新游储备丰富，游戏出海有望加速

证券研究报告 非金融公司|公司点评|吉比特（603444） 新游储备丰富，游戏出海有望加速 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月19日 证券研究报告 |报告要点 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为38.30/44.05/48.45亿元，同比分别-8.48%/15.00%/10.00%；归母净利润分别为10.28/11.61/13.12亿元，同比增速分别为- 8.67%/12.98%/13.02%。EPS分别为14.26/16.12/18.21元。鉴于公司研发实力领先，有望长期受益于游戏行业精品化趋势，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 丁子然 SAC：S0590523080003 周砺灵 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月19日 吉比特(603444) 新游储备丰富，游戏出海有望加速 行业： 传媒/游戏Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：190.10元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 72.04/72.04 流通A股市值(百万元) 13,695.01 每股净资产(元) 68.61 资产负债率(%) 20.11 一年内最高/最低(元) 426.80/153.23 股价相对走势 吉比特 10% 沪深300 -13% -37% -60% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《吉比特（603444）：23年业绩承压，关注 24-25年新游落地》2024.04.01 2、《吉比特（603444）：产品周期导致业绩短期承压，关注新游利润释放》2023.10.25 扫码查看更多 事件： 公司发布2024年中报：实现营业收入19.60亿元，同比下降16.57%；归母净利润 5.18亿元，同比下降23.39%。其中二季度营业收入10.32亿元，同比下降14.29% 归母净利润2.64亿元，同比下降28.41%。 分红及回购：拟向全体股东每10股派发现金红利45元（含税），合计拟派发3.23 亿元（含税）。此外，公司于2024年1-6月累计回购24.15万股。整体来看，公司24H1分红及回购金额合计预计为3.68亿元，占同期归母净利润的71%。 核心产品有望企稳，持续加大研发投入 公司24Q2业绩同比下降，主要系：1）核心产品中，《一念逍遥（大陆版）》营收及利润同比下降，而《问道》端游24H1实现同比增长，《问道手游》24Q2环比回升2）2023年同期确认《摩尔庄园》合作到期，一次性确认递延收入形成较高基数。成本及费用方面，公司24Q2整体控制较好，其中研发费用率19.90%，同比提升3.67pct，主要系公司人员规模持续扩张。24H1公司平均人数同比增长12.76%，其中研发业务人员增加约124人，境外运营业务人员增加约45人。 新游储备丰富，游戏出海有望加速 公司后续新游储备丰富：1）自研产品中，重点关注《问剑长生》（修仙题材放置养成类手游，预计于24Q3付费测试）、《杖剑传说》（二次元放置类MMO手游，预计于25H1上线）；2）代理发行产品中，《封神幻想世界》已定档10月18日上线， 《异象回声》、《王都创世录》预计24H2上线。此外，公司加速布局游戏出海，24H1境外业务收入2.55亿元，同比增长113.77%，后续《杖剑传说》《冲啊原始人》《亿万光年》均有望面向全球发行，出海收入占比有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为38.30/44.05/48.45亿元，同比分别 -8.48%/15.00%/10.00%；归母净利润分别为10.28/11.61/13.12亿元，同比增速分别为-8.67%/12.98%/13.02%。EPS分别为14.26/16.12/18.21元。鉴于公司研发实力领先，有望长期受益于游戏行业精品化趋势，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严的风险、行业竞争加剧的风险、游戏产品表现不及预期的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5168 4185 3830 4405 4845 增长率（%） 11.88% -19.02% -8.48% 15.00% 10.00% EBITDA（百万元） 2198 1692 1744 1943 2157 归母净利润（百万元） 1461 1125 1028 1161 1312 增长率（%） -0.52% -22.98% -8.67% 12.98% 13.02% EPS（元/股） 20.28 15.62 14.26 16.12 18.21 市盈率（P/E） 9.4 12.2 13.3 11.8 10.4 市净率（P/B） 3.4 3.1 2.9 2.7 2.5 EV/EBITDA 9.0 8.7 5.9 5.0 4.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月16日收盘价 1.风险提示 1）监管政策趋严的风险：若游戏行业监管政策趋严，或导致游戏版号数量、商业化程度等收紧，进而导致公司业绩不及预期； 3）行业竞争加剧的风险：游戏行业竞争激烈，若头部游戏公司进一步推高研发、发行门槛，或导致公司产品表现不及预期； 4）游戏表现不及预期的风险：若新游戏产品未能如期上线，或上线后用户规模、商业化表现等不及预期，或导致公司业绩不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2629 2397 3122 4085 5091 营业收入 5168 4185 3830 4405 4845 应收账款+票据 265 239 220 252 278 营业成本 582 480 460 529 581 预付账款 13 21 18 21 23 营业税金及附加 21 25 21 24 27 存货 0 0 0 0 0 营业费用 1402 1127 1034 1189 1308 其他 672 1155 1167 1174 1179 管理费用 1013 994 938 1079 1114 流动资产合计 3579 3812 4528 5532 6570 财务费用 -217 -126 -8 -12 -16 长期股权投资 1187 1165 1225 1285 1345 资产减值损失 -181 -26 -60 -69 -76 固定资产 647 633 489 346 202 公允价值变动收益 -27 -33 0 0 0 在建工程 0 2 1 1 1 投资净收益 106 35 182 182 182 无形资产 72 70 55 41 26 其他 55 45 52 53 53 其他非流动资产 1005 956 912 870 838 营业利润 2321 1706 1559 1760 1989 非流动资产合计 2912 2825 2683 2543 2413 营业外净收益 -6 -6 -6 -6 -6 资产总计 6490 6637 7210 8075 8983 利润总额 2315 1700 1553 1754 1983 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 355 239 243 274 310 应付账款+票据 282 189 196 226 248 净利润 1959 1461 1310 1480 1673 其他 1408 1114 1087 1250 1374 少数股东损益 499 336 282 319 360 流动负债合计 1691 1303 1283 1475 1622 归属于母公司净利润 1461 1125 1028 1161 1312 长期带息负债 4 28 20 13 6 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 87 58 58 58 58 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 90 86 78 71 64 成长能力 负债合计 1781 1389 1361 1546 1686 营业收入 11.88% -19.02% -8.48% 15.00% 10.00% 少数股东权益 731 784 1066 1385 1745 EBIT -2.32% -24.99% -1.86% 12.84% 12.89% 股本 72 72 72 72 72 EBITDA -2.79% -23.02% 3.11% 11.37% 11.05% 资本公积 1334 1401 1401 1401 1401 归属于母公司净利润 -0.52% -22.98% -8.67% 12.98% 13.02% 留存收益 2573 2991 3310 3671 4079 获利能力 股东权益合计 4710 5248 5849 6529 7297 毛利率 88.73% 88.53% 88.00% 88.00% 88.00% 负债和股东权益总计 6490 6637 7210 8075 8983 净利率 37.92% 34.91% 34.20% 33.60% 34.52% ROE 36.72% 25.21% 21.48% 22.57% 23.64% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 166.63% 102.43% 84.37% 106.62% 144.67% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1959 1461 1310 1480 1673 资产负债率 27.44% 20.93% 18.88% 19.15% 18.77% 折旧摊销 100 118 200 200 190 流动比率 2.1 2.9 3.5 3.8 4.1 财务费用 -217 -126 -8 -12 -16 速动比率 2.1 2.9 3.5 3.7 4.0 存货减少（增加为“-”） 0 0 0 0 0 营运能力 营运资金变动 -243 -392 -11 150 115 应收账款周转率 19.5 17.5 17.4 17.4 17.4 其它 153 125 -145 -147 -147 存货周转率 经营活动现金流 1752 1186 1346 1671 1814 总资产周转率 0.8 0.6 0.5 0.5 0.5 资本支出 -172 -84 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 142 -513 0 0 0 每股收益 20.3 15.6 14.3 16.1 18.2 其他 216 107 87 87 87 每股经营现金流 24.3 16.5 18.7 23.2 25.2 投资活动现金流 186 -491 87 87 87 每股净资产 55.2 62.0 66.4 71.4 77.1 债权融资 1 25 -8 -7 -7 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 9.4 12.2 13.3 11.8 10.4 其他 -2405 -984 -700 -788 -889 市净率 3.4 3.1 2.9 2.7 2.5 筹资活动现金流 -2404 -959 -708 -796 -896 EV/EBITDA 9.0 8.7 5.9 5.0 4.2 现金净增加额 -277 -227 725 963 1006 EV/EBIT 9.4 9.4 6.7 5.6 4.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月16日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表