有色金属周报：美联储降息临近，金价再创新高

本周（8/12-8/16）上证综指上涨0.60%，沪深300指数上涨0.42%，SW有色指数上涨0.12%，贵金属COMEX黄金上涨3.06%，COMEX白银上涨7.14%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动3.18%、3.92%、1.08%、0.17%、0.86%、2.61%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.04%、4.27%、8.62%、-7.49%、1.47%、-8.71%。 工业金属：美国PPI和CPI数据温和回落，软着陆预期增加，商品价格有望伴随经济预期的修正企稳回升。核心观点：美国7月CPI同比增长2.9%，连续第四个月回落，再度确认通胀降温趋势，进一步修正市场对于美国衰退担忧，9月降息渐行渐近，商品价格有望企稳回升。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿TC指数报5.90美元/吨，较上周减少0.22美元/吨，铜精矿现货TC重心回落；需求端，国内主要精铜杆企业周度开工率超预期回升至80.92%，环比上升6.03个百分点，下游订单持续释放同样维持稳定，同时随着再生杆供应保持低位，精废替代也为精铜杆企业带来更多新订单。铝方面，供应端，电解铝运行产能持稳，西南来水充裕产能利用率新高，国内部分铝厂亏损但暂不会引起开工变动；需求端：国内下游开工略有好转，汽车等方面终端需求有好转带动部分企业开工率增长，建筑用铝材方面仍表现疲软。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。 能源金属：需求维持弱势，价格继续承压。核心观点：本周市场成交价格重心持续下移，后续供需过剩局面仍难看到改善，未来价格预计仍将偏弱运行。锂方面，锂盐供需过剩导致的锂盐价格较大幅度下跌并对锂矿价格施压，利润不断压缩。另外受市场供需基本面影响，碳酸锂报价有小幅下调。且当下部分非一体化锂盐厂存成本倒挂风险。 钴方面，本周价格整体下行，市场开工率维持高位，整体社会供给较为充足，库存处于高位，终端采买意愿薄弱，短期过剩格局难改，钴价持续承压。镍方面，由于前期MHP和高冰镍等成本上升，镍盐厂挺价情绪明显增强，虽然8月三元前驱体和三元正极企业需求有所增加，但目前并非月末集中采购时段，对高价接受力度较弱，上下游持续博弈，上涨空间有限。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、华友钴业。 贵金属：美联储降息临近，金价再创新高。本周美国CPI、PPI发布，整体表现弱于预期，巩固通胀降温看法并为9月降息提供支持，本周现货黄金突破2500美元关口，再创历史新高。中长期来看，美元信用弱化为主线，继续坚定看好金价中枢上移，白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，金银比修复空间较大，银价弹性相对更高。重点推荐：中金黄金、山金国际、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（8/12-8/16） 图2：期间涨幅后10只股票（8/12-8/16） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（8/12-8/16），宏观方面，周内美国PPI、CPI等重要经济数据先后出炉，基于数据及市场的反馈来看短期通胀预期均降至多年低点，美联储9月份降息的可能性仍然很大，美元指数走弱，提振有色市场。国内方面，1-7月份国内房地产开发投资同比下降10.2%。房地产市场仍表现疲软。基本面方面，国内电解铝供应端基本见顶，未来仅剩贵州、四川等地零星复产增量预期。下游消费方面或在传统旺季及国内经济刺激政策下向好发展。铝社会库存或进入去库周期，基本面供需矛盾减少。近期氧化铝方面偏强震荡，供需矛盾不突出的情况下，预计铝市场或受成本端驱动，呈现反弹走势。SMM预计下周沪铝主力震荡运行于18,690-19,420元/吨。 LME 3M 或运行于2,300-2,420美元/吨。后续仍需关注铝消费情况及宏观变动情况成本方面。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年7月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（8/12-8/16），宏观经济方面，本周美国PPI和CPI数据温和回落，交易员解读为美国软着陆预期增加。CMEFedwatch工具显示，9月降息25个基点的概率为70.5%。美债收益率触底后小幅回弹，美元指数周中回升至103点附近。日经指数和韩国股市在利空出尽后也收复了前期跌幅。然而，在利率风险敞口仍然开放的情下，本周的游资流动可以看作是头寸的重新配置。基本面方面，由于期铜结构在年尾转为BACK的影响，铜精矿贸易商8月报盘量有所增加，但因Escondida铜矿罢工的不确定性，TC/RC整体小幅回落。展望下周，美国经济数据表现的不确定性可能影响资产的再配置，需关注亚欧地区经济运行的表现以作侧面印证。 在基本面利好的推动下，预计伦敦铜将在8900-9300美元/吨区间内波动，沪铜将在72000-75000元/吨区间内运行。现货市场方面，在国内库存去化加速的推动下，现货升水可能易涨难跌，预计现货对2409合约的升水将在30-120元/吨之间。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（万吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（8/12-8/16），伦锌方面：周初，地缘局势点燃市场避险情绪，有色金属普涨，带动伦锌迅速升至周内高位；然而，市场对即将发布的美国通胀数据保持谨慎态度，加上LME库存大增施压锌价，伦锌高位回落并不断下滑；随后美国PPI数据超预期下滑，伦锌跌势暂止； 接着美元指数前期跳水后再度回落，美国CPI数据同样低于预期，市场9月降息预期再度升温，促使伦锌迅速反弹，修复部分跌幅；最后，伦锌维持震荡运行，关注后续美国经济数据披露。本周伦锌重心继续上移，截止本周四15:00，伦锌录得2721美元/吨，周内跌19.5美元/吨，跌幅0.71%。沪锌方面：周初，宏观情绪回暖，叠加SMM周一锌锭社会库存环比录减0.21万吨至13.71万吨，沪锌短暂上涨并保持高位运行；然而，中国M1低于预期录得-6.6%，叠加外盘走势影响，沪锌低开并小幅回落；随后，美国通胀数据出炉，市场9月降息情绪再受提振，带动沪锌跳空高开；然而，锌下游企业消费弱势未改，市场对国内需求仍存担忧，沪锌再度下跌。本周沪锌重心小幅上行，截止本周四15:00，沪锌录得22890元/吨，周内涨285元/吨，涨幅1.26%。新闻方面：据SMM调研，截至本周四（8月15日），SMM七地锌锭库存总量为13.41万吨，较8月8日减少0.51万吨，较8月12日减少0.30万吨，国内库存继续录减。上海、广东库存录减明显，周内两地仓库到货较少，下游刚需采买提货，库存继续下滑。天津地区库存小幅录减，周内天津仓库到货仍偏少，但黑色价格持续拖累镀锌消费，整体库存变化不大。整体来看，原三地库存降低0.25万吨，七地库存降低0.30万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（8/12-8/16）本周伦铅开于2040美元/吨，盘初轻触高位2082美元/吨，冲高回落后震荡下行，周中探低至1982.5美元/吨，下半周受美元指数走弱及沪铅上行提振补涨，截至周五18:00，终收于2020美元/吨，跌幅0.96%。本周沪铅主力2409合约开于17980元/吨，盘初轻触高位18305元/吨，周中震荡下探低至17275元/吨，尾盘上行补涨，终收于17795元/吨，涨幅1.49%。现货市场上，本周（08月12日-08月16日）SMM1#铅价运行于17625-18300元/吨。河南地区冶炼厂仍以长单发货为主，周中SMM1#铅价格下跌后，冶炼厂对SMM1#铅报价贴水收窄至50元/吨，但实际成交相对有限。湖南地区部分持货商库存累增，对SMM1#铅的报价贴水2000-150元/吨。在贸易市场方面，周中江浙沪等地区的仓单报价对2409合约升水100-200元/吨，上海市场陆续出现进口品牌铅报价。8月合约交割后，贸易市场仓单报价升水下调至对2409合约平水附近。本周铅价偏弱运行，下游消费表现较差，普遍畏跌慎采，再生精铅生产恢复后，对SMM1#铅贴水外扩至400-200元/吨，国内电解铅成交整体偏淡，市场观望情绪浓厚。 锡：本周（8/12-8/16）据SMM调研数据显示，7月份国内精炼锡产量达到15925吨，较上月减少2.21%，与去年同期相比增长39.75%。进一步探究各地区的生产情况，在云南，某家精炼锡冶炼企业由于交接问题仍处于停产状态。尽管6月份受到环保检查冲击的部分企业已经恢复了正常生产，并且产量有所回升，但是矿产资源的紧张状况已经对冶炼环节产生了影响。具体来说，部分冶炼企业由于原料短缺，不得不调整生产计划，降低排产。同样，在江西，也有冶炼企业面临原料供应的挑战，导致它们难以维持当前的产量水平，因此产量略有下降。内蒙古方面有企业保持正常生产节奏，而广西的一家企业则因停产检修，锡锭产量大幅下滑，不过预计将在8月初恢复生产。安徽及其他地区的冶炼企业在7月份保持了稳定的生产状态。展望未来，我们预计8月份云南地区的大部分冶炼企业将会保持当前的生产水平，或将小幅减产。在缅甸佤邦锡矿解禁之前，当地冶炼企业的原料库存难以得到有效补充，因此云南地区的冶炼企业产量难以有明显增长。相似地，江西地区的大部分企业8月份的生产或难有增长。综上所述，我们预计2024年8月份全国锡锭的产量将达到16245吨，与上月相比增长2.01%，与去年同期相比增长52.95%。新闻方面：根据上海有色网（SMM）最近一周的深入调研数据，截至8月16日，云南和江西两省的精炼锡冶炼企业开工率维持稳定，整体开工率达到63.77%。详细来说，云南地区的冶炼企业在本周的开工率为64.83%，与前一周相比基本保持不变。SMM的进一步深入调查显示，本周云南地区的多数精炼锡冶炼企业均处于正常运营状态，部分企业尚未启动设备检修工作。然而，近期多数冶炼企业反映原料供应趋紧，采购难度加大，并预测由于原材料短缺，部分企业的生产规模可能会逐步缩减。因此，未来云南地区的冶炼企业开工率或将难有增长。另一方面，在江西地区，本周冶炼企业的开工率达到61.95%，与上周相比保持稳定。目前，江西地区的大部分冶炼企业均处于正常生产状态，且近期并无设备检修计划。值得一提的是，多数再生冶炼企业指出其原材料储备充足，预计未来将能维持当前的开工率水平。 镍：本周（8/12-8/16）本周镍价在成本支撑点位附近窄幅震荡，主要受宏观情绪的主导和基本面的影响。宏观方面，美国GDP数据超预期和日本加息等因素使得市场情绪降温，但低利润、低估值的品种在经历持续下跌后出现边际回升。本周公布的美国7月CPI数据显示，同比上涨2.9%，连续四个月回落，是自2021年3月以来首次回到2%区间。 CPI和核心CPI的实际指数略低于预期，进一步将整体CPI年率从预期的3.0%拉低至2.