2024年中报，AI投入增加致毛利率下降，影响利润

万兴科技（300624） 公司点评 2024年中报，AI投入增加致毛利率下降，影响利润 主要观点： 2024-08-15 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）45.15 近12个月最高/最低（元）124/43 总股本（百万股）193.3 流通股本（百万股）171.23 流通股比例（%）88.6 总市值（亿元）87 流通市值（亿元）77 公司价格与沪深300走势比较 11% -8%8/2311/232/245/248/24 27% 46% 30% - - 万兴科技沪深300 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_国内数字创意领军者，AI赋能未来可期》2024-02-07 事件概况 公司发布2024年中报：上半年，实现营收7.05亿元，同比下降1.8%； 实现归母净利润2449万元，同比下降44.0%；实现扣非归母净利润1565 万元，同比下降54.6%。 单Q2实现营收3.47亿元，同比下降4.4%；实现归母净利润-116万元，同比下降105.1%；实现扣非归母净利润-712万元，同比下降143.2%。 AI投入增加导致毛利率下降，费用率提升进一步影响归母净利润 1）分产品来看， 视频创意类产品收入4.6亿元，同比增长1.0%，是公司最主要的支柱业务。毛利率下降1.6%个百分点。 实用工具类产品收入1.2亿元，同比下降5.0%。毛利率下降0.8个百分点。 2）分地区来看，上半年境外实现营收6.4亿元，同比下降1.1%，占总 营收的比重为90.9%。 3）毛利率方面，上半年公司毛利率93.8%，同比下降1.6个百分点，主 要由于本期加大AI投入带动服务器费用增加所致。 4）费用率方面，上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费 用率分别为51.7%、10.9%、29.6%及-1.3%，合计较上年同期提升1.4个百分点。毛利率下降、费用率提升，是导致公司归母净利润大幅下降的主要原因。 5）现金流方面，上半年经营活动产生的现金流量净额同比下降86.8%， 主要系本期支付给职工以及为职工支付的现金增加及日常付现费用较上年同期增加所致。 持续投入AI，短期利润波动不改长期增长潜力 上半年，公司依托音视频技术和产品优势，进一步加强高级非线编能力建设，上线包括动感字幕、弯曲文字在内的高级非线编能力，对标行业先进的精细化颜色编辑能力，提升字幕编辑的创意性和交互体验；同时结合AI技术，优化AI降噪、AI抠像、AI变声等能力，面向用户提供更优质使用体验和更丰富的创意玩法，为未来实现AI技术变现做技术储备。根据公司规划，未来核心产品有望通过叠加AI加量包、AI会员等收费方式，提升变现能力。拟增加的AI收费模式包括： 万兴喵影/Filmora：AI加量包； 万兴优转/UniConverter：AI会员； 万兴播爆/Virbo：订阅会员+个性化定制； 亿图图示/EdrawMax及亿图脑图/EdrawMind：AI加量包； 投资建议 2023年以来，Google、Meta、StabilityAI、OpenAI等人工智能领域技术巨头陆续推出文生视频大模型技术。我们认为，公司作为国内领先 的数字创意软件产品和服务提供商，在相关领域持续投入技术研发，有望助力公司巩固并进一步提升行业地位。因此，短期业绩波动不改长期增长潜力。我们预计公司2024-2026年分别实现收入16.2/19.2/23.3 （前值2024-2026年分别为18.3/22.2/26.6）亿元，同比增长10%/18%/21%（前值2024-2026年分别为23%/21%/20%）；实现归母净利润0.9/1.3/1.6（前值2024-2026年分别为1.3/1.7/2.2）亿元，同比增长9%/37%/25%（前值2024-2026年分别为50%/33%/25%），维持“买入”评级。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1481 1623 1917 2328 收入同比（%） 25.5% 9.6% 18.1% 21.4% 归属母公司净利润 86 94 129 161 净利润同比（%） 113.2% 9.2% 37.3% 24.5% 毛利率（%） 94.8% 94.0% 94.2% 94.3% ROE（%） 6.5% 6.7% 8.5% 9.7% 每股收益（元） 0.64 0.49 0.67 0.83 P/E 147.81 92.73 67.54 54.25 P/B 9.83 6.17 5.73 5.25 EV/EBITDA 72.71 52.34 40.65 33.41 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 1）新产品推广不及预期；2）AIGC商业化落地不及预期；3）SaaS化转型不及预期；4）创意软件市场竞争加剧。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 782 954 1142 1369 营业收入 1481 1623 1917 2328 现金 511 733 934 1140 营业成本 77 97 111 132 应收账款 50 54 64 78 营业税金及附加 4 4 5 6 其他应收款 8 9 10 12 销售费用 723 812 953 1145 预付账款 20 25 29 34 管理费用 165 181 208 241 存货 0 0 0 0 财务费用 3 -15 -21 -27 其他流动资产 193 133 104 104 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 897 902 917 932 公允价值变动收益 -9 0 0 0 长期投资 41 46 56 66 投资净收益 -9 7 9 0 固定资产 315 310 303 296 营业利润 107 125 170 209 无形资产 51 60 68 77 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 490 486 490 494 营业外支出 1 1 1 0 资产总计 1679 1855 2059 2301 利润总额 106 124 169 209 流动负债 244 291 334 396 所得税 -2 6 7 7 短期借款 0 0 0 0 净利润 108 118 162 202 应付账款 12 15 17 20 少数股东损益 22 24 33 41 其他流动负债 232 277 317 376 归属母公司净利润 86 94 129 161 非流动负债 41 57 75 75 EBITDA 172 153 193 229 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.64 0.49 0.67 0.83 其他非流动负债 41 57 75 75 负债合计 285 348 409 471 主要财务比率 少数股东权益 69 93 126 167 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 138 193 193 193 成长能力 资本公积 686 639 639 639 营业收入 25.5% 9.6% 18.1% 21.4% 留存收益 502 582 691 830 营业利润 46.0% 17.7% 35.6% 23.1% 归属母公司股东权益 1325 1415 1524 1663 归属于母公司净利润 113.2% 9.2% 37.3% 24.5% 负债和股东权益 1679 1855 2059 2301 获利能力毛利率（%） 94.8% 94.0% 94.2% 94.3% 现金流量表 净利率（%） 5.8% 5.8% 6.7% 6.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.5% 6.7% 8.5% 9.7% 经营活动现金流 234 193 212 290 ROIC（%） 9.1% 6.8% 8.4% 9.4% 净利润 108 118 162 202 偿债能力 折旧摊销 46 44 45 46 资产负债率（%） 17.0% 18.8% 19.9% 20.5% 财务费用 8 0 1 1 净负债比率（%） 20.4% 23.1% 24.8% 25.8% 投资损失 9 -7 -9 0 流动比率 3.20 3.27 3.42 3.46 营运资金变动 57 25 13 41 速动比率 3.09 3.11 3.22 3.27 其他经营现金流 57 107 149 161 营运能力 投资活动现金流 -52 20 -8 -61 总资产周转率 0.92 0.92 0.98 1.07 资本支出 -44 -44 -43 -43 应收账款周转率 31.26 31.20 32.31 32.72 长期投资 -16 62 26 -17 应付账款周转率 8.01 7.31 7.03 7.15 其他投资现金流 8 2 9 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -15 4 -3 -23 每股收益 0.64 0.49 0.67 0.83 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊薄） 1.21 1.00 1.10 1.50 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.62 7.32 7.88 8.60 普通股增加 8 56 0 0 估值比率 资本公积增加 434 -46 0 0 P/E 147.81 92.73 67.54 54.25 其他筹资现金流 -457 -5 -3 -23 P/B 9.83 6.17 5.73 5.25 现金净增加额 165 221 202 206 EV/EBITDA 72.71 52.34 40.65 33.41 资料来源：Wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互 联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。 分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵