固定收益定期报告：换手率明显回落

虽然换手率指标、基金久期及分歧度、信贷比价指标分位值不同程度回落，但货币松紧预期、配置盘力度指标分位值明显回升，因此整体温度计读数仅小幅回落1个百分点。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、配置盘力度、上市公司理财买入量、股债比价、汇率比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比上升至61% 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至11个（占比61%），位于中性区间的指标数量下降至5个（占比28%），位于偏冷区间的指标数量升至2个（占比11%）。其中发生变化的有，货币松紧预期、配置盘力度由中性区间上升至过热区间，基金分歧度由中性区间降至偏冷区间。 交易热度类指标分位值下降。由于30年国债、全市场换手率指标分 位值均明显回落，本期交易热度类指标分位值下降5个百分点至53%机构行为类指标中，基金久期及分歧度、基金买超长债分位值不同程度回落，但货币松紧预期、配置盘力度分位值均大幅回升，使得本期机构行为类指标分位值均值小幅上升1个百分点至78%。 换手率分位值均大幅下降 本期交易热度类指标中，位于过热、中性区间的指标占比依然为20% 80%，指标数量及其所处区间较上期均未发生变化。本期30年国债换手率、全市场换手率分位值均大幅回落，机构杠杆分位值则小幅上升。 宽货币预期转为上升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至86%，位于中性区间的指标数量占比下降至0%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至14%。其中发生变化的是，货币松紧预期、配置盘力度分位值上升20、24个百分点至79%、90%，均由中性区间上升至过热区间；基金分歧度分位值则回落20个百分点至25%，由中性区间下降至偏冷区间。 利差类指标分位值不同程度回升 本期市场利差分位值上升7个百分点至81%，仍位于过热区间；政策利差分位值上升1个百分点至45%，仍位于中性区间。 信贷收益差分位值下降 本期比价类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为75%、0%、25%，指标数量占比及所处区间均较上期维持不变。其中股债比价、信贷比较指标分位值不同程度下降，商品、汇率比价分位值则小幅上升。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年08月18日 换手率明显回落 本期微观交易温度计读数回落至69% 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 相关报告债市温度计-20240817 2024-08-17 8月16日信用债异常成交跟 2024-08-17 踪债市读心术周度跟踪 2024-08-17 8月15日信用债异常成交跟 2024-08-15 踪8月14日信用债异常成交跟 2024-08-14 踪 weixue@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至69%3 2.本期位于过热区间的指标数量占比上升至61%4 2.1.换手率分位值均大幅下降5 2.2.宽货币预期转为上升5 2.3.利差类指标分位值不同程度回升6 2.4.信贷收益差分位值下降6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至69%4 图2.货币松紧预期、配置盘力度分位值明显上升4 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标上升至61%4 图4.机构行为类指标分位值基本持平4 图5.30年国债换手率分位值大幅回落5 图6.全市场换手率分位值也大幅降低5 图7.货币松紧预期分位值快速上升6 图8.配置盘力度继续加大，%6 图9.上市公司理财买入量分位值仍为100%7 图10.信贷收益差分位值下降6个百分点7 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数回落至69% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数继续小幅回落1个百分点至69%，虽然换手率指标、基金久期及分歧度、信贷比价指标分位值不同程度回落，但货币松紧预期、配置盘力度指标分位值明显回升，因此整体温度计读数仅小幅回落1个百分点。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、配置盘力度、上市公司理财买入量、股债比价、汇率比价指标。 表1：指标热力值 分类指标单位原值过去一年分位上期分位值分位值变化频率 交易热度 30Y国债换手率%77.2156%69%-13%日频 全市场换手率%20.4548%64%-16%日频 机构杠杆%87.0872%71%2%日频 政金债全场倍数/4.3036%55%-18%月频 长期国债成交占比%72.2955%45%9%月频 基金久期 基金分歧度基金超长债买入量 机构行为债基止盈压力货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量 年 / % % % % 亿 2.96 0.53 4.00 97.64 0.93 0.20 2123 76% 25% 94% 82% 79% 90% 100% 88% 45% 98% 73% 60% 65% 100% -12% -20% -4% 9% 20% 24% 0% 周频 周频周频月频日频周频 日频 市场利差%0.0481%74%7%日频 利差 比价 股债比价 信贷比价商品比价汇率比价 % % % % -0.99 -0.49 -4.00 9.00 94% 89% 25% 98% 95% 95% 24% 96% -2% -6% 1% 2% 日频 日频日频日频 与政策利差%0.0045%44%1%日频 交易热度汇总//53%/// 全部指标汇总//69%/// 机构行为汇总//78%/// 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至69%图2.货币松紧预期、配置盘力度分位值明显上升 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比上升至61% 本期位于过热区间的指标数量占比上升至61%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至11个（占比61%），位于中性区间的指标数量下降至5个（占比28%），位于偏冷区间的指标数量升至2个（占比11%）。其中发生变化的有，货币松紧预期、配置盘力度由中性区间上升至过热区间，基金分歧度由中性区间降至偏冷区间。 交易热度类指标分位值下降。分类别来看，由于30年国债、全市场换手率指标分位值均明显回落，本期交易热度类指标分位值下降5个百分点至53%。机构行为类指标中，基金久期及分歧度、基金买超长债分位值不同程度回落，但货币松紧预期、配置盘力度分位值均大幅回升，使得本期机构行为类指标分位值均值小幅上升1个百分点至78%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标上升至61%图4.机构行为类指标分位值基本持平 100% 过热中性偏冷 120% 交易热度机构行为 80% 60% 40% 20% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 -20% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.换手率分位值均大幅下降 本期交易热度类指标中，位于过热、中性区间的指标占比依然为20%、80%，指标数量及其所处区间较上期均未发生变化。本期30年国债换手率、全市场换手率分位值均大幅回落，机构杠杆分位值则小幅上升。具体地： ①30Y国债换手率（中性）：本期30Y国债换手率继续下降8个百分点至77.21%，其分位值读数大幅回落13个百分点至56%。 ②全市场换手率（中性）：本期全市场换手率下降1个百分点至20.45%，过去一年分位值读数小幅也回落16个百分点至48%。 ③机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期基本持平于87.08%，过去一年分位值读数小幅回升2个百分点至72%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数回落至4.3，过去一年分位值读数下降18 个百分点至36%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期上行4个百分点至72.29%，过去一年分位值读数也上升9个百分点至55%。 图5.30年国债换手率分位值大幅回落图6.全市场换手率分位值也大幅降低 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.宽货币预期转为上升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至86%，位于中性区间的指标数量占比下降至0%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至14%。其中发生变化的是，货币松紧预期、配置盘力度分位值上升20、24个百分点至79%、90%，均由中性区间上升至过热区间；基金分歧度分位值则回落20个百分点至25%，由中性区间下降至偏冷区间。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期下降0.04至2.96年，连续两周下降，过去一年分位值大幅下降12个百分点至76%。 ②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度继续上升至0.53，过去一年分位值读数回落大幅下降20个百分点至25%，回落至偏冷区间。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标继续下降0.2个百分点至4%，过去一年分位值读数也下降4个百分点至94%。 ④债基止盈压力（过热）：7月债市维持牛势，债基止盈压力维持高位，基本较上期持平于 97.64%，过去一年分位值读数继续上升9个百分点至82%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数仍为0.93%，但其过去一年分位值快速上升20个百分点至79%，回升至过热区间。 ⑥配置盘力度（过热）：由于周内农商行买入规模依然较大，本期配置盘力度继续加大，读数上升0.05至0.2%，其分位值也上升24个百分点至90%，升至过热区间。 ⑦上市公司理财买入量（过热）：本期上市公司理财买入量高位续升，上升至2123亿，过去一年分位值读数仍为10