云服务和新兴产品业务快速成长，渠道优化改革中

公司点评 萤石网络(688475.SH) 证券研究报告 计算机｜计算机设备云服务和新兴产品业务快速成长，渠道优化改革中 2024年08月14日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 6.17 6.69 7.25 7.96 8.83 当前价格（元） 26.85 P/E 63.48 37.56 31.70 25.14 20.44 52周价格区间（元） 26.85-57.46 P/B 4.35 4.02 3.70 3.37 3.04 主营收入(亿元) 43.06 48.40 59.48 72.57 86.79 归母净利润(亿元) 3.33 5.63 6.67 8.41 10.34 每股收益（元） 0.42 0.71 0.85 1.07 1.31 评级变动维持 总市值（百万） 21144.40 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 10868.30 总股本（万股） 78750.00 投资要点： 流通股（万股） 40477.50 事件：根据公司中报，2024H1公司实现营收25.83亿元，同比+13.05%， 涨跌幅比较 萤石网络 计算机设备 实现归母净利润2.82亿元，同比+8.88%；单24Q2实现营收13.47亿元，同比+11.70%，实现归母净利润1.56亿元，同比-6.56%，主要受 51% 31% 11% -9% -29% 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 % 1M 3M 12M 萤石网络 -11.59 -29.40 -11.13 计算机设备 -8.33 -16.41 -26.61 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 周心怡分析师 执业证书编号:S0530524030001 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1萤石网络（688475.SH）公司深度：云平台+智能家居构筑核心优势，再寻新兴投资价值2024-07-31 2萤石网络（688475.SH）2023年报及2024年一季报点评：海外市场快速增长，盈利质量稳健提升2024-04-16 去年同期所得税汇算清缴差异影响，摒除所得税差异影响的话，单 24Q2的息税前利润为1.47亿元，同比+18.30%。 “2+5+N”体系形成，AI技术与智能设备加快融合。“2+5+N”即以AI 和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大AI交互类核心自研产品线以及通过生态控制器无缝接入的N类生态产品线。报告期内，萤石自主研发了面向垂直物联场景的具身智能“蓝海大模型”，为满足以AI为核心的整体架构，构建了EZVIZHomePlayOS，提供智能代理及以视觉为主的AI能力，同时发布了智能穿戴产品线，聚焦在健康管理和智控入口，共同构筑了新兴的“2+5+N”体系。 业务增速方面，新业务＞物联云＞智能家用摄像头。1）2024年上半年，智能入户业务实现营收3.28亿元，同比+68.97%，随智能入户产品矩阵不断丰富，规模效应显现，成长为公司第二增长曲线；2）智能 服务机器人实现营收0.55亿元，同比+273.34%，公司凭借在视觉技术和产品互联方面的竞争优势，成功切入市场，并实现了初步突破；3）智能家用摄像头实现营收14.44亿元，同比-4.42%，主要是受到渠道结构性调整造成的收入缩减，运营商占比较大下滑拖累业务增速；4）物联云业务营收为4.95亿元，同比+29.97%，依旧保持稳定的高增速，后续随B端便利店的无人值守场景需求，以及老龄化社会的居家值守需求增加，增值服务模式将更加多样化，也为业务增速实现了支撑。 渠道处于优化转型期，加快零售化体系建设，线上占比快速提升。公司进一步加强国内零售渠道建，在国内电商渠道方面，公司持续加大常规的电商直播渠道投入力度，24H1线上渠道占比已提升至21%，主 流销售产品的电商业务出货占比已达到40%以上（不包括专业客户渠道），同时公司仍保持自己线下渠道的优势基本盘，积极拓展五金店、 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 全屋智能小店、智能家居零售小店等，形成了稳定的营收增长点。 整体费用可控，盈利能力稳定。2024H1公司毛利率同比增长0.49pct至43.34%，净利率小幅下滑0.42pct至10.90%；公司费用率方面，2024H1销售/管理/研发/财务费用分别+0.70/-0.03/-0.49/+0.26pct至 14.61%/3.30%/-2.45%/16.35%，由于公司正处于渠道和业务的拓展期，销售和研发费用投入较大，但整体盈利能力稳定。 盈利预测：公司通过物联云与AI技术双核心驱动，不断丰富物联场景及提高端云协同能力，以构建智能生活生态化解决方案的能力，同时 公司正处于业务和渠道的加速成长期，我们预计公司2024-2026年实现营收59.48/72.57/86.79亿元，归母净利润6.67/8.41/10.34亿元，EPS分别为0.85/1.07/1.31元/股，对应PE分别为31.70/25.14/20.44倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，终端需求不及预期，智能家居行业渗透率提升不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 43.06 48.40 59.48 72.57 86.79 营业收入 43.06 48.40 59.48 72.57 86.79 减:营业成本 27.38 27.66 33.10 40.08 47.52 增长率(%) 1.61 12.39 22.91 22.00 19.61 营业税金及附加 0.20 0.30 0.29 0.35 0.42 归属母公司股东净利润 3.33 5.63 6.67 8.41 10.34 营业费用 5.43 6.97 8.80 10.67 12.72 增长率(%) -26.10 69.01 18.50 26.07 22.98 管理费用 1.47 1.61 2.03 2.48 2.99 每股收益(EPS) 0.42 0.71 0.85 1.07 1.31 研发费用 6.03 7.31 9.16 11.07 13.11 每股股利(DPS) 0.21 0.36 0.28 0.36 0.44 财务费用 -0.29 -0.61 -0.19 -0.21 -0.14 每股经营现金流 0.88 1.18 0.44 1.27 1.56 减值损失 -0.33 -0.14 -0.30 -0.36 -0.43 销售毛利率 0.36 0.43 0.44 0.45 0.45 加:投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 0.08 0.12 0.11 0.12 0.12 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.07 0.11 0.12 0.13 0.15 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.30 0.53 0.46 0.44 0.56 营业利润 3.31 5.72 6.86 8.64 10.63 市盈率(P/E) 63.48 37.56 31.70 25.14 20.44 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.35 4.02 3.70 3.37 3.04 利润总额 3.31 5.68 6.85 8.63 10.61 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.01 0.02 减:所得税 -0.02 0.05 0.18 0.22 0.27 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 3.33 5.63 6.67 8.41 10.34 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 36.42% 42.85% 44.35% 44.77% 45.25% 归属母公司股东净利润 3.33 5.63 6.67 8.41 10.34 三费/销售收入 16.70% 18.99% 18.54% 18.41% 18.27% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 7.02% 10.46% 11.19% 11.61% 12.06% 货币资金 48.06 46.56 46.91 53.27 61.32 EBITDA/销售收入 8.10% 11.65% 12.96% 13.49% 13.97% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 7.73% 11.63% 11.21% 11.59% 11.92% 应收和预付款项 7.53 9.21 10.93 13.34 15.95 资产获利率 其他应收款（合计） 0.09 0.24 0.17 0.21 0.25 ROE 6.85% 10.69% 11.69% 13.42% 14.87% 存货 5.90 6.95 9.26 11.21 13.29 ROA 4.64% 6.87% 7.84% 8.89% 9.76% 其他流动资产 0.58 0.89 0.74 0.90 1.08 ROIC 30.23% 52.96% 45.54% 44.18% 55.94% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 32.34% 35.73% 33.09% 34.07% 34.62% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 13.30% 17.41% 21.86% 19.29% 16.63% 固定资产和在建工程 6.06 14.25 13.61 12.65 11.37 带息债务/总负债 20.33% 11.38% 8.78% 4.94% 1.93% 无形资产和开发支出 2.34 2.29 1.90 1.52 1.14 流动比率 3.36 2.70 2.91 2.78 2.73 其他非流动资产 1.27 1.55 1.54 1.51 1.51 速动比率 2.99 2.35 2.46 2.34 2.28 资产总计 71.82 81.93 85.07 94.61 105.92 股利支付率 50.66% 49.96% 33.54% 33.54% 33.54% 短期借款 2.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 49.34% 50.04% 66.46% 66.46% 66.46% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 13.34 19.74 18.99 22.99 27.25 总资产周转率 0.60 0.59 0.70 0.77 0.82 长期借款 2.72 3.33 2.47 1.59 0.71 固定资产周转率 18.10 23.37 17.20 16.03 16.44 其他负债 5.16 6.20 6.69 7.66 8.71 应收账款周转率 5.99 5.49 5.67 5.67 5.67 负债合计 23.23 29.28 28.15 32.24 36.67 存货周转率 4.64 3.98 3.58 3.58 3.58 股本 5.63 5.63 5.63 5.63 5.63 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 33.36 33.47 33.47 33.47 33.