主营业务稳定增长，光刻胶及配套试剂收入持续提升

艾森股份(688720.SH) 电子 2024年08月18日 主营业务稳定增长，光刻胶及配套试剂收入持续提升 推荐(维持) 股价:37.19元 主要数据 行业电子 公司网址www.asem.cn 大股东/持股张兵/21.59% 实际控制人张兵,蔡卡敦 总股本(百万股)88 流通A股(百万股)18 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)33 流通A股市值(亿元)7 每股净资产(元)11.43 资产负债率(%)14.9 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】艾森股份（688720.SH）*首次覆盖报告*立足传统封装电镀化学品，先进封装蓄势待发*推荐20240201 证券分析师 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年半年报，上半年公司实现营收1.86亿元，同比增长20.63%；归属上市公司股东净利润1374万元，同比增长23.57%。 平安观点： 主营业务稳定增长，毛利率因产品结构变化有所下滑：2024H1，公司实现营收1.86亿元（+20.63%YoY），实现归母净利润1374万元 （+23.57%YoY），实现扣非归母净利润820万元（-24.86%YoY），公司在进一步巩固传统封装化学品市场主力供应商地位的同时，持续加强在先进封装、晶圆等领域的产品开发和市场拓展力度。2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是24.94%（-3.91pctYoY）和7.39%（+0.17pctYoY）。从费用端来看，2024H1，公司的期间费用率为21.24% （+1.07pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为6.92%（+0.63pctYoY）、5.42%（-0.01pctYoY）、-2.43%（-2.04pctYoY）和11.33%（+2.50pctYoY），公司持续加大研发投入，积极开发先进封装及晶圆制造等应用领域，上半年研发投入2105万元，较上年度同期增长54.81%。Q2单季度，公司实现营收1.04亿元（+26.20%YoY，+26.97%QoQ），实现归母净利润623万元 （-17.83%YoY，-17.05%QoQ），扣非归母净利润460万元 （+27.73%QoQ）。Q2单季度的毛利率和净利率分别为23.69% （-7.71pctYoY，-2.84pctQoQ）和5.99%（-3.21pctYoY，-3.18pctQoQ），毛利率净利率同比环比均有所下降，主要系产品结构变化，毛利率降低所致。 光刻胶及配套试剂收入持续提升，先进封装用电镀锡银添加剂已取得小批量订单：分业务来看，2024年上半年，1）公司电镀液及配套试剂销售收入8345万元，较去年同期增长13.31%，主营业务营收占比46.47%。①在先进封装领域，电镀锡银添加剂已通过长电科技的认证并取得小批量订单，电镀铜基液（高纯硫酸铜）已在华天科技正式供应， 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)324360433536668 YOY(%)3.011.220.323.824.6 YOY(%)-33.540.354.149.136.4 净利润(百万元)23335075102 净利率(%)7.29.111.614.015.3 毛利率(%)23.327.230.132.133.5 EPS(摊薄/元)0.260.370.570.851.16 ROE(%)5.33.24.76.78.4 P/E(倍)140.8100.465.143.732.0 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 P/B(倍)7.43.23.12.92.7 艾森股份公司半年报点评 电镀铜添加剂处于批次稳定性验证。②在晶圆领域，28nm大马士革铜互连工艺镀铜添加剂产品已进入样品试制和产品认证阶段；14nm先进制程的超高纯硫酸钴已完成样品生产，在客户端测试进展顺利；晶圆制造铜制程用清洗液已完成客户测试认证，实现小批量交付。2）光刻胶及配套试剂销售收入4083万元，较去年同期增长44.57%，主营业务营收占比22.73%。公司以光刻胶配套试剂为切入点，已成功实现附着力促进剂、显影液、去除剂、蚀刻液等产品在下游封装厂商的规模化供应。同时，公司积极开展光刻胶的研发，以先进封装负性光刻胶、OLED阵列制造用光刻胶以及晶圆用PSPI等特色工艺光刻胶为突破口，覆盖晶圆制造、先进封装及半导体显示等应用领域，成功打破国外垄断，并逐步向先进制程延伸。目前，公司自研先进封装用负性光刻胶、晶圆制造i线正性光刻胶均已实现批量供应。3）电镀配套材料销售收入5531万元，较去年同期增长24.09%，主营业务营收占比30.80%。 投资建议：公司立足于传统封装领域电镀液及配套试剂，并沿着产业链向其他应用领域发展，已逐步覆盖被动元件、PCB、先进封装、晶圆制造、光伏等领域的电镀工艺环节，同时通过光刻胶及配套试剂产品切入光刻环节，产品线进一步拓宽。我们维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的EPS分别为0.57元、0.85元和1.16元，对应8月16日收盘价的PE分别为65.1X、43.7X和32.0X。我们看好国内厂商先进封装扩产浪潮背景下，公司在先进封装用湿电子化学品及光刻胶市场的市场份额提升潜力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）行业需求不及预期的风险：如消费电子等终端需求回暖或半导体行业复苏不及预期，芯片产业链去库存导致公司下游客户需求下降，将会对公司业务发展和盈利能力造成不利影响。2）客户认证及量产不及预期的风险：若客户推迟上线安排、公司新产品的认证/导入进度不及预期，相关产品无法进入批量供应阶段，则将对公司未来的收入增长造成不利影响。3）市场竞争加剧的风险：如果公司不能根据市场需求持续更新技术和开发产品，保持产品和技术竞争力，公司可能无法与国内外企业进行有效竞争，从而对公司的市场份额、市场地位、经营业绩造成不利影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 884 739 748 797 现金 387 221 158 114 应收票据及应收账款 184 195 242 301 其他应收款 1 5 6 7 预付账款 4 5 6 8 存货 40 48 57 70 其他流动资产 268 265 279 297 非流动资产 396 483 559 627 长期投资 0 0 0 0 固定资产 234 285 382 448 无形资产 12 10 8 7 其他非流动资产 151 189 169 172 资产总计 1280 1222 1307 1424 流动负债 222 125 151 184 短期借款 94 0 0 0 应付票据及应付账款 113 104 125 153 其他流动负债 15 21 26 31 非流动负债 41 36 31 24 长期借款 38 33 27 20 其他非流动负债 4 4 4 4 负债合计 264 162 181 208 少数股东权益 0 0 0 0 股本 88 88 88 88 资本公积 792 792 793 795 留存收益 136 179 244 333 归属母公司股东权益 1016 1060 1126 1216 负债和股东权益 1280 1222 1307 1424 单位:百万元 艾森股份公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 360 433 536 668 营业成本 262 303 364 444 税金及附加 2 2 3 3 营业费用 20 24 30 37 管理费用 20 22 27 33 研发费用 33 34 43 53 财务费用 -3 3 1 1 资产减值损失 -0 -0 -1 -1 信用减值损失 -2 -1 -2 -2 其他收益 7 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 1 2 投资净收益 0 1 1 1 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 32 49 74 101 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 33 50 75 102 所得税 0 0 0 0 净利润 33 50 75 102 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 33 50 75 102 EBITDA 49 86 123 161 EPS（元） 0.37 0.57 0.85 1.16 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 11.2 20.3 23.8 24.6 营业利润(%) 84.2 54.5 50.4 37.1 归属于母公司净利润(%) 40.3 54.1 49.1 36.4 获利能力毛利率(%) 27.2 30.1 32.1 33.5 净利率(%) 9.1 11.6 14.0 15.3 ROE(%) 3.2 4.7 6.7 8.4 ROIC(%) 6.0 8.7 10.3 11.8 偿债能力资产负债率(%) 20.6 13.2 13.9 14.6 净负债比率(%) -25.2 -17.8 -11.6 -7.7 流动比率 4.0 5.9 5.0 4.3 速动比率 3.5 5.0 4.1 3.4 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 2.2 2.5 2.5 2.5 应付账款周转率 2.62 3.47 3.47 3.47 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.37 0.57 0.85 1.16 每股经营现金流(最新摊薄) -0.96 0.70 0.85 1.14 每股净资产(最新摊薄) 11.53 12.03 12.77 13.80 估值比率P/E 100.4 65.1 43.7 32.0 P/B 3.2 3.1 2.9 2.7 EV/EBITDA 100 34 24 19 单位:百万元 经营活动现金流 -85 62 75 101 净利润 33 50 75 102 折旧摊销 19 33 47 58 财务费用 -3 3 1 1 投资损失 -0 -1 -1 -1 营运资金变动 -133 -24 -47 -60 其他经营现金流 -0 1 1 1 投资活动现金流 -277 -120 -122 -124 资本支出 62 120 123 126 长期投资 -218 0 0 0 其他投资现金流 -121 -240 -245 -250 筹资活动现金流 741 -108 -17 -21 短期借款 61 -94 0 0 长期借款 30 -5 -6 -7 其他筹资现金流 650 -9 -11 -14 现金净增加额 379 -166 -63 -44 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公