紧跟AI趋势，抢抓发展机遇

2024年08月18日胜宏科技(300476.SZ) 998345824 公司快报 证券研究报告PCB投资评级买入-A维持评级 6个月目标价42.44元股价(2024-08-16)34.59元 紧跟AI趋势，抢抓发展机遇 事件： 8月16日公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营 交易数据总市值(百万元) 29,840.40 流通市值(百万元) 29,581.67 总股本(百万股) 862.69 流通股本(百万股) 855.21 12个月价格区间14.84/41.65元 业收入48.55亿元，同比增加32.29%；实现归母净利润4.59亿元，同比增长33.23%；扣非归母净利润4.62亿元，同增31.00%。 布局AI新兴领域，紧跟未来技术与产品的风向标 胜宏科技 沪深300 93% 78% 63% 48% 33% 18% 3% -12% -27% 2023-082023-122024-042024-07 股价表现 2024年以来，AI服务器、数字经济、智能汽车等PCB下游应用领域高速增长，对高阶HDI、高速及高频PCB产品的需求强盛。公司紧跟市场风向标，抢先布局人工智能、新能源汽车、数据中心等领域，提前参与前沿技术研发。半年报披露，公司对AI服务器、AI算力、光传输交换机等产品进行技术升级，完成对高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为后期研发打下坚实的基础。此外，公司的高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）顺利进入量产，1.6T光模块进入小量产。 加大研发投入，新产品成果丰硕 半年报披露，2024年上半年，公司累计研发投入1.98亿元。公司坚持实施高技术、高品质和高质量的“三大战略”，针对多个高端领域技术进行攻关研发。其中，AI算力、AI服务器产品下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oakstream平台技术；800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术；下一代6G通讯技术；L3/L4等级自动驾驶技术等领域研发顺利落地，新产品研发成果丰硕。此外，公司还具备70层高精密线路板、28层八阶HDI线路板、14层高精密HDI任意阶互联板、12层高精密板软硬结合板RigidFlex、10层高精密FPC/FPCA(线宽25um)的量产能力的研发制造能力；公司的高密度多层VGA（显卡）PCB、HDI小间距LEDPCB市场份额全球第一；汽车显示屏FPC、FPCBA出货量达到30万台。公司行业地位不断提升，筑牢核心竞争力。 加快推进海外基地建设，协同效益凸显 为了打造全球化供应能力，满足海外交付需求，公司加快推进海外制造基地战略布局，公告披露，公司宣布将在越南投资新建生产基地，生产高多层印制线路板和HDI；2024年8月公司拟收购APCB公司100%股权，通过布局泰国生产基地，将有力带动公司国内工厂订单需求的增长。2024年上半年，公司全方位赋能MFS集 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-12.6 绝对收益-17.0 3M 22.3 14.2 12M 75.9 63.5 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告产品结构不断升级，AI产品 2024-04-19 逐步放量把握AI服务器市场需求，三 2023-10-30 季度同环比增长拟收购海外优质资产，加强 2023-07-28 国际业务布局聚焦优质客户，深化产品布 2023-04-24 局 聚焦优质客户与高端产品布2022-08-21 局，业绩稳步增长 团，协同效益凸显，MFS集团营业收入同比增长13%，净利润同比增长104%，助力公司上半年业绩实现增长。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为110.72亿元、148.37亿元、192.87亿元，归母净利润分别为12.21亿元、20.04亿元、 27.39亿元，给予24年30倍PE，对应六个月目标价42.44元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,885.2 7,931.2 11,072.0 14,836.5 19,287.5 净利润 790.6 671.3 1,220.5 2,003.7 2,739.3 每股收益(元) 0.92 0.78 1.41 2.32 3.18 每股净资产(元) 8.04 8.84 9.71 11.50 13.94 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 37.7 44.4 24.4 14.9 10.9 市净率(倍) 4.3 3.9 3.6 3.0 2.5 净利润率 10.0% 8.5% 11.0% 13.5% 14.2% 净资产收益率 11.4% 8.8% 14.6% 20.2% 22.8% 股息收益率 0.5% 0.5% 0.9% 1.5% 2.1% ROIC 12.0% 10.2% 13.4% 23.7% 28.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,885.2 7,931.2 11,072.0 14,836.5 19,287.5 成长性 减:营业成本 6,454.2 6,289.7 8,603.0 11,127.4 14,272.7 营业收入增长率 6.1% 0.6% 39.6% 34.0% 30.0% 营业税费 48.3 52.1 72.0 97.9 127.3 营业利润增长率 22.6% -16.3% 77.7% 65.2% 36.7% 销售费用 143.2 152.7 199.3 267.1 355.2 净利润增长率 17.9% -15.1% 81.8% 64.2% 36.7% 管理费用 225.8 268.2 354.3 471.8 627.5 EBITDA增长率 5.6% 8.6% 35.4% 43.6% 28.1% 研发费用 287.5 348.3 465.0 605.2 814.6 EBIT增长率 -9.5% 10.5% 62.4% 62.2% 35.5% 财务费用 -27.7 53.3 60.0 70.0 75.0 NOPLAT增长率 -1.0% -6.0% 75.1% 62.6% 35.7% 资产减值损失 -28.9 -16.1 -10.0 -10.0 -10.0 投资资本增长率 10.9% 32.9% -8.0% 13.2% -12.6% 加:公允价值变动收益 0.2 2.3 - - - 净资产增长率 10.6% 9.9% 9.8% 18.5% 21.2% 投资和汇兑收益 40.7 40.6 40.0 40.4 40.3 营业利润 906.2 758.9 1,348.4 2,227.6 3,045.4 利润率 加:营业外净收支 -9.0 -9.7 0.2 -6.1 -5.2 毛利率 18.1% 20.7% 22.3% 25.0% 26.0% 利润总额 897.3 749.2 1,348.7 2,221.4 3,040.2 营业利润率 11.5% 9.6% 12.2% 15.0% 15.8% 减:所得税 106.6 77.9 128.1 217.7 300.9 净利润率 10.0% 8.5% 11.0% 13.5% 14.2% 净利润 790.6 671.3 1,220.5 2,003.7 2,739.3 EBITDA/营业收入 17.6% 19.0% 18.4% 19.7% 19.4% EBIT/营业收入 10.1% 11.1% 12.9% 15.6% 16.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 281 302 215 146 102 货币资金 1,095.3 2,141.3 885.8 1,186.9 2,404.2 流动营业资本周转天数 18 32 22 34 38 交易性金融资产 502.3 3.5 3.6 3.6 3.6 流动资产周转天数 269 298 257 230 238 应收帐款 2,657.8 3,280.1 4,619.5 6,054.0 7,971.5 应收帐款周转天数 125 135 128 129 131 应收票据 440.2 215.2 819.2 577.6 1,159.6 存货周转天数 60 57 56 54 53 预付帐款 23.4 37.5 33.9 59.4 66.0 总资产周转天数 634 719 581 460 402 存货 1,124.5 1,376.8 2,071.8 2,406.9 3,307.2 投资资本周转天数 310 378 296 226 173 其他流动资产 42.1 208.6 118.8 123.2 150.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.4% 8.8% 14.6% 20.2% 22.8% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.5% 3.9% 6.7% 10.2% 11.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 12.0% 10.2% 13.4% 23.7% 28.4% 固定资产 6,393.0 6,915.9 6,328.4 5,740.9 5,153.4 费用率 在建工程 125.4 212.8 212.8 212.8 212.8 销售费用率 1.8% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 无形资产 188.3 759.9 738.5 717.1 695.7 管理费用率 2.9% 3.4% 3.2% 3.2% 3.3% 其他非流动资产 1,711.5 2,231.8 2,512.6 2,515.3 2,382.7 研发费用率 3.6% 4.4% 4.2% 4.1% 4.2% 资产总额 14,303.8 17,383.6 18,344.8 19,597.6 23,506.9 财务费用率 -0.4% 0.7% 0.5% 0.5% 0.4% 短期债务 2,452.2 3,014.1 2,368.3 2,279.7 - 四费/营业收入 8.0% 10.4% 9.7% 9.5% 9.7% 应付帐款 1,730.4 2,062.2 3,290.4 3,480.7 5,243.3 偿债能力 应付票据 1,773.7 1,745.1 3,542.2 3,099.4 5,325.7 资产负债率 51.5% 56.1% 54.4% 49.4% 48.9% 其他流动负债 386.3 754.6 564.9 568.6 629.4 负债权益比 106.2% 128.0% 119.1% 97.5% 95.5% 长期借款 898.4 1,777.1 - - - 流动比率 0.93 0.96 0.88 1.10 1.35 其他非流动负债 125.9 404.8 204.9 245.2 285.0 速动比率 0.75 0.78 0.66 0.85 1.05 负债总额 7,366.9 9,757.9 9,970.8 9,673.6 11,483.3 利息保障倍数 -28.75 16.49 23.81 33.11 41.87 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 862.7 862.7 862.7 862.7 862.7 DPS(元) 0.19