2024年酒店餐饮中期策略：供需竞争加剧，关注核心能力

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 酒店餐饮 沪深300 3% -6% -15% -24% -33% -42% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《酒店餐饮年报及一季报总结：酒店业绩分化，餐饮相对韧性》2024-05-14 2.《五一预期带动板块情绪，茶饮品牌集中赴港IPO》2024-04-17 3.《RevPAR逐季修复，关注后续基本面改善》2023-09-23 证券研究报告 2024年酒店餐饮中期策略 核心观点 酒店：需求平滑释放，关注长期能力。2024年上半年高基数及需求弱修复背景下，行业量价相对承压，酒店集团经营难度加大，下半年建议关注暑期旺季、开店签约达成率和海外减亏情况。中长期看，行业供给增速逐步回归常态化水平，头部品牌扩张领先，市占率持续增长。 餐饮：竞争加剧积极革新，静待同店向上拐点。餐饮消费回归常态化增长，但仍跑赢社零增速。2024Q1赛道表现分化，性价比及品牌强势能标的同店表现相对韧性。终端价格竞争激烈，促销活动力度加大，成本管控难度提升头部餐企以轻量化模式拓展，平衡资本投入和开店效率。出海节奏布局加快既是在国内竞争激烈环境下的增量选择，也是对餐企新一轮的能力验证。 投资建议： 酒店板块，短期建议关注需求边际改善情况和开店速度，中长期看行业整合持续，连锁化率提升，龙头格局优化。同时，若后续外部环境边际改善，头部酒店集团在会员、品牌、运营方面积累的核心能力将在业绩端逐步验证。建议关注：经营能力领先、业绩兑现度强的华住集团（1179.HK）、亚朵酒店（ATAT.O）。 餐饮板块，行业β承压下龙头估值中枢降到历史低位，经营效率边际变化仍为核心关注点，静待后续价格战缓解。龙头餐企综合壁垒较强，规模优势和成本管控下，仍对赛道不断进行迭代和创新，中长期来看，龙头地位依然维持。茶饮、咖啡赛道进入最后的快速扩张阶段，随市场逐步饱和，考虑产品迭代能力供应链能力、加盟商管控能力等因素，优胜企业的市场格局将逐步清晰。我们建议关注品牌势能较强、具备规模、供应链、创新优势的龙头标的：达势股份 （1405.HK）、海底捞（6862.HK）、百胜中国（9987.HK）。 风险提示：供给端竞争加剧；需求修复不及预期；门店拓展速度放缓。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1酒店：需求平滑释放，关注长期能力4 1.1趋势：经营承压，中低端韧性4 1.2供给：单体酒店持续回流，头部品牌扩张领先5 1.3经营：价格增速同比回落，直营呈现结构亮点7 1.4业绩：下半年关注国内暑期旺季，以及海外减亏情况8 1.5展望：关注物业焕新周期，以及核心能力沉淀9 2餐饮：竞争加剧积极革新，静待同店向上拐点10 2.1同店：餐饮赛道表现分化，关注品牌势能上升期标的10 2.2性价比：餐饮行业终端价格竞争激烈，门店模型轻量化拓展11 2.3出海：布局节奏加快，模式尚待验证14 2.4展望：同店和估值处在低位，关注中长期市场格局15 3风险提示15 图表目录 图1.暑期旺季下全国酒店OCC边际回暖4 图2.全国酒店ADR同比有所承压（元）4 图3.节假日期间全国RevPAR表现相对韧性（元）4 图4.中低端酒店同比恢复度好于高档型4 图5.2024Q2以来入住率同比恢复度好于平均价格5 图6.2024年行业量价尚未恢复到2019年水平5 图7.2024年中长尾酒店数量快速回流5 图8.2024年新增房量主要由15间房以上酒店贡献5 图9.2024Q1龙头集团开店表现分化（家）7 图10.华住Pipeline数量持续增长（家）7 图11.三大酒店集团RevPAR基本已经恢复到2019年水平7 图12.各酒店集团综合ADR表现分化（元）8 图13.2024Q1酒店集团综合ADR同比增速回落8 图14.社零餐饮收入累计同比增速表现好于社零增速10 图15.限额以上社零餐饮收入增速弱于社零餐饮增速10 图16.过往三年头部餐厅企业门店快速拓张（家）11 图17.瑞幸咖啡门店数快速扩张（家）11 图18.价格战下瑞幸咖啡OPM下滑11 图19.杯单价下降导致瑞幸咖啡同店数据承压12 图20.星巴克中国区同店销售额受价格战影响短期下滑12 图21.高基数下必胜客同店相对承压12 图22.萨莉亚在日本本土同店持续高增12 图23.下沉市场连锁化率持续提升13 图24.蜜雪冰城海外门店数快速增长14 图25.海底捞逐步打开海外市场（家）14 表1.锦江华住酒店门店扩张维持较快增速6 表2.酒店上市公司2024Q1营收一览（亿元）8 表3.酒店上市公司2024Q1归母净利润一览（亿元）9 表4.2024年上市餐企同店收入增速回落10 表5.头部餐企开放加盟13 表6.头部餐企优化单店模型、门店小型化、降低投资门槛14 1酒店：需求平滑释放，关注长期能力 1.1趋势：经营承压，中低端韧性 商旅需求承压，中低端相对韧性。去年需求集中性释放后，今年整体来看，商旅需求持平向下，休闲旅游持平略增，消费分级下，居民对旅游等精神层次的需求仍然保持。结构性看，K型分化明显，奢华型和中低端酒店相对韧性，但是高档酒店量价相对承压，继而也对中高端酒店价格产生一定影响。 图1.暑期旺季下全国酒店OCC边际回暖图2.全国酒店ADR同比有所承压（元） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 300 250 200 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 150 201920202021 202220232024 201920202021 202220232024 数据来源：驿镜数据，财通证券研究所数据来源：驿镜数据，财通证券研究所 图3.节假日期间全国RevPAR表现相对韧性（元）图4.中低端酒店同比恢复度好于高档型 200 150 100 50 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 0 110% 100% 90% 80% 70% 97% 95% 89% 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周 201920202021经济型中档型 202220232024 高档型27周经济型平均 27周中档型平均27周高档型平均 数据来源：驿镜数据，财通证券研究所数据来源：驿镜数据，财通证券研究所 二季度量价景气度表现转换，高基数及需求弱修复背景下，价格向下调整。供给回流带来价格均值回归，淡旺季波动更为显著。趋势上看，1-2月低基数下，量较去年仍有大幅增长，春节后回归到常态化水平，节假日量价景气度仍相对较高，而在商旅旺季的3-4月数据则相对承压，入住率下探情况更为明显。6月在暑期旺季催化下，数据环比边际改善。我们预期暑假期间休闲客流的出行意愿依然相对较强，但提价会相对困难。 图5.2024Q2以来入住率同比恢复度好于平均价格图6.2024年行业量价尚未恢复到2019年水平 140% 120% 100% 80% 60% 130% 110% 90% 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周 第27周 70% 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周 第27周 OCC较2023年恢复度ADR较2023年恢复度RevPAR较2023年恢复度 OCC较2019年恢复度ADR较2019年恢复度 RevPAR较2019年恢复度 数据来源：驿镜数据，财通证券研究所数据来源：驿镜数据，财通证券研究所 1.2供给：单体酒店持续回流，头部品牌扩张领先 阶段性出清的中小单体酒店快速回流，带动市场总供给回归到2019年前水平。根据中国饭店协会数据，2023年15间房以上的全国酒店数量以及客房总数已经分别修复至2019年的96%/94%，较2022年分别+13/+13pct，其中一部分是由于被征用为隔离酒店而假性出清的门店，以及中小单体酒店。2024年供给持续修复，15间房以上酒店数量/客房总数较2023年同比增长10%/6%左右。 图7.2024年中长尾酒店数量快速回流图8.2024年新增房量主要由15间房以上酒店贡献 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2024年第1周 2024年第3周 2024年第5周 2024年第7周 2024年第9周 2024年第11周 2024年第13周 2024年第15周 2024年第17周 2024年第19周 2024年第21周 2024年第23周 2024年第25周 2024年第27周 2024年第1周 2024年第3周 2024年第5周 2024年第7周 2024年第9周 2024年第11周 2024年第14周 2024年第16周 2024年第18周 2024年第20周 2024年第22周 2024年第24周 2024年第26周 0% 全国酒店数量yoy全国15间房以上酒店数量yoy 全国酒店房量yoy全国15间房以上酒店房量yoy 数据来源：驿镜数据，财通证券研究所数据来源：驿镜数据，财通证券研究所 中长期看连锁化率提升逻辑依然维持： 1、2023年市场总供给回补下，连锁化率仍在持续提升。2023年连锁酒店客房数同比增速为22.1%，快于全国酒店客房数的同比增速15.7%，连锁化率从2022年的39%进一步提升至41%。 2、对于中小单体酒店经营者而言，2023年供给投入与市场景气度共振，周期下行阶段可能会伴随新一轮的供给出清。非连锁酒店客房数从2023年才开始止跌 回升，由于抗风险能力相对较弱，对市场判断更为谨慎，但是小体量低投入的特点决定其建设周期短，能够在宏观环境和市场需求好转情况下快速回流。 3、租金和物业红利下，2020-2021年头部连锁酒店出现新增供给高峰。观察头部两大酒店集团新开店数据可以看到，自2017年以来的开店高峰出现在2020-2021 年两年，核心原因是：1）行业出现物业红利和租金红利；2）老加盟商对2021年市场复苏持相对乐观态度。 4、2023年以来新加盟商支撑开店增速，2024H1头部集团开店速度不亚于去年。 2023-2024年开店数据较2022年虽有提升但未大幅超预期，这个主要是：1）出现的租金红利（部分区域租金下探）和物业红利（空置写字楼）是结构性的；2）多店老加盟商存在疤痕效应，对市场相对谨慎，2023年高景气度恰好可以对过往几年现金流进行修复；3）门店签约速度大幅回升，主要来自新加盟商。 5、展望后续，行业新增供给增速回归常态化水平，但预计头部集团门店仍有翻倍空间，市占率提升和中高端升级为主力。我们预计后续新增供给增速会逐步回落到2-3%水平，连锁集团门店拓展机会主要存在于：1）存量翻牌；2）空置写字楼物业改造；3）下沉市场连锁化率提高；4）经济型和中端酒店的升级。因此核心竞争优势会体现在品牌矩阵、产品能力、经营能力和先发优势。 表1.锦江华住酒店门店扩张维持较快增速 锦江酒店 华住酒店 年初目标（家） 实际新开（家） 完成率 实际净开 （家） 年末门店数（家） 年初目标 （家） 实际新开 （家） 完成率 实际净开（家） 年末门店数 （家） 2017年 700 826 118% 826 6694 450-500 665 133%-148% 477 3,746 2018年 900 1,243 138% 749 7443 650-700 723 103%-111% 484 4,23