云服务和新兴产品业务快速成长，渠道优化改革中

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年上半年公司实现营收25.83亿元，同比增长13.05%；归母净利润2.82亿元，同比增长8.88%。其中，单季度营收13.47亿元，同比增长11.70%；归母净利润1.56亿元，同比受所得税汇算清缴差异影响下降6.56%，但剔除该因素后，息税前利润同比增长18.30%。
• 业务结构：“2+5+N”体系形成，以AI和萤石云双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大核心产品线及N类生态产品线。自主研发“蓝海大模型”和EZVIZ HomePlay OS，发布智能穿戴产品线。
• 业务增速：新业务＞物联云＞智能家用摄像头。智能入户业务营收3.28亿元，同比增长68.97%；智能服务机器人营收0.55亿元，同比增长273.34%；智能家用摄像头营收14.44亿元，同比-4.42%（受渠道调整影响）；物联云业务营收4.95亿元，同比增长29.97%。
• 渠道优化：加快零售化体系建设，线上渠道占比提升至21%，主流产品电商出货占比超40%，同时拓展五金店、全屋智能小店等线下渠道。

研究结论

• 盈利能力：毛利率同比增长0.49pct至43.34%，净利率小幅下滑至10.90%。销售、管理、研发、财务费用分别变动，整体费用可控，盈利能力稳定。
• 未来预测：预计2024-2026年营收分别为59.48/72.57/86.79亿元，归母净利润分别为6.67/8.41/10.34亿元，EPS分别为0.85/1.07/1.31元/股，对应PE分别为31.70/25.14/20.44倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、智能家居行业渗透率提升不及预期。