Q2业绩超预期，盈利能力持续优化

2024年08月15日 公司点评 公买入/维持 司 研福元医药(601089) 究目标价: 昨收盘:14.78 Q2业绩超预期，盈利能力持续优化 走势比较 20% 太10% 23/8/14 23/10/26 24/1/7 24/3/20 24/6/1 24/8/13 平0% 洋(10%) 证(20%) 券(30%) 股福元医药沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.8/4.8 公总市值/流通(亿元)70.94/70.94 事件： 8月15日，公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入16.56亿元，同比增长1.58%，归母净利润2.91亿元，同比增长16.10%，扣非归母净利润2.75亿元，同比增长12.96%。 点评： Q2业绩超预期，集采风险影响出清。单季度来看，2024Q2收入为8.53亿元，同比增长5.20%，归母净利润为1.58亿元，同比增长15.69%，扣非归母净利润为1.51亿元，同比增长13.87%。我们判断公司业绩增长的主要原因为：公司主要产品第八批集采未中标影响基本出清，销售费用持续下降，驱动利润快速增长，集采风险边际减弱。 销售费用持续下降，盈利能力不断提升。2024Q2公司毛利率为67.31%，受集采影响导致同比减少1.25pct，净利率为18.64%，实现持续改善，同比增加1.73pct。销售费用率持续降低，2024Q2销售费用率为32.34%，同比减少5.25pct，环比减少4.91pct。 持续加大研发投入，获批品种数超预期。2024Q2研发费用率为 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 19.62/12.13 11.44%，同比增加3.03pct。2024H1公司获得西洛他唑片、依折麦布辛伐 他汀片、多巴丝肼片、乳果糖口服溶液、夫西地酸乳膏、地奈德乳膏，卡泊三醇软膏、替米沙坦氢氯噻嗪片药品注册批件，丙戊酸、丙戊酸钠DMF转A。同时公司研发储备充足，仿制药制剂在研项目85个、创新药聚焦 研<<盈利能力持续改善，期待新产品放 究量>>--2024-04-25 报<<Q4业绩略低于预期，全年盈利能力 告持续提升>>--2024-04-02 <<2023年三季报点评：短期业绩扰 动，集采有望助力产品持续放量>>--2023-10-27 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：刘哲涵 电话： E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190123080023 核酸类药物研发、医疗器械在研项目4个。预计全年有望获得10-20个仿制药批件，持续为公司贡献收入增量。 盈利预测及投资建议 我们预测公司2024/2025/2026年收入为35.88/39.76/45.09亿元，同比增长7.45%/10.80%/13.41%。归母净利润为5.31/6.21/7.13亿元，同比增长8.59%/16.99%/15.06%。对应当前PE为14/11/10X。考虑公司在研管线丰富，院外市场空间广阔，新增品种持续贡献增量有望驱动公司收入稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；带量采购丢标风险；产品研发失败风险。 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,340 3,588 3,976 4,509 营业收入增长率(%) 3.07% 7.45% 10.80% 13.41% 归母净利（百万元） 489 531 621 714 净利润增长率(%) 11.36% 8.59% 16.99% 15.06% 摊薄每股收益（元） 1.02 1.11 1.29 1.49 盈利预测和财务指标 市盈率（PE）16.9013.3711.439.93 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,541 2,531 2,688 3,336 4,112 营业收入 3,240 3,340 3,588 3,976 4,509 应收和预付款项 414 388 433 472 533 营业成本 1,029 1,114 1,242 1,388 1,594 存货 339 307 370 389 434 营业税金及附加 37 36 39 40 45 其他流动资产 78 103 96 109 125 销售费用 1,359 1,215 1,148 1,352 1,488 流动资产合计 3,372 3,329 3,587 4,306 5,204 管理费用 132 138 144 159 180 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -28 -51 -46 -48 -61 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -14 -15 -15 -15 固定资产 675 679 941 1,069 1,127 投资收益 3 2 4 4 0 在建工程 47 256 394 308 233 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 143 150 155 160 165 营业利润 477 552 597 694 794 长期待摊费用 18 23 24 22 17 其他非经营损益 9 -3 0 1 5 其他非流动资产 3,440 3,440 3,724 4,431 5,317 利润总额 486 549 597 695 799 资产总计 4,322 4,548 5,239 5,990 6,859 所得税 46 57 66 73 84 短期借款 40 55 56 57 60 净利润 440 492 532 622 716 应付和预收款项 144 132 162 178 203 少数股东损益 1 4 1 1 1 长期借款 17 12 15 7 7 归母股东净利润 439 489 531 621 714 其他负债 942 872 1,024 1,146 1,271 负债合计 1,143 1,071 1,258 1,388 1,541 预测指标 股本 480 480 480 480 480 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,662 1,662 1,662 1,662 1,662 毛利率 68.23% 66.63% 65.40% 65.10% 64.65% 留存收益 1,017 1,314 1,844 2,465 3,180 销售净利率 13.55% 14.64% 14.79% 15.62% 15.84% 归母公司股东权益 3,174 3,468 3,971 4,592 5,307 销售收入增长率 14.18% 3.07% 7.45% 10.80% 13.41% 少数股东权益 5 8 9 10 11 EBIT增长率 22.91% 12.13% 10.51% 17.26% 14.17% 股东权益合计 3,179 3,477 3,980 4,602 5,318 净利润增长率 39.57% 11.36% 8.59% 16.99% 15.06% 负债和股东权益 4,322 4,548 5,239 5,990 6,859 ROE 13.83% 14.09% 13.36% 13.52% 13.46% ROA 10.16% 10.75% 10.13% 10.37% 10.42% 现金流量表（百万） ROIC 12.20% 12.43% 11.90% 12.16% 12.09% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.04 1.02 1.11 1.29 1.49 经营性现金流 660 556 722 805 903 PE(X) 14.74 16.90 13.37 11.43 9.93 投资性现金流 -31 -386 -553 -164 -114 PB(X) 2.32 2.39 1.79 1.54 1.34 融资性现金流 1,494 -207 -12 7 -13 PS(X) 2.27 2.48 1.98 1.78 1.57 现金增加额 2,123 -36 157 648 777 EV/EBITDA(X) 9.33 9.72 6.73 5.00 3.53 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。