新力量New Force 總第4597期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第4597期2024年8月19日星期一 研究觀點 【大市分析】 互聯網領漲打開反彈空間 【公司研究】 騰訊（700，買入）：盈利能力持續改善，遊戲業務企穩回升 銀河娛樂集團（27，買入）：24年第二季度業績優於預期，派息比率增加到50% 李寧(2331，買入）：2024年上半年毛利率提升1.6個百分點；派息比率增加到50%中國聯通（762，買入）：利潤連續八年保持雙位數增長，派息比例提高到55% 金蝶國際（268，持有）：公司營收和盈利受短期宏觀影響，雲訂閱模式轉型持續推進 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 腾讯 700 买入 买入 480.00 480.00 0% 26.640 23.266 15% 30.891 25.952 19% 银河 27 买入 买入 43.54 56.08 -22% 2.200 2.300 -4% 2.500 2.800 -11% 李宁 2331 买入 买入 15.77 25.88 -39% 1.343 1.432 -6% 1.487 1.643 -9% 中国联通 762 买入 买入 7.60 7.60 0% 0.740 0.760 -3% 0.830 0.860 -3% 金蝶国际 268 持有 买入 6.60 9.42 -30% (0.022) (0.089) 75% 0.056 (0.056) 200% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 【大市分析】 互聯網領漲打開反彈空間 8月16日，在互聯網龍頭股領漲帶動下，港股終於能夠向上突破伸延反彈。恒指 漲了有320多點，上企至17400點水準來收盤，創月內新高並且是一個月來再次 Linus.yip@firstshanghai.com.hk的收復了250日線，而大市成交量亦見增加回升至1000億元的水準，但仍低於年 內的日均1072億元，盤面流動性仍有待進一步的提升。比對兩周前環球套息交易 大拆倉時來看，目前的市場氣氛是有所修復回暖了，一方面是受益於市場對美國經濟衰退的憂慮有所舒緩，另一方面，互聯網龍頭如京東集團-SW(09618)和阿裡巴巴-SW(09988)，在業績公佈後都能出現上沖走勢，相信都是能夠提振人氣的消息因素。然而，港股從本月初的低位16441點已反彈了有1000點的幅度，並且已 回升至接近17500至17700點的中短期反彈阻力區，港股能否進一步向上突破，仍有待觀察。大市成交量能否進一步持續回升增加，是我們的觀察點之一，畢竟資金流入是推動市場的最大原動力。另一觀察點是盤面上能否再現創年內新高的權重焦點股，來充當帶領港股向上的領頭羊角色，可以繼續觀察。 港股出現高開高走，在盤中曾一度上升365點高見17474點，確認向上突破了17000 至17250點的近期被鎖定框框，向上反彈空間得以獲得打開。指數股普遍展開彈升，其中，互聯網龍頭漲幅居前，京東集團-SW(09618)漲了8.9％，美團-W(03690)漲了5.17％，阿裡巴巴-SW(09988)漲了4.84％，但是都未能創出年內新高，而現價以阿裡巴巴最為接近，距離年內最高位84.68元還差5.4％。另一方面，內房股持續弱勢，龍湖地產(00960)連跌第五日，逆市再跌2.64％再創近期新低。 恒指收盤報17430點，上升321點或1.87％。國指收盤報6162點，上升127點或2.09％。恒生科指收盤報3459點，上升75點或2.2％。另外，港股主機板成交量進一步回升至有1014億多元，而沽空金額有199.3億元，沽空比例19.66％繼續偏高。至於升跌股數比例是898：597，日內漲幅超過10％的股票有45只，而日內跌幅超過10％的股票有27只。港股通第二日出現淨流入，在週五錄得有逾47億元的淨流入額度。 李京霖 852-25321539 【公司研究】 騰訊（700，買入）：盈利能力持續改善，遊戲業務企穩回升 盈利能力持續改善，經調整歸母淨利超出預期 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 2024Q2公司錄得收入1611億元人民幣，同比增長8%，歸母淨利潤錄得484億元 行業TMT 股價368.4港元 目標價480港元 （+30.3%） 市值3.44萬億港元 總股本94.19億股 52周高/低400/256.8港元每股淨資產108元人民幣 人民幣，同比增長79%。扣除股非現金權激勵費用、投資收益等專案後，體現核心業務的NonGAAP歸母淨利潤錄得573億元人民幣，同比增長53%。2024Q2增值服務業務收入錄得人民幣788億元，同比上升6%。 遊戲業務企穩回升 2024Q2國際市場遊戲業務錄139億元人民幣，同比增長9%，總流水的增速顯著超 過收入增速，增長主要來自於《PUBGMOBILE》的強勁表現以及Supercell遊戲人氣提升帶來的用戶和流水增長等驅動。2024Q2本土市場遊戲業務錄346億元人民幣，同比上升2%，上升主要得益於《無畏契約》帶來的收入增長和《地下城與勇士：起源》的成功發佈，國內遊戲總流水增速也同樣高於收入增速。關於國家對包括遊戲等數位內容的支援性評論，公司認為這對整體內容行業肯定是增量積極的。所以公司已經在內容產業進行了非常長期的戰略投資 廣告業務高品質增長 股價表現 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2024Q2網路廣告業務錄得收入299億元，同比上升19%，主要得益於視頻號和長視頻業務收入的增長推動，再加上春節假期後廣告活動出現季節性增長。然而，由於一些互聯網公司縮減了廣告預算，移動廣告聯盟的收入與去年同期相比有所下降。公司認為最近對廣告技術平臺的升級是在回顧多年來的資料變化。主要的好處是形成一個更全面的用戶興趣圖譜。另一方面，公司也在更頻繁地關注最近的動態，主要好處是能夠更準確和及時地瞭解用戶當前的商業意圖 金科企服收入有所放緩 2024Q2金融科技和企業服務收入錄得504億元人民幣，同比增長4%，金融科技的 收入增長有所放緩，達到較低的個位數百分比；商業支付收入的增長進一步減緩，反映出消費支出的緩慢增長。同時，由於加強了風險控制措施，消費貸款服務的收入出現下降。相比之下，理財服務收入實現了兩位元數百分比的增長。企業服務業務的收入增長顯著，增長了十幾個百分點，這主要得益於雲服務業務收入的增長，包括企業微信的商業化進展，以及視頻號商家技術服務費收入的增加 目標價480港元，買入評級 綜合分析，我們考慮到公司各項業務利潤率改善均超預期，遊戲業務遞延效益下 的流水增速高於收入增速；廣告業務在視頻號重新定位下的亮眼表現，收入和經營利潤預測採用2024年的預測資料，計算得出目標價為480港元，較上一收盤價有30.3%上升空間，維持買入評級。 圖表1:盈利預測 截至12月31日止财政年度 22年实际 23年实际 24年预测 25年预测 26年预测 总营业收入（人民币百万元） 554,552 609,015 660,135 720,379 778,596 变动 -0.99% 9.82% 8.39% 9.13% 8.08% 经调整净利润 115,649 157,688 226,524 259,907 284,799 变动 -6.57% 36.35% 43.65% 14.74% 9.58% 经调整每股盈利（人民币元） 11.93 16.41 24.00 27.83 30.66 变动 -6.05% 37.55% 46.23% 15.97% 10.17% 股息 2.40 3.40 4.30 5.00 5.60 市盈率368.4港元（估） 28.39 20.64 14.11 12.17 11.05 資料來源：公司資料、第一上海預測 王柏俊 85225321915 銀河娛樂集團（27，買入）：24年第二季度業績優於預期，派息比率增加到50% Patrick.wong@firstshanghai.com. hk 行業博彩和娛樂 股價31.20港元 目標價43.54港元 (+39.56%) 市值1365億港元 已發行股本43.74億股 24年第二季度業績概況 銀河淨收益同比增長26.1%，環比上升3.5%到109.2億港元（恢復到2019年同 期的82.9%）。貴賓賭枱轉碼數同比增長58.9%,環比上升20.0%（恢復到2019年同期的19.0%）；中場博彩收益同比增長31.9%,環比增長7.3%（為2019年同期的114%）。集團經調整EBITDA同比增長28.4%，環比增長12.0%到31.8億港元（恢復到2019年同期的73.3%），EBITDA率為29.1(環比增加2.2%)。市場份額環比增加1.5百分點到18.3%（受益于銷售人員的增加和「澳門銀河™」博彩區的調整。總體業績優於預期。集團的資產負債狀況維持非常穩健，持有淨現金為252億港元（在行業裡是最強大的)。集團宣佈派發中期股息每股0.5港元，派息比率增加到50%。 52周高/低52.50港元/28.65港元 「澳門銀河™」及星際酒店業績概況 每股淨現值16.18港元 股價表現 期內「澳門銀河™」和星際酒店的淨收益分別同比增長32及8%，環比增長4%和-3.4%到86億和13億港元（分別恢復到2019年同期的90.7%及48.0%）；經調整EBITDA 60分別為27.8和2.9億港元（分別環比增長6.5%及-10.3%，恢復到2019年同期的 5086%及41%）。EBITDA率分別為32.2及29.5%。「澳門銀河™」及星際酒店的酒店入 40 住率分別為98%和100%。 30 20 10「澳門銀河™」第三和四期的更新 0「澳門銀河™」將於2025年年中推出第十個酒店品牌—嘉佩樂酒店及度假村（樓 高17層，擁有大約100間頂級豪華的空中別墅和套房;每間空中別墅均設有光線充足的露臺、透明的無邊際泳池、戶外休息區、日光浴和隱密的冬日花園等設施，能給客戶提供無與倫比的奢華體驗）。集團也在繼續推進「澳門銀河™」第四期的建築工程，預計在2027年完工。此項目發展面積約為60萬平方米，將引入多 間高端並首度進駐澳門的酒店品牌，擁有4,000個座位的劇院、多元化的餐飲、零售、非博彩設施、園林和水上玩樂園區。2024年資本開支的預算為60億元左右。 其他要點 據瞭解，「澳門銀河™」的訪客數於第三季度到目前為止比第二季度增長30%；8月 受益於演唱會和活動更增長50%；8月中場投注額比二季度增長10-15%。7月的市場份額應比二季度提升，而8月首兩星期的份額繼續增加。集團已開始於7月初引入智慧賭台，預計年底前能在所有項目完成安裝；看到智能賭台能提升效率。集團員工數達20，000名（恢復到2019年水準），員工開支占比為75%；而第二季度經營開支環比減少2%。行業競爭雖然激烈，但集團只會以品質和服務來競爭，而不會用價格；相信行業推廣費用比率將會穩定下來。集團對於泰國的發展也表示感興趣。對於澳門長期發展維持信心，因為內地滲透率還是低和會受益于新的自由行政策和基建專案。 維持買入評級,目標價43.54港元 集團24年第二季度業績優於預期，派息比率的增加更是驚喜。隨著銷售人員 的增加，智慧賭台的引入和更多產品的推出和優化，我們相信集團的市場份額將能繼續回升。由於集團擁有良好的產品和服務、資產負債狀況在行業裡最穩健、管理層的執行能力強勁、未來銀河還有路氹第四期項目、橫琴項目及潛在海外項目的推出;我們對集團的長期發展是充滿信心。我們維持買