贵金属策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 贵金属策略周报 2024年8月17日 贵金属：借降息东风金价再创新高 总结 1、伦敦现货黄金先抑后扬，较上周上涨3.13%至2506.844美元/盎司，价格再创历史新高；现货白银较上周上涨5.67%至29.004美元/盎司；金银比降至86.4附近。截止8月13日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（6号）统计增仓25227张至505872张；非商业持仓净多数据增仓28515张至267264张；Comex库存，截止8月16日黄金库存周度减仓7.17吨至544.12吨；白银库存增加171.42吨至9577.38吨。 2、数据方面，美国7月PPI全面超预期下行，同比涨幅收窄至2.2%，服务成本年内首次下滑，数据低于预期，通胀降温利好降息押注，市场对9月美联储降息50个基点的押注重新超过50%。另外，美国7月CPI同比2.9%，低于预期与前值的3%，这也是自2021年以来首次降至3%以下；核心CPI同比3.2%，符合预期3.2%，但低于前值3.3%。7月通胀进一步放缓，也为9月降息铺平道路，但市场更关注美联储是否会超预期降息。但美国7月零售销售环比增长1%，为2023年2月以来最高水平，远超预期0.4%，前值从0%下修至-0.2%，较好的消费数据减弱了市场对美经济硬着陆的预期。 3、随着全球股市的稳定，黄金下行压力随之减轻，且伴随着美联储降息50个基点的概率逐渐回升以及（伊以、俄乌）地缘政治再次表现不平静，伴随着美元指数的快速走弱，伦敦现货黄金越过2500美元/盎司，再次创出历史新高。从市场情绪来看，黄金做多情绪或再次点燃，因此下周的重点关注黄金能否站稳当前历史高点，为后市拓宽上涨空间，仍需技术和时间上的确认。另外，若金价企稳信心较为充足，则银价可能紧随其 后，成为向上弹性更大的品种。 一、市场表现 1.1、走势回顾：先抑后扬金银比冲高回落 图表1：伦敦现货金银近三年走势（单位：美元/盎司） 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表2：金银比值近三年走势 1.2、显性库存 图表3：COMEX黄金与白银库存图表4：COMEX+SHFE白银库存 1400.00 1400018,000.00 3,500.00 COMEX:黄金:库存（吨,左轴）COMEX:银:库存（吨,右轴）Comex白银库存吨COMEX+SHFE白银库存吨库存期货:白银:吨（右轴）千公斤 1200.00 16,000.00 3,000.00 14,000.00 1000.00 2,500.00 12,000.00 800.00 10,000.00 2,000.00 600.00 8,000.00 1,500.00 400.00 6,000.00 1,000.00 200.00 4,000.00 500.00 0.00 2,000.00 0.00 2015-12-08 0.00 2016-12-082017-12-082018-12-082019-12-082020-12-082021-12-082022-12-082023-12-08 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.3、ETF持仓 图表5：黄金ETF图表6：白银ETF 4000.00 2600 全球黄金ETF持仓量comex金价 2400 3500.00 2200 3000.00 2000 2500.00 1800 1600 2000.00 1400 1500.00 1200 1000.00 2013/1/24 1000 2014/1/242015/1/242016/1/242017/1/242018/1/24 2019/1/242020/1/242021/1/24 2022/1/242023/1/242024/1/24 2021/4/22022/4/22023/4/22024/4/2 2019/4/22020/4/2 2013/4/22014/4/22015/4/22016/4/22017/4/22018/4/2 0 0.00 2012/4/2 5 5000.00 10 10000.00 15 15000.00 20 20000.00 25 25000.00 30 35 30000.00 全球白银ETF持仓量银价 40 35000.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、CFTC非商业持仓 图表7：黄金CFTC非商业持仓图表8：白银CFTC非商业持仓 400000 900,000 300,000.00 120000 黄金非商业持仓净多 COMEX:黄金:总持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 白银非商业持仓净多 COMEX:银:总持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 350000 100000 250,000.00 300000 80000 250000 200,000.00 200000 60000 150000 150,000.00 40000 100000 50000 20000 100,000.00 0 0 (50000) 50,000.00 -20000 (100000) 0.00 2012-03-132013-03-132014-03-132015-03-132016-03-132017-03-132018-03-132019-03-132020-03-132021-03-132022-03-132023-03-13 -40000 2024-03-13 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、内外比价 图表9：SHFE黄金/伦敦金现图表10：SHFE白银/COMEX白银 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 8.00 3,000.003,000.00 30 金铜比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周期货收盘价(连续):COMEX黄金:周黄金/美元 7.00 2,500.002,500.00 25 6.00 2,000.00 2,000.00 20 5.00 4.00 1,500.00 1,500.00 15 3.00 1,000.00 1,000.00 10 2.00 500.00 1.00 500.00 5 0.00 0.00 0.00 0 1.5、品种间比值对比 图表11：金银比图表12：油金比 130.00 3,000.00 3,000. 金银比 期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 金油比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 120.00 110.00 2,500.00 100.00 2,000.00 90.00 80.00 1,500.00 70.00 1,000.00 60.00 50.00 500.00 40.00 30.00 0.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表13：铜金比图表14：美元/黄金 二、美元、美债与美股 2.1、品种间相关性对比 图表15：黄金与相关品种相关性对比（近6个月）图表16：黄金与相关品种相关性对比（近3年） 资料来源：WIND，光大期货研究所 400,000.00 日元非商业持仓净多 CME:日元兑美元:总持仓 100000 900,000.00 CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量CME:日元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 欧元非商业持仓净多CME:欧元兑美元:总持仓 CME:欧元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量CME:欧元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 250000 200000 350,000.00 800,000.00 50000 700,000.00 150000 300,000.00 100000 0 600,000.00 250,000.00 50000 500,000.00 200,000.00 -50000 0 400,000.00 150,000.00 -50000 -100000300,000.00 -100000 100,000.00 200,000.00 -150000 -150000 50,000.00 100,000.00 -200000 0.00 -200000 0.00 -250000 资料来源：WIND，光大期货研究所 p12 2.2、美元指数CFTC报告 图表17：美元指数与黄金图表18：美元CFTC非商业持仓 160,000.00 美元非商业持仓净多 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 140,000.00 80000 120,000.00 60000 100,000.00 80,000.00 40000 60,000.00 20000 40,000.00 0 20,000.00 0.00 -20000 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表19：日元CFTC非商业持仓图表20：欧元CFTC非商业持仓 5.00 800.00 3.00 0.00 美国10年国债收益率-CPI 伦敦现货黄金:以美元计价:月 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 期货收盘价(连续):COMEX黄金 2.50 1,000.00 4.00 2.00 500.00 1,200.00 1.50 3.00 1,400.00 1,000.00 1.00 2.00 1,600.00 0.50 1,500.00 0.00 1.00 1,800.00 -0.50 2,000.00 2,000.00 0.00 -1.00 2,200.00 -1.50 2,500.00 -1.00 2,400.00 -2.00 -2.50 3,000.00 -2.00 2,600.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 p13 2010-03 2010-07 2010-11 2011-03 2011-07 2011-11 2012-03 2012-07 2012-11 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2.3、美债表现 图表21：美10年国债收益率与黄金图表22：美长债-短债 18.00 3,000.00 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年期货收盘价(连续):COMEX黄金 16.00 2,500.00 14.00 12.00 2,000.00 10.00 1,500.00 8.00 6.00 1,000.00 4.00 500.00 2.00 0.00 0.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表23：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序）图表24：美10年TIPS收益率与黄金（逆序） 2.4、美股表现 600.00 90. 期货收盘价(连续):COMEX黄金美国:标普500VIX（右轴） 400.00 200.00 000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 000.00 0.00 10.00 5,000.00 15.00 10,000.00 20.00 15,000.00 2