业绩靓丽，越南产能逐步释放

公司发布2024年半年度报告 24Q2收入7.3亿，同比+78%，归母净利润2.1亿，同比+91%，扣非归母净利润2.0亿，同比+78%； 24H1收入11.6亿，同比+78%，归母净利润3.2亿，同比+95%，扣非归母净利润3.1亿，同比+88%。 美国保温杯景气持续上行，公司大客户订单稳定增长，生产规模效应显著，有效规避航运、汇率等系统性风险，收入及盈利能力提升。 保温杯行业景气，消费场景拓展，用户需求多元 受益于保温器皿使用场景多元化、应用领域不断拓宽，全球保温杯市场稳步发展。一方面，不同使用场景对保温杯功能需求差异推动市场扩容，场景细分化推动产品容量、体积、材质细分化，带动消费频次提升； 另一方面，保温杯逐渐从“功能型”商品转变为“消费型”商品，各品牌厂商推出新的外观设计、联名产品，从多维度刺激用户消费热情，也进一步扩展产品受众人群并加快用户的产品替换速度，产品复购率大幅提升。 Stanley品牌生命力延续，公司协同成长 Stanley强营销及爆款塑造能力赋予其成长延续性，Quencher系列后Iceflow放量明显，并持续推出明星/品牌联名爆品；后续伴随消费人群拓展及使用场景延伸，我们预计渗透率提升有效驱动中长期成长。 公司持续稳定执行大客户战略，市占率持续提升，同时依靠核心客户树立品牌形象，进一步提升品牌知名度，与更多优质客户达成良好的合作关系，保证公司长期较为稳定的营收规模和盈利能力。 越南产能加速释放，供应链安全性提升 面对潜在加征关税风险，公司持续深化客户合作，做好国际市场及形势变化的预判，加大新市场及产品的开拓力度，争取更多的地区的市场份额，孕育更多地区的新客户新体系，降低外部形势变化对公司经营业绩的影响。 同时公司在越南设立生产基地，加强全球化布局，提高公司的服务能力，24H1越南厂房已完工转固，我们预计产能加速释放。 此外，目前公司净利率较高（24H1净利率27.3%），我们预计关税影响可控，行业集中度或将进一步提升。 盈利能力提升，经营现金流靓丽 24Q2公司毛利率40.3%，同比+0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/3.9%/3.1 %/-1.6%，分别同比-1.2pct/-0 .5pct/-1.4pct/+3.3pct，归母净利率28.7%，同比+1.9pct。我们认为盈利能力提升主要系大客户稳定放量、规模化生产效率较高。 24H1公司经营现金流1.3亿元，同比+72.8%，主要系销售收入增长且应收账款回款情况良好。 维持盈利预测，维持“买入”评级 下游保温杯高景气延续，且细分场景推动多元需求，公司绑定大客户加速成长。我们预计24-26年公司归母净利分别为6 .9/8.3/9.7亿，对应PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期等 财务数据和估值