24H1业绩点评：深耕大众市场优化运营，业绩增长持续稳健

公司24H1业绩表现亮眼，收入51.41亿元同比增长19.2%，归母净利润7.98亿元同比增长12.2%。净利增速低于收入主因毛利率略降及费用率上升。

分品类看，成人装鞋类量价齐升，童装保持较快增长。成人装收入同比增长18.1%，占比77.3%，其中鞋类收入同比增长20.1%，实现量价齐升，主要受益于产品创新和尖货销售占比提升；童装收入同比增长24.2%，占比22.0%，销量同比增长26%，主要受益于公司在儿童及青少年市场的持续投入。

分渠道看，线下增长快于线上，主要来自店效提升。线上收入同比增长16.23%，占比24%，专供品占比达87.3%，618大促期间电商全渠道流水同比增长94%；线下收入同比增长20.22%，占比76%，门店数量较23H1末增加367家至9225家，平均店效约同比提升15%，主要受益于渠道和产品结构优化。

毛利率下降、费用率提升、净利率下降。毛利率同比-0.4pct至41.3%，主要受尖货初期投入和童装优惠产品占比增多影响；费用率同比+0.5pct至15.9%，主要来自广告宣传费用率提升；归母净利率同比-1.7pct至15.4%。库存周转改善，存货周转天数同比-2天至84天。账上资金充沛，货币资金+定期存款50亿元。

盈利预测与投资评级：公司定位大众体育服饰，产品性价比突出，持续加强渠道和产品力，2021年以来业绩持续较快增长。维持24-26年归母净利润预测11.3/13.3/15.5亿元，对应PE6/5/4X，估值较低，维持“买入”评级。

风险提示：消费持续疲软，竞争加剧。