电力设备与新能源行业研究：光伏供给侧洗牌明显提速，配网改造方向进一步明确

子行业周度核心观点： 光伏&储能：龙头企业之前开启整合，跨界玩家加速退出，光伏供给侧洗牌明显提速；美国白宫宣布提高电池片进口201关税免税配额至12.5GW，对国际贸易政策预期修复，验证我们对美国政策逻辑的判断；再次强调当前就是板块中 大部分环节/标的绝佳的中期布局机会，看好：强α公司、边际改善环节、新技术，并逐步关注有机会“剩着为王”的主链龙头。 电网：能源局印发《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》，与3月国务院的《推动大规模设备更新和消 费品以旧换新行动方案》以及7月的南方电网的《推进电网设备大规模更新》的宗旨相呼应，重点推进：1）供电薄弱区域配电网升级改造项目；2）防灾抗灾能力提升项目；3）满足新型主体接入的项目；4）分布式智能电网项目。此次《方案》，旨在加快补齐配电网短板，聚焦刚性需求。 风电：本周东方电缆、嘉泽新能发布半年报公告。东方电缆方面，上半年受海风开工不及预期影响，陆缆出货占比提 升导致毛利率结构性下降；从在手订单来看，海缆、海工、陆缆三大业务均较一季报实现环比增长；此外公司计划投资2亿元设置山东子公司，有望受益于山东中长期海风发展。嘉泽新能方面，受部分区域风速下降影响，二季度发电量同比略有下降；上半年多个项目推进加速，半年报在建工程环比大幅增加，新开工5个风电项目，合计规模1GW。氢能与燃料电池：免除高速费趋势已定，吉林和陕西跟进对氢车免除高速费政策，未来跟进该类政策的地区预计将持续增加；内蒙古绿氢项目收紧审批，将加速洗牌、优化氢能行业市场格局，各地对绿氢项目的审核标准将会逐步提高。 本周重要行业事件： 光储风：中共中央、国务院发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》；美国白宫宣布将进口光伏电池片的 201关税免征配额从5GW提升至12.5GW/年；通威股份公告拟通过增资获得润阳股份控股权；棒杰新能源被债权人申请破产重整；一道新能IPO申请撤回。 电网：国家能源局印发《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》；思源电气发布24年半年报，符合预期。氢能与燃料电池：榆林给予每年3亿专项扶持资金，绿氢销售补贴20元/公斤；国富氢能收到证监会境外上市备案 书；共补贴1740万，宁波公示第一批氢能示范应用补贴情况；深交所发布深证氢能指数；新疆哈密：打造跨省市氢 高速走廊，年底投运氢能重卡500辆。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：龙头企业之前开启整合，跨界玩家加速退出，光伏供给侧洗牌明显提速；美国白宫宣布提高电池片进口201关税免税配额至12.5GW，对国际贸易政策预期修复，验证我们对美国政策逻辑的判断；再次强调当前就是板块中大部分环节/标的绝佳的中期布局机会，看好：强α公司、边际改善环节、新技术，并逐步关注有机会“剩着为王”的主链龙头。 一、龙头企业之前开启整合，跨界玩家加速退出，光伏供给侧洗牌明显提速。 本周，通威股份公告拟通过增资形式获得润阳股份控制权，引发市场高度关注。此外，继上周麦迪科技公告拟出售旗下光伏资产之后，本周棒杰股份公告旗下光伏业务子公司被债权人向法院申请破产重整。另据深交所公告，近年来在国内市场高歌猛进的组件新秀一道新能IPO申请被撤回。基于光伏产品的市场公开价格及我们的测算，行业处于负毛利/亏现金的状态已经持续近2个季度，其中一体化产能负担较重、成本偏高、终端销售已国内市场为主的企业压力更大，随着失血经营的时间不断累积，光伏行业供给侧的洗牌近期明显有所加速。 对于通威收购润阳的事件，我们认为可以从几个角度去理解： 1）对通威而言，完善海外产能&渠道布局、巩固硅料+电池片绝对龙头地位的效果显著。润阳股份目前拥有产能：工业硅5.5万吨、多晶硅13万吨、拉晶7GW切片10GW（据InfoLink，其中越南7.5GW）、电池片57GW（据InfoLink，其中TOPCon30GW+，泰国PERC5GW、TOPCon7GW，公司2020-2022年电池出货全球前三、2023年全球前五）、组件产能13GW（据InfoLink，其中泰国9GW、美国1.8GW）。此次交易将帮助通威快速补充海外一体化产能布局、拓展海外高溢价市场的销售渠道，同时在“消除”一个竞争对手的同时，进一步巩固自身硅料及电池片的绝对龙头地位，提升全球综合竞争力。 2）对行业而言，头部产能之间开启整合，是此轮供给侧洗牌进行到中后期的重要标志性事件。对于光伏行业这类需求保持增长、技术持续迭代的典型周期成长性行业而言，在因产能过剩造成的景气下行期中，通常会经历几个典型过程：头部与二三线企业经营分化（23Q4开始）、二三线企业逐步退出（24Q2开始）、头部企业之间出现经营分化与产能整合（正在发生）、头部企业破产退出（并非一定发生）。此轮产能过剩与以往几轮周期相比，份额集中度更高、头部企业之间差距更小是一项显著特征，因此，龙头企业之间兼并重组的开启，应看作是此轮供给侧洗牌进程的重要节点信号。 3）减缓行业总供给扩张的效果是明确的。对于本次收购对行业总供给的影响，市场存在一定分歧，部分观点认为通威对润阳的收购导致一部分本来濒临退出的产能可能被救活，不利于产能出清，但我们认为：对于光伏行业的产能，只要资产（设备/厂房等）本身不是太陈旧，要真正退出成无效产能是很困难的，对于无力持续经营的润阳而言，即使不是通威来收购，也会有其他头部企业甚至行业外部资本来出手，但若是通威完成此项收购，我们预计其自身原定的未来硅料、电池片项目大概率都会放缓或者部分取消，因此对供给总量的影响整体上肯定是减缓的。 二、美国白宫宣布提高电池片进口201关税免税配额至12.5GW，对国际贸易政策预期修复。 美国时间8月12日，白宫发布公告，考虑到美国本土实际和计划组件产量增加，将太阳能电池免税（201关税）配额由5GW扩大至12.5GW（前期预期7.5GW），2024年8月1日及以后进入美国的货物生效。 2023年9月19日，美国光伏行业提交请愿书，预计美国本土组件生产商在短期内仍需进口电池，要求取消关税配额并规定所有进口电池免关税待遇，或者将关税配额从每年5GW提高至20GW；2024年5月16日，白宫宣布将取消201对进口双面组件的关税豁免，并提出努力将电池片配额提高至7.5GW以确保国内组件制造增长。 美国本土组件企业仍具有相当体量的电池片进口需求，我们在5月美国针对东南亚四国启动新一轮双反调查的点评中即指出：考虑到美国终端需求及本土供应间的缺口（据Infolink统计，24年底美国本土电池/组件产能规划约7/56GW），将有一定概率对电池片留有关税豁免余地。本次提高豁免额再次证明了美国电池片进口需求。考虑到美国贸易政策的初衷是在平衡光伏需求的背景下发展本土制造产能，我们预计后续发布的东南亚双反关税也有一定概率对电池片给予一定免税额度或税率优惠。 再次重申我们认为美国制定光伏贸易政策的底层逻辑：1）美国需要低成本的光伏产品，一方面用于实现其能源转型与气候目标，更重要的另一方面是，用于维持美国国内位于产业链下游电站开发建设环节及部分配套制造业环节（如跟踪支架）的大量高薪就业岗位（超过20万个）；2）美国需要摆脱对中国光伏产品的超高度依赖，并建立一定规模的本土制造产能；3）需要考虑在美投资光伏制造产能的非中国企业的利益诉求；4）政策需要在装机规模增长和建立制造业的诉求之间寻求平衡，因此增加免税进口的电池片配额，以帮助在美设立的组件封装厂实现具有竞争力的生产成本。 美国对华、对东南亚的光伏贸易挑衅或长期存在，甚至持续加高，在这一趋势下，光伏制造供应链的再全球化将是大势所趋，具备丰富的跨国生产经营经验和异地扩张能力的头部企业，有望在这一再全球化过程中进一步扩大竞争优势和市占率，并维持一定幅度的壁垒超额利润。 三、板块股价底部不知不觉中逐步抬高，基本面、预期、机构持仓等多重底部明确，再次强调：当前就是板块中 大部分环节/标的绝佳的中期布局机会。 当前最看好的方向：强α公司、边际改善环节、新技术，并逐步关注有机会“剩着为王”的主链龙头。 1）强α公司：格局高度稳定环节中的绝对龙头+24年业绩显著优于同业的公司，推荐：阳光电源、阿特斯、福斯特、福莱特/信义光能。 2）边际改善（储逆、辅材）：储逆板块Q2-Q3利润有望连续环增，【大储】长期兑现确定性强、超预期空间大， 【分布式、户储、微储逆】对新兴市场弹性和中短期持续边际改善确定性高；【辅材龙头】盈利优势幅度大、持续经营能力强，并率先受益8-9月组件排产回升。推荐：胶膜、玻璃、边框龙头。 3）新技术（设备龙头）：新技术迭代不受行业景气度羁绊，核心是新产品的性价比优势，“破坏式”创新或是打破当前电池组件环节同质化内卷的必由之路，交易策略角度也更适合当前”无人问津“时进行埋伏。推荐：迈为股份、奥特维 4）此外，随Q4可能出现的景气度拐点临近，资产负债表强劲、新技术研发储备领先的主链龙头公司也可逐步纳入关注范围。 电网：《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》印发，更加聚焦配电网刚性需求。 8月13日，为落实《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》、《关于新形势下配电网高质量发展指导意见》，能源局印发《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》，重点推进“四个一批”建设任务：1）加快推动一批供电薄弱区域配电网升级改造项目；2）针对性实施一批防灾抗灾能力提升项目；3）建设一批满足新型主体接入的项目；4）创新探索一批分布式智能电网项目。 此次《方案》与3月国务院的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（——大力推动发输配电设备的更新和技术改造），以及南方电网的《推进电网设备大规模更新》（——防灾减灾建设、配电网可靠性提升、农村电网持续巩固提升）这两项方案的宗旨相呼应，旨在加快补齐配电网短板，提升配电网智能化水平，满足新型电力系统建设要求。我们看好：三星医疗、东方电子。二者均为配网一次/二次设备相关的老牌企业，弹性较大。 24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线： 1）电力设备出海——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显，海外供需错配严重，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。③建议关注：三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息。 2）特高压线路&主网——①逻辑：风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口。同时主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。②催化：新增披露线路、柔直渗透率提升、项目招标金额/个股中标份额超预期、个股业绩超预期或兑现节奏提前；③建议关注：平高电气，许继电气、大连电瓷、国电南瑞、中国西电。 3）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台,24年政策力度有望持续加码。电改已进入明确指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。建议关注：国能日新、国网信通、泽宇智能、安科瑞、恒实科技。 4）配网改造——①逻辑：政策端，3月初和4月初顶层分别出台《配网高质量发展指导意见》、《增量配电业务配电区域划分实施办法》。②催化：顶层政策出台、网省招标超预期、个股中标突破/份额提升。③重点推荐：三星医疗，建议关注：配网变压器——望变电气、云路股份等；配网智能化——东方电子、科林电气、国网信通、泽宇智能、国能日新等。 风电：本周东方电缆、嘉泽新能发布半年报。东方电缆方面，上半年受海风开工不及预期影响，陆缆出货占比提升导致毛利率结构性下降；从在手订单来