新力量New Force 總第4597期

2024年8月19日星期一 研究觀點 【大市分析】 互聯網領漲打開反彈空間 【公司研究】 騰訊（700，買入）：盈利能力持續改善，遊戲業務企穩回升銀河娛樂集團（27，買入）：24年第二季度業績優於預期，派息比率增加到50%李寧(2331，買入）：2024年上半年毛利率提升1.6個百分點；派息比率增加到50%中國聯通（762，買入）：利潤連續八年保持雙位數增長，派息比例提高到55%金蝶國際（268，持有）：公司營收和盈利受短期宏觀影響，雲訂閱模式轉型持續推進 諮詢熱線：400-882-1055服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 互聯網領漲打開反彈空間 首席策略師葉尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 8月16日，在互聯網龍頭股領漲帶動下，港股終於能夠向上突破伸延反彈。恒指漲了有320多點，上企至17400點水準來收盤，創月內新高並且是一個月來再次的收復了250日線，而大市成交量亦見增加回升至1000億元的水準，但仍低於年內的日均1072億元，盤面流動性仍有待進一步的提升。比對兩周前環球套息交易大拆倉時來看，目前的市場氣氛是有所修復回暖了，一方面是受益於市場對美國經濟衰退的憂慮有所舒緩，另一方面，互聯網龍頭如京東集團-SW(09618)和阿裡巴巴-SW(09988)，在業績公佈後都能出現上沖走勢，相信都是能夠提振人氣的消息因素。然而，港股從本月初的低位16441點已反彈了有1000點的幅度，並且已回升至接近17500至17700點的中短期反彈阻力區，港股能否進一步向上突破，仍有待觀察。大市成交量能否進一步持續回升增加，是我們的觀察點之一，畢竟資金流入是推動市場的最大原動力。另一觀察點是盤面上能否再現創年內新高的權重焦點股，來充當帶領港股向上的領頭羊角色，可以繼續觀察。 港股出現高開高走，在盤中曾一度上升365點高見17474點，確認向上突破了17000至17250點的近期被鎖定框框，向上反彈空間得以獲得打開。指數股普遍展開彈升，其中，互聯網龍頭漲幅居前，京東集團-SW(09618)漲了8.9％，美團-W(03690)漲了5.17％，阿裡巴巴-SW(09988)漲了4.84％，但是都未能創出年內新高，而現價以阿裡巴巴最為接近，距離年內最高位84.68元還差5.4％。另一方面，內房股持續弱勢，龍湖地產(00960)連跌第五日，逆市再跌2.64％再創近期新低。 恒指收盤報17430點，上升321點或1.87％。國指收盤報6162點，上升127點或2.09％。恒生科指收盤報3459點，上升75點或2.2％。另外，港股主機板成交量進一步回升至有1014億多元，而沽空金額有199.3億元，沽空比例19.66％繼續偏高。至於升跌股數比例是898：597，日內漲幅超過10％的股票有45只，而日內跌幅超過10％的股票有27只。港股通第二日出現淨流入，在週五錄得有逾47億元的淨流入額度。 【公司研究】 騰訊（700，買入）：盈利能力持續改善，遊戲業務企穩回升 李京霖852-25321539Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 盈利能力持續改善，經調整歸母淨利超出預期 2024Q2公司錄得收入1611億元人民幣，同比增長8%，歸母淨利潤錄得484億元人民幣，同比增長79%。扣除股非現金權激勵費用、投資收益等專案後，體現核心業務的Non GAAP歸母淨利潤錄得573億元人民幣，同比增長53%。2024Q2增值服務業務收入錄得人民幣788億元，同比上升6%。 遊戲業務企穩回升 2024Q2國際市場遊戲業務錄139億元人民幣，同比增長9%，總流水的增速顯著超過收入增速，增長主要來自於《PUBG MOBILE》的強勁表現以及Supercell遊戲人氣提升帶來的用戶和流水增長等驅動。2024Q2本土市場遊戲業務錄346億元人民幣，同比上升2%，上升主要得益於《無畏契約》帶來的收入增長和《地下城與勇士：起源》的成功發佈，國內遊戲總流水增速也同樣高於收入增速。關於國家對包括遊戲等數位內容的支援性評論，公司認為這對整體內容行業肯定是增量積極的。所以公司已經在內容產業進行了非常長期的戰略投資 廣告業務高品質增長 2024Q2網路廣告業務錄得收入299億元，同比上升19%，主要得益於視頻號和長視頻業務收入的增長推動，再加上春節假期後廣告活動出現季節性增長。然而，由於一些互聯網公司縮減了廣告預算，移動廣告聯盟的收入與去年同期相比有所下降。公司認為最近對廣告技術平臺的升級是在回顧多年來的資料變化。主要的好處是形成一個更全面的用戶興趣圖譜。另一方面，公司也在更頻繁地關注最近的動態，主要好處是能夠更準確和及時地瞭解用戶當前的商業意圖 金科企服收入有所放緩 2024Q2金融科技和企業服務收入錄得504億元人民幣，同比增長4%，金融科技的收入增長有所放緩，達到較低的個位數百分比；商業支付收入的增長進一步減緩，反映出消費支出的緩慢增長。同時，由於加強了風險控制措施，消費貸款服務的收入出現下降。相比之下，理財服務收入實現了兩位元數百分比的增長。企業服務業務的收入增長顯著，增長了十幾個百分點，這主要得益於雲服務業務收入的增長，包括企業微信的商業化進展，以及視頻號商家技術服務費收入的增加 目標價480港元，買入評級綜合分析，我們考慮到公司各項業務利潤率改善均超預期，遊戲業務遞延效益下 的流水增速高於收入增速；廣告業務在視頻號重新定位下的亮眼表現，收入和經營利潤預測採用2024年的預測資料，計算得出目標價為480港元，較上一收盤價有30.3%上升空間，維持買入評級。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 銀河娛樂集團（27，買入）：24年第二季度業績優於預期，派息比率增加到50% 王柏俊852 2532 1915Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 24年第二季度業績概況 銀河淨收益同比增長26.1%，環比上升3.5%到109.2億港元（恢復到2019年同期的82.9%）。貴賓賭枱轉碼數同比增長58.9%,環比上升20.0%（恢復到2019年同期的19.0%）；中場博彩收益同比增長31.9%,環比增長7.3%（為2019年同期的114%）。集團經調整EBITDA同比增長28.4%，環比增長12.0%到31.8億港元（恢復到2019年同期的73.3%），EBITDA率為29.1(環比增加2.2%)。市場份額環比增加1.5百分點到18.3%（受益于銷售人員的增加和「澳門銀河™」博彩區的調整。總體業績優於預期。集團的資產負債狀況維持非常穩健，持有淨現金為252億港元（在行業裡是最強大的)。集團宣佈派發中期股息每股0.5港元，派息比率增加到50%。 行業博彩和娛樂股價31.20港元目標價43.54港元(+39.56%) 市值1365億港元已發行股本43.74億股52周高/低52.50港元/28.65港元每股淨現值16.18港元 「澳門銀河™」及星際酒店業績概況 期內「澳門銀河™」和星際酒店的淨收益分別同比增長32及8%，環比增長4%和-3.4%到86億和13億港元（分別恢復到2019年同期的90.7%及48.0%）；經調整EBITDA分別為27.8和2.9億港元（分別環比增長6.5%及-10.3%，恢復到2019年同期的86%及41%）。EBITDA率分別為32.2及29.5%。「澳門銀河™」及星際酒店的酒店入住率分別為98%和100%。 「澳門銀河™」第三和四期的更新 「澳門銀河™」將於2025年年中推出第十個酒店品牌—嘉佩樂酒店及度假村（樓高17層，擁有大約100間頂級豪華的空中別墅和套房;每間空中別墅均設有光線充足的露臺、透明的無邊際泳池、戶外休息區、日光浴和隱密的冬日花園等設施，能給客戶提供無與倫比的奢華體驗）。集團也在繼續推進「澳門銀河™」第四期的建築工程，預計在2027年完工。此項目發展面積約為60萬平方米，將引入多間高端並首度進駐澳門的酒店品牌，擁有4,000個座位的劇院、多元化的餐飲、零售、非博彩設施、園林和水上玩樂園區。2024年資本開支的預算為60億元左右。 其他要點 據瞭解，「澳門銀河™」的訪客數於第三季度到目前為止比第二季度增長30%；8月受益於演唱會和活動更增長50%；8月中場投注額比二季度增長10-15%。7月的市場份額應比二季度提升，而8月首兩星期的份額繼續增加。集團已開始於7月初引入智慧賭台，預計年底前能在所有項目完成安裝；看到智能賭台能提升效率。集團員工數達20，000名（恢復到2019年水準），員工開支占比為75%；而第二季度經營開支環比減少2%。行業競爭雖然激烈，但集團只會以品質和服務來競爭，而不會用價格；相信行業推廣費用比率將會穩定下來。集團對於泰國的發展也表示感興趣。對於澳門長期發展維持信心，因為內地滲透率還是低和會受益于新的自由行政策和基建專案。 維持買入評級,目標價43.54港元集團24年第二季度業績優於預期，派息比率的增加更是驚喜。隨著銷售人員 的增加，智慧賭台的引入和更多產品的推出和優化，我們相信集團的市場份額將能繼續回升。由於集團擁有良好的產品和服務、資產負債狀況在行業裡最穩健、管理層的執行能力強勁、未來銀河還有路氹第四期項目、橫琴項目及潛在海外項目的推出;我們對集團的長期發展是充滿信心。我們維持買入評級。目標價為43.54港元,相等於2024年EV/EBITDA的14倍。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 風險因素 我們認為以下是一些比較重要的風險:1)經濟增長比預期差、2)政策風險、3）來自其他經營者的競爭。 李寧(2331，買入）：2024年上半年毛利率提升1.6個百分點；派息比率增加到50% 王柏俊852-25321915patrick.wong@firstshanghai.com.hk 2024年上半年業績概況 公司錄得收入143.5億元人民幣（下同），同比增長2.3%。自營零售/批發/電商/海外業務分別增長+2.7%/-1.9%/+11.3%/-15.9%。品類來看：跑步增長25% (三大核心IP累計銷量破500萬雙),健身增長7%,籃球及運動生活分別下跌20%/7%。毛利率提升1.6個百分點到50.4%；受益於新品折扣改善，毛利率較高的直面消費者管道收入佔比同比上升；以及存貨撥備計提同比減少。經營開支比率增加2.5pct到34.9%(主要受市場推廣及廣告，租金，工資薪金上升；及資訊系統建設投入和折舊攤銷增加的影響)。經營利潤和股東應占淨利潤分別減少3.0%和8.0%%到24.0及19.5億元。經營利潤率和股東應占淨利潤率分別為16.7%及13.6%。中期派發股息每股37.75分人民幣；派息比率增加到50%。經營現金流金額為27.3億元，同比增長40.6%。淨現金為176億元。 行業服裝紡織股價13.10港元目標價15.77港元(+20.3%) 市值339億港元已發行股本25.84億股52周高/低40.45港元/12.88港元每股淨資產9.29人民幣 庫存周轉和零售折扣 於第二季度，集團整體零售流水（包括線上及線下）錄得低單位數的下降;零售/批發/電商分別錄得持平/高單位數的減少/高單位數的增長。線下折扣約為7折（基本持平），電商折扣率有低單位數的改善。整體管道存貨周轉月和店鋪存貨周轉月分別為3.9/3.0；6個月或以內的存貨占為87%。公司庫存同比增加9%到24.6億元；6個月或以內的存貨占比為80%。李甯牌和李寧YOUNG的銷售點分別為6239(同比減少1個)和1438個(同比增加10個);店鋪總面積增加中單位數，平均月店效為31萬元。大店數目約為1650個，平均面積超過410平方米。9代店超過450家，平均店效為45萬元。 2024年全