业绩持续修复，3D产品快速成长

买入（维持） 股价（2024年08月16日）63.08元 业绩持续修复，3D产品快速成长 公司研究|中报点评中望软件688083.SH 目标价格73.87元 52周最高价/最低价139.97/54.78元 总股本/流通A股（万股）12,130/12,130 A股市值（百万元）7,652 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入3.08亿元，同比增长11.79%，实现归母净利润598万元，同比增长563.93%，扣非归母净利润-8397万元，较去年同期增亏。 Q2环比改善明显，在手订单亮眼。公司24H1实现扭亏为盈，其中单Q2实现营收 1.88亿元，环比增长56.73%，实现归母净利润3159万元，同比增长92.82%，环 比增长223.33%，环比迎来明显改善。截至24H1，公司在手订单金额超1.28亿元，同比增长超30%；其中来自3DCAD的在手订单金额超0.29亿元，同比增长超40%。在手订单的亮眼表现也为业绩的持续修复奠定基础。 3DCAD产品成长快速，稳步拓展海外市场。分产品看，24H1公司标准通用软件产品收入2.88亿元（+15.9%），其中2DCAD收入1.92亿元（+8.3%），3DCAD收入0.89亿元（+30.2%），CAE收入310万元（+21.0%），博超系列产品收入 428万元（+630%）。24年上半年，公司坚定投入核心技术升级，进一步提升了ZW3D在复杂应用场景下的设计能力和效率，3DCAD产品迎来了快速成长，获得了市场认可。分地区和下游看，24H1来自国内的收入2.20亿元（+6.1%），其中来自商业市场的收入为1.87亿元（+19.5%），来自教育市场的收入为3262万元 （-35.46%）；来自海外的收入达8830万元（+29.9%）。国内商业市场收入稳步提升，教育市场受下游影响承压。海外市场方面，公司积极投入海外品牌建设和业务拓展，实现了海外收入的快速增长。 渠道建设日益完善，KA用户持续进行场景深挖。24年公司大力推动渠道经销网络建设，24H1来自经销的收入1.41亿元（+14.9%），占比达到45.7%。24年公司将原有的各产品研发部门与行业KA事业部合并重组为AEC和MFG事业群，缩短 研发团队与客户间的距离，赋能公司旗下CAx产品在重点行业典型应用场景下的打样工作，为行业解决方案的快速打磨以及广泛推广提供有力支持。依托组织架构的调整，加深了公司研发团队对于客户实际使用场景的理解，24H1来自KA客户的业务增长速度高于公司的平均水平。 盈利预测与投资建议 根据公司24年中报，我们预测公司24-26年归母净利润分别为0.78/1.15/1.56亿元（原24-25年预测为1.93/2.90亿元，下调自产软件收入和毛利率预测，上调费用率预测）。采用DCF估值，对应目标价73.87元，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧，部分赛道业务拓展不及预期，估值水平波动风险 国家/地区中国 行业计算机 核心观点 报告发布日期2024年08月19日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -6.69 2.72 -12.08 -52.31 相对表现% -7.11 7.08 -3.98 -39.93 沪深300% 0.42 -4.36 -8.1 -12.38 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080002 宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 601 828 989 1,199 1,448 同比增长(%) -2.9% 37.7% 19.4% 21.3% 20.7% 营业利润(百万元) (0) 57 80 121 170 同比增长(%) -100.2% 18746.9% 39.9% 51.6% 40.7% 归属母公司净利润(百万元) 6 61 78 115 156 同比增长(%) -96.7% 922.8% 27.3% 47.6% 35.6% 每股收益（元） 0.05 0.51 0.64 0.95 1.29 毛利率(%) 98.4% 93.7% 94.3% 94.6% 94.9% 净利率(%) 1.0% 7.4% 7.9% 9.6% 10.8% 净资产收益率(%) 0.2% 2.3% 2.9% 4.2% 5.6% 市盈率 1,274.6 124.6 97.9 66.3 48.9 市净率 2.8 2.9 2.8 2.8 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 DCF估值：根据公司24年中报，我们预测公司24-26年归母净利润分别为0.78/1.15/1.56亿元 （原24-25年预测为1.93/2.90亿元，下调自产软件收入和毛利率预测，上调费用率预测），对应每股收益为0.64/0.95/1.29元。采用DCF估值，对应目标价73.87元，维持买入评级。 表1：DCF估值模型假设 估值假设 假设值 所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.22% 无杠杆影响的β系数 0.99 考虑杠杆因素的β系数 1.03 市场收益率Rm 9.25% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 9.47% 债务比率D/(D+E) 5.00% 债务利率rd 3.85% WACC 9.14% 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：相关DCF计算数据 对应数据类型 值 FCFF折现（百万元） 2,452.75 终值折现（百万元） 4,671.40 企业价值（百万元） 7,124.15 权益价值（百万元） 8,960.50 每股价值（元） 73.87 数据来源：东方证券研究所 表3：永续增长率和WACC的敏感性分析 永续增长率Gn(%) 73.87 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% WACC(%) 7.14% 82.03 91.22 104.84 127.15 170.33 7.64% 76.44 83.90 94.58 111.14 140.24 8.14% 71.64 77.79 86.33 98.99 119.73 8.64% 67.48 72.60 79.54 89.47 104.86 9.14% 63.84 68.15 73.87 81.81 93.59 9.64% 60.63 64.29 69.05 75.51 84.75 10.14% 57.77 60.90 64.92 70.24 77.63 10.64% 55.22 57.92 61.33 65.76 71.77 11.14% 52.92 55.26 58.18 61.92 66.87 数据来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 487 589 692 720 729 营业收入 601 828 989 1,199 1,448 应收票据、账款及款项融资 79 120 143 174 210 营业成本 10 52 57 65 74 预付账款 10 17 20 24 30 销售费用 344 435 480 531 587 存货 3 26 23 26 30 管理费用 63 95 111 133 157 其他 2,045 1,647 1,654 1,663 1,674 研发费用 289 390 470 570 695 流动资产合计 2,624 2,398 2,532 2,607 2,673 财务费用 (6) (5) (3) (1) (3) 长期股权投资 36 35 35 35 35 资产、信用减值损失 23 5 8 10 12 固定资产 69 121 270 330 360 公允价值变动收益 49 45 45 45 45 在建工程 36 114 18 9 6 投资净收益 12 20 15 15 15 无形资产 276 351 365 369 369 其他 60 136 154 168 184 其他 97 262 258 256 261 营业利润 (0) 57 80 121 170 非流动资产合计 515 884 947 999 1,031 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 3,139 3,282 3,479 3,606 3,703 营业外支出 3 4 4 4 4 短期借款 0 15 125 119 15 利润总额 (3) 53 76 117 166 应付票据及应付账款 7 37 41 46 53 所得税 (7) (7) 8 12 17 其他 290 392 461 547 649 净利润 4 60 68 105 149 流动负债合计 297 444 626 712 717 少数股东损益 (2) (2) (10) (10) (7) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 6 61 78 115 156 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.05 0.51 0.64 0.95 1.29 其他 109 112 112 112 112 非流动负债合计 109 112 112 112 112 主要财务比率 负债合计 406 556 739 824 830 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 22 43 33 22 15 成长能力 实收资本（或股本） 87 121 121 121 121 营业收入 -2.9% 37.7% 19.4% 21.3% 20.7% 资本公积 2,326 2,245 2,245 2,245 2,245 营业利润 -100.2% 18746.9% 39.9% 51.6% 40.7% 留存收益 299 317 341 393 492 归属于母公司净利润 -96.7% 922.8% 27.3% 47.6% 35.6% 其他 (1) (1) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,733 2,726 2,740 2,782 2,874 毛利率 98.4% 93.7% 94.3% 94.6% 94.9% 负债和股东权益总计 3,139 3,282 3,479 3,606 3,703 净利率 1.0% 7.4% 7.9% 9.6% 10.8% ROE 0.2% 2.3% 2.9% 4.2% 5.6% 现金流量表 ROIC 0.3% 2.1% 2.5% 3.7% 5.1% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 4 60 68 105 149 资产负债率 12.9% 17.0% 21.2% 22.9% 22.4% 折旧摊销 20 34 36 46 48 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (6) (5) (3) (1) (3) 流动比率 8.84 5.40 4.04 3.66 3.73 投资损失 (12) (20) (15) (15) (15) 速动比率 8.83 5.34 4.00 3.62 3.68 营运资金变动 107 41 34 34 41 营运能力 其它 (26) (25) (36) (34)