FY1Q25业绩点评：营收表现亮眼，混合式人工智能进展显著

联想集团（0992.HK）FY1Q25业绩点评 营收表现亮眼，混合式人工智能进展显著2024年08月18日 事件：8月15日，联想集团发布2025年财年一季报，FY1Q25公司实现营收154.47亿美元，YoY+20%，QoQ+12%；实现净利润2.43亿美元，YoY+38%，QoQ-2%。 FY1Q25营收双位数增长，战略转型显著。FY1Q25公司营收实现过去两年以来的首次双位数同环比增长；销售毛利率达16.57%，yoy-0.9pct，qoq-1pct；销售净利率为1.64%，yoy+0.2pct，qoq-0.2pct，毛利率/净利率环比下滑主要由于低利润率的服务器相关业务放量导致。公司坚定研发创新，FY1Q25研发费用达4.76亿美元，同比增长6%。PC以外业务占比达47%，同比增加5pct，创历史新高，战略转型效果显著。 IDG：AIPC市场反馈积极，高端智能手机增长亮眼。FY1Q25实现营收 114.22亿美元，YoY+11%，QoQ+9.2%；实现经营利润率7.3%，yoy+1pct。FY1Q25联想PC业务市场份额达23%，保持全球第一；在AIPC及品牌效应的推动下，联想高端PC占比达32%，yoy+3.4pct，高利润的商用PC占比达70%。联想首批具备5大特性的AIPC已于今年5月在中国推出，市场反馈积极，根据Canalys，2Q24联想AIPC出货量环比大增228％，显著优于行业的127％。公司计划今年在IFA和创新科技大会上发布更多全球AIPC产品。公司智能手机和平板电脑业务均实现同比30%左右的高速增长，在Razar折叠屏等产品的拉动下，智能手机高端产品组合占比提升至30%，同比显著提高14pct。 ISG：盈利能力改善，迎接混合式基础设施。受益于AI服务器的放量及传统服务器的拓展，该业务FY1Q25实现营收31.6亿美元，YoY+65%，QoQ+24.8%，受惠于云服务IT基础设施业务加速增长，营收创新高，运营亏损显著收窄。AI服务器方面，公司实现AI智能服务器储备环比增加20%+，订单环比增加50%+，GB200服务器对液冷散热提出明确要求，公司深耕液冷技术十余年，“海神”液冷服务器季度收入同比上升55%，创历史新高，有望在GB200等新品中取得更好的份额。 沙特主权财富基金注资，助力MEA地区拓展。2024年5月28日，公司宣布与ALAT（沙特主权财富基金PublicInvestmentFund的全资附属公司）签订战略合作框架，公司将在沙特设立地区总部及研发、制造中心，进一步扩张在MEA（MiddleEastandAfrica）地区的业务，Alat则向联想集团提供20亿美元无息可换股债券投资，为公司发展提供充足的现金且无利息成本，彰显了对联想发展的充足信心。 投资建议：联想各项业务已经由复苏转向快速增长，且逐季上行趋势明确。预计FY25/FY26/FY27年实现净利润12.15/15.45/19.02亿美元，对应当前股价PE分别为13/10/8倍。我们认为公司有望继续在AIPC保持领导地位，并在服务器领域的取得新的突破，维持“推荐”评级。 风险提示：AIPC渗透缓慢、PC销量不及预期、服务器需求不及预期。 盈利预测与财务指标 单位/百万美元 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入 56,864 60,924 66,064 70,522 （+/-)(%) -8.2 7.1 8.4 6.7 归母净利润 1,011 1,215 1,545 1,902 （+/-)(%) -37.1 20.3 27.1 23.1 EPS 0.08 0.10 0.12 0.15 P/E 16 13 10 8 P/B 2.8 2.5 2.2 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月16日收盘价，汇率1HKD=0.128USD） 推荐维持评级 当前价格：9.68港元 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 相关研究 1.联想集团（0992.HK）深度报告：新征程-2 024/07/30 2.联想集团（0992.HK）FY2024业绩点评： FY4Q24超预期，新财年全栈式AI驱动成长 -2024/05/26 3.联想集团（0992.HK）FY3Q24业绩点评： 23年完美收官，24年开启AI新征程-2024/ 02/25 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万美元) FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 主要财务比率FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入 56,864 60,924 66,064 70,522 成长能力(%) 其他收入 31 0 0 0 营业收入-8.21 7.14 8.44 6.75 营业成本 47,061 50,402 54,612 58,190 归属母公司净利润-37.15 20.25 27.14 23.08 销售费用 3,309 3,485 3,700 3,879 盈利能力(%) 管理费用 2,492 2,650 2,775 2,891 毛利率17.24 17.27 17.33 17.49 研发费用 2,028 2,254 2,411 2,539 净利率1.78 1.99 2.34 2.70 财务费用 127 152 127 101 ROE18.10 19.45 21.72 23.28 权益性投资损益 -26 -16 -10 3 ROIC12.42 13.43 15.19 16.62 其他损益 -488 -366 -396 -423 偿债能力 除税前利润 1,365 1,599 2,033 2,502 资产负债率(%)84.31 82.76 81.81 80.49 所得税 263 320 407 500 净负债比率(%)0.98 -23.17 -43.16 -60.77 净利润 1,102 1,279 1,626 2,002 流动比率0.87 0.90 0.95 1.00 少数股东损益 92 64 81 100 速动比率0.61 0.66 0.70 0.76 归属母公司净利润 1,011 1,215 1,545 1,902 营运能力 EBIT 1,493 1,751 2,160 2,603 总资产周转率1.46 1.56 1.61 1.60 EBITDA 2,916 3,212 3,621 4,046 应收账款周转率7.07 7.73 8.32 8.26 EPS（元） 0.08 0.10 0.12 0.15 应付账款周转率4.64 4.96 5.35 5.31 每股指标（元） 资产负债表(百万美元) FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 每股收益0.08 0.10 0.12 0.15 流动资产合计 22,687 23,513 26,811 30,196 每股经营现金流0.16 0.34 0.35 0.37 现金及现金等价物 3,560 5,197 6,967 9,035 每股净资产0.45 0.50 0.57 0.66 应收账款及票据 8,148 7,615 8,258 8,815 估值比率 存货 6,703 6,300 6,827 7,274 P/E15 13 10 8 其他 4,277 4,400 4,760 5,072 P/B2.8 2.5 2.2 1.9 非流动资产合计 16,064 15,997 15,836 15,493 EV/EBITDA5.17 4.70 4.16 3.73 固定资产 2,348 2,508 2,637 2,649 商誉及无形资产 8,917 8,595 8,306 7,950 其他 4,799 4,893 4,893 4,893 资产合计 38,751 39,510 42,646 45,688 现金流量表（百万美元)FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 流动负债合计 26,059 26,160 28,351 30,237 经营活动现金流2,011 4,229 4,345 4,619 短期借贷 50 50 50 50 净利润1,011 1,215 1,545 1,902 应付账款及票据 10,505 9,800 10,619 11,315 少数股东权益92 64 81 100 其他 15,503 16,309 17,682 18,872 折旧摊销1,424 1,461 1,461 1,443 非流动负债合计 6,611 6,540 6,540 6,540 营运资金变动及其-515 1,489 1,258 1,174 长期借贷 3,569 3,569 3,569 3,569 投资活动现金流-1,283 -1,786 -1,640 -1,449 其他 3,041 2,970 2,970 2,970 资本支出-1,286 -1,300 -1,300 -1,100 负债合计 32,670 32,699 34,891 36,777 其他投资2 -486 -340 -349 普通股股本 3,501 3,501 3,501 3,501 筹资活动现金流-1,336 -732 -863 -1,028 储备 2,082 2,747 3,611 4,667 借款增加-273 0 0 0 归属母公司股东权益 5,583 6,248 7,112 8,168 普通股增加0 0 0 0 少数股东权益 499 563 644 744 已付股利-583 -477 -608 -772 股东权益合计 6,081 6,810 7,756 8,912 其他-480 -255 -255 -255 负债和股东权益合计 38,751 39,510 42,646 45,688 现金净增加额-690 1,638 1,769 2,068 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所