奏，此外A股教培表现可期；我们乐观预期FY25Q1中EDU兑现，建议积极关注。 （A股）学大教育（乐观预期盈利）昂立教育（成长加速达成）鸿合科技（关注自习室业务）以及豆神 /华图/行动/凯文/盛通/佳发等； （H股）天立国际（明确9月9日港股通）/思考乐及卓越教育（估值性价比明确）/粉笔等；（美股 ）新东方。