整体表现
收入平稳增长：2024年第一季度（1QFY2025），公司实现营业收入2432亿元，同比增长4%，增速保持平稳。其中，国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团对增速贡献明显，而淘天集团、云业务和大文娱的增速较为平淡。
盈利情况：本季度公司Non-GAAP净利润为412亿元，同比下降8%，Non-GAAP净利率为17%。经调整EBITA同比下降1%至450亿元，经调整EBITA利润率下降0.9个百分点，主要由于电商业务加大了投入。淘天集团的经调整EBITA利润率为43%，与去年同期相比下降0.2个百分点，而其他业务利润率保持稳定。
业务板块分析
淘天集团
收入情况：本季度淘天集团收入同比下降1%至1134亿元，其中零售客户管理收入同比增长1%，直营及其他收入同比下降9%，批发商业同比增长16%。
市场表现：尽管收入增长放缓，公司通过让利商家与消费者以及新广告产品的推出，持续推动GMV和市场份额的增长。公司计划自9月开始向淘天商家收取0.6%的软件服务费，以提升平台的take rate。88VIP会员数在本季度达到4200万人，环比增长700万人。
利润率：淘天集团的经调整EBITA利润率维持在43%，但同比略有下降，主要原因是持续投入用户体验及科技基础设施建设。
云计算
收入情况：本季度云业务收入同比增长6%至265亿元，经调整EBITA利润率从2%提升至9%。
市场表现：阿里云来自阿里集团外客户的收入同比增长6%，其中公共云业务收入继续保持双位数增长，AI相关收入实现三位数增长，占公有云收入的比例持续提升。预计在未来几个季度，AI产品和解决方案的需求将继续强劲，推动利润率进一步提升。
投资方向：公司计划增加对云基础设施的投资，以更好地满足客户需求，并预计下半年（2024年12月季度和2025年3月季度）云业务收入将恢复两位数增长。
公司展望
未来展望：公司预计未来1-2年内，除人工智能数据中心（AIDC）外的其他亏损业务将逐步扭亏为盈。预计电商收入和云业务将重新回到增长轨道，同时亏损业务如淘天自营、大文娱等收入将逐步收缩。
财务预测：公司调整了FY2025-FY2027的收入预测至9993/10941/12018亿元，调整幅度分别为-1.8%/-1.5%/-0.7%；经调整净利预测至1471/1721/1826亿元，调整幅度分别为0.6%/4.9%/1.7%。
股东回报
回购计划：公司于6月季度回购了58亿美元（约7700万股ADS），回购计划使得流通股净减少2.3%。目前股份回购计划仍有261亿美元额度（占现有市值比例13%），公司计划逐步减少因员工持股计划带来的股份稀释，并开始用长期现金激励替代部分员工持股激励。
投资建议
评级：维持“优于大市”评级。公司大力投资核心业务，电商市场份额趋于稳定，预计云业务和电商收入将重回增长轨道，非核心亏损业务将逐步扭亏为盈。目前公司对应FY2025年的PE为9倍，维持目标价95-103港币，上涨空间为19%-29%。
风险提示
政策监管：政策监管可能对公司经营产生影响。
市场竞争：电商行业的竞争加剧可能对公司造成不利影响。
全球经济不确定性：全球经济的不确定性可能对公司业绩产生系统性风险。
