期货研究报告|燃料油周报2024-08-18 海外宏观情绪改善,新加坡船燃销量回升 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号:F3023104投资咨询号:Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号:F3049404投资咨询号:Z0015842 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 基于对燃料油估值以及供需变化的预期,且考虑到近端合约的波动风险,可以关注逢低多LU2411-FU2411价差的机会,该头寸空间有限,不宜追涨。 投资逻辑 ■市场分析 7月份以来原油价格的连续走弱主要是受到宏观因素驱动(原油自身基本面矛盾并不突 🎧),美国经济数据不及预期引发海外衰退担忧,原油跟随风险资产共振下跌。近期随着美国新数据发布,消费和就业仍存在韧性,海外衰退交易暂时撤退,原油市场情绪修复,Brent重新回到80美元/桶以上。站在当前视角往前看,油市将继续受到来自宏观面、地缘政治、基本面的三方共同影响,综合下来并无绝对的利好或利空驱动,在 �现新的风险事件前,油价预计延续区间震荡的态势,对下游能化品价格缺少明确的方向指引。 就燃料油自身基本面而言,高硫燃料油最强的阶段已经过去,目前市场多空因素交织,裂解价差、月差、现货贴水呈现�震荡回调的态势。就支撑因素而言,中东极端高温天气导致电厂燃料油需求超�季节性,参考船期数据,沙特7月份高硫燃料油进 口量达到136万吨,同比增加54万吨,8月份有望进一步增长到145万吨;另一方面,由于无人机袭击的影响,俄罗斯供应回升幅度不及预期,7月份发货量预计仅有214万吨,环比6月份减少21万吨。虽然高硫燃料油支撑因素仍存,但基于当前的理裂解价差水平,焦化等二次装置利润表现较差,下游炼厂需求将受到抑制,导致市场向上空间受限。此外,7月份伊朗供应显著回升,预计高硫燃料油发货量达到135万吨,环比6月增加56万吨。未来随着夏季(中东需求旺季)结束,高硫油估值存在进一步回调的驱动与空间。 低硫燃料油方面,近期基本面一度�现小幅改善的迹象,现货贴水、裂解价差小幅走强,并带动高低硫价差反弹。近期下游船燃需求�现边际改善,参考MPA官方数据,新加坡7月份船燃总销量达到466.9万吨,环比6月增长9.2%。其中,低硫燃料油销 量达到252.8万吨,环比6月份增长6.4%。然而,目前来看低硫燃料油基本面格局并未反转,潜在的供应增量仍较为充裕。随着低硫燃料油对汽油价差走强,炼厂有再度增产低硫油的动力。科威特8月份发货预计将回升至75万吨,环比6月增加18万吨。此外,尼日利亚Dangote炼厂的�口维持在30万吨/月上下,预计到明年配套催 化裂化装置投产才会停止。站在中期角度,低硫油市场仍面临剩余产能充裕、船舶端 需求被其他燃料逐步替代的矛盾,估值要向上突破存在较大阻力。 ■策略 单边中性,观望为主;逢低多LU2411-FU2411价差 ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期;伊朗燃料油�口低于预期;中东发电需求超预期;船燃需求替代超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位:元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位:元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位:手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位:手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位:美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位:无5 图7:INELU期货结算价丨单位:元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位:元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位:手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位:手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位:美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位:元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位:美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位:美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位:美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位:美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位:美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位:美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位:美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位:美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位:美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位:美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位:美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位:美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位:美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位:美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位:美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位:美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位:美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位:美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位:千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位:千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位:百万桶10 图34:美国燃料油库存丨单位:千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位:千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位:千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位:桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位:千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位:千吨11 图40:新加坡单船平均加油量丨单位:吨11 图41:中国燃料油进口量丨单位:吨11 图42:中国燃料油�口量丨单位:吨11 图1:SHFEFU主力结算价丨单位:元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位:元/吨 FU主力合约结算价2024/8/182024/8/112024/7/19 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2023/022023/052023/082023/112024/022024/052024/08 3700 3200 2700 2200 1700 1200 11/202404/2025 数据来源:Bloomberg华泰期货研究院数据来源:Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位:手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位:手 成交持仓比(右轴)主力合约成交量(左轴) 600000主力合约持仓量(左轴) 500000 400000 300000 200000 100000 0 2024/082024/082024/082024/082024/082024/08 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比(右轴) FU总持仓量(左轴) FU总成交量(左轴) 2024/082024/082024/082024/082024/082024/08 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源:Bloomberg华泰期货研究院数据来源:Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位:美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位:无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2024/03/112024/05/112024/07/11 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 2024/04/252024/05/252024/06/252024/07/25 数据来源:Bloomberg华泰期货研究院数据来源:Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位:元/吨图8:INELU远期曲线丨单位:元/吨 LU主力合约结算价2024/8/182024/8/112024/7/19 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2023/2/12023/6/12023/10/12024/2/12024/6/1 4300 4250 4200 4150 4100 4050 4000 3950 3900 3850 3800 3750 09/202411/202401/202503/202505/202507/2025 数据来源:Bloomberg华泰期货研究院数据来源:Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位:手图10:INELU总成交持仓量丨单位:手 成交持仓比(右轴) 主力合约持仓量(左轴) 主力合约成交量(左轴) 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2024/072024/072024/072024/082024/08 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2500002 成交持仓比(右轴) LU总持仓量(左轴) LU总成交量(左轴) 2 2000001 1 1500001 1000001 1 500000 0 00 2024/072024/072024/082024/08 数据来源:Bloomberg华泰期货研究院数据来源:Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位:美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位:元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2024/04/252024/05/252024/06/252024/07/25 1200 1000 800 600 400 200 0 2024/7/22024/7/162024/7/302024/8/13 数据来源:Bloomberg华泰期货研究院数据来源:Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位:美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位:美元/吨 内外盘价差(右轴) 700 600 500 400 300 200 100 0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 650 600 550 500 450 内外盘价差(右轴) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 INELU主力结算价(换算为美元) 80 60 40 20 0 -20 -40 2024/22024/52024/8 数据来源:PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源:PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位:美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位:美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo(左轴)Sing380cstHSFOcargo(左轴)新加坡现货粘度价差(右轴) 700 30 25600 20500 15 400 10 5300 0 新加坡现货高低硫价差(右轴) SingMarine0.5%(左轴) Sing380cstHSFOcargo(左轴) 250 200 150 100 50 2023/082023/102023/122024/022024/042024/06 2000 2024/022024/032024/042024/052024/062024/07 数据来源:Platts华泰期货研究院数据来源:Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位:美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位:美元/吨 新加坡Marine0.5%现货升水 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -120021/012021