今世缘2024Q2点评：稳步达成十四五目标

稳步达成十四五目标 今世缘（603369） 公司点评 ——今世缘2024Q2点评 公司价格与沪深300走势比较 18% 4% 8/2311/232/245/24 -11% -26% -40% 今世缘沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-08-17 收盘价（元） 42.99 近12个月最高/最低（元） 64.41/40.52 总股本（百万股） 1,255 流通股本（百万股） 1,255 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 539 流通市值（亿元） 539 公司发布2024H1业绩： 24Q2：营业总收入26.34亿元（+21.5%），归母9.29亿元（+16.9%）， 扣非9.21亿元（+14.8%）。 24H1：营业总收入73.05亿元（+22.4%），归母24.61亿元（+20.1%）， 扣非24.46亿元（+19.2%）。 24Q2收入符合预期，业绩略低于预期。 收入端：V3淡雅高增，苏中持续下沉 分产品看，24Q2公司特A+/特A类分别同比增长21.1%/25.3%，100-300价格带的特A类仍贡献主要增量。我们预计核心产品中，V3在低基数+高费投下，仍维持较快增长，同比增长25-30%；淡雅占据省内主销价格带，同比增速超过30%；四开在升级换代下主动控货，同比增长15%；对开仍维持稳健增长。我们预计，当前公司回款进度约75-80%，双节后完成全年回款任务，全力冲刺十四五目标，Q4集中去化库存。 分区域看，24Q2公司淮安/南京/苏中/苏南大区分别同比增长19.5%/14.1%/32.5%/19.6%。公司基地市场（淮安/南京）增长稳健，新兴市场中苏中市场持续渠道下沉，增长势能旺盛。 从报表质量看，公司24Q2收入+Δ合同负债同比增长6.3%，24Q2销售收现同比增长7.1%，慢于营收增速。我们预计主因Q2需求淡季经销商回款意愿较为谨慎。公司当前主力产品批价稳定，展望中秋旺季，经销商回款意愿有望边际向上。 盈利端：投资收益拖累 24Q2公司毛利率同比上升0.15pct，达73.02%，基本持平。同期销售/管理费率分别同比-0.91/+0.07pct，公司销售费用投放更为精准。受公司24Q2私募股权项目公允价值减少0.35亿拖累，净利率同比下降1.4pct，达35.27%。若还原此部分影响，公司24Q2净利率同比上升0.1pct，整体盈利能力稳定。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司积极布局省内大众价格带与次高端价格带，持续抢占竞品份额；通过渠道下沉，逐步完善省内空白市场布局，全力冲刺达成十四五目标。 盈利预测：我们维持前期盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入124.09/150.41/179.76亿元，分别同比增长 22.9%/21.2%/19.5%；实现归母净利润38.21/46.93/56.46亿元，分别同比增长21.9%/22.8%/20.3%；当前股价对应PE分别为14.11/11.49/9.55倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品推广不及预期，渠道景气不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 10100 12409 15041 17976 收入同比（%） 28.0% 22.9% 21.2% 19.5% 归属母公司净利润 3136 3821 4693 5646 净利润同比（%） 25.3% 21.9% 22.8% 20.3% 毛利率（%） 78.3% 80.8% 81.8% 82.6% ROE（%） 23.6% 24.1% 22.8% 21.5% 每股收益（元） 2.52 3.05 3.74 4.50 P/E 19.38 14.11 11.49 9.55 P/B 4.60 3.40 2.62 2.06 EV/EBITDA 13.83 8.66 6.37 4.35 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年8月16日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 12914 16417 22592 29769 营业收入 10100 12409 15041 17976 现金 6457 10240 14657 21918 营业成本 2187 2383 2737 3136 应收账款 49 69 73 96 营业税金及附加 1497 1985 2407 2876 其他应收款 47 47 66 69 销售费用 2097 2544 3159 3865 预付账款 9 10 11 13 管理费用 428 509 617 737 存货 4996 4707 6439 6329 财务费用 -183 0 0 0 其他流动资产 1356 1345 1345 1345 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 8717 8524 8304 8063 公允价值变动收益 17 0 0 0 长期投资 41 41 41 41 投资净收益 109 134 163 195 固定资产 1254 1803 2177 2411 营业利润 4179 5093 6249 7514 无形资产 409 409 409 409 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 7013 6271 5677 5202 营业外支出 21 21 21 21 资产总计 21631 24941 30896 37832 利润总额 4162 5071 6228 7493 流动负债 8142 8878 10140 11430 所得税 1026 1250 1535 1847 短期借款 900 900 900 900 净利润 3136 3821 4693 5646 应付账款 847 960 1115 1262 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 6396 7019 8125 9269 归属母公司净利润 3136 3821 4693 5646 非流动负债 201 201 201 201 EBITDA 4019 5151 6306 7561 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.52 3.05 3.74 4.50 其他非流动负债 201 201 201 201 负债合计 8344 9080 10341 11632 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1255 1255 1255 1255 成长能力 资本公积 727 727 727 727 营业收入 28.0% 22.9% 21.2% 19.5% 留存收益 11305 13880 18572 24218 营业利润 25.1% 21.9% 22.7% 20.2% 归属母公司股东权 13287 15861 20554 26200 归属于母公司净利 25.3% 21.9% 22.8% 20.3% 负债和股东权益 21631 24941 30896 37832 获利能力毛利率（%） 78.3% 80.8% 81.8% 82.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 31.1% 30.8% 31.2% 31.4% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 23.6% 24.1% 22.8% 21.5% 经营活动现金流 2800 4917 4275 7088 ROIC（%） 20.6% 22.3% 21.4% 20.4% 净利润 3136 3821 4693 5646 偿债能力 折旧摊销 150 193 220 241 资产负债率（%） 38.6% 36.4% 33.5% 30.7% 财务费用 13 0 0 0 净负债比率（%） 62.8% 57.2% 50.3% 44.4% 投资损失 -109 -134 -163 -195 流动比率 1.59 1.85 2.23 2.60 营运资金变动 -266 1016 -496 1374 速动比率 0.97 1.31 1.59 2.05 其他经营现金流 3280 2827 5210 4294 营运能力 投资活动现金流 -1198 113 142 173 总资产周转率 0.51 0.53 0.54 0.52 资本支出 -2194 -21 -21 -21 应收账款周转率 212.03 212.03 212.03 212.03 长期投资 860 0 0 0 应付账款周转率 2.64 2.64 2.64 2.64 其他投资现金流 136 134 163 195 每股指标（元） 筹资活动现金流 -623 -1247 0 0 每股收益 2.52 3.05 3.74 4.50 短期借款 300 0 0 0 每股经营现金流（摊 2.23 3.92 3.41 5.65 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.59 12.64 16.38 20.89 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 9 0 0 0 P/E 19.38 14.11 11.49 9.55 其他筹资现金流 -932 -1247 0 0 P/B 4.60 3.40 2.62 2.06 现金净增加额 979 3783 4416 7261 EV/EBITDA 13.83 8.66 6.37 4.35 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职于广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权