H1业绩符合预期，离型膜业务进展顺利

证券研究报告|公司点评洁美科技(002859.SZ) 2024年08月16日 买入（维持） 洁美科技（002859.SZ）：H1业绩符合预期，离型膜业务进展顺利 所属行业：电子/其他电子Ⅱ 当前价格(元)：17.35 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 张威震 邮箱：zhangwz5＠tebon.com.cn 市场表现 洁美科技沪深300 9% 0% -9% -17% -26% -34% -43% 2023-082023-122024-042024-08 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-9.59-16.30-11.58 相对涨幅(%)-5.83-10.77-3.85 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《洁美科技（002859.SZ）：Q1利润率水平维持高位，离型膜等新业务有望进入放量增长阶段》，2024.4.24 2.《洁美科技(002859.SZ)：Q4业绩符合预期，离型膜成长拐点即将到来》，2024.1.16 3.《洁美科技(002859.SZ)：Q3业绩大幅增长，离型膜成长曲线接近拐点》，2023.10.24 4.《洁美科技（002859.SZ）：载带龙头复苏在即，离型膜新赛道再启征程》，2023.9.25 投资要点 事件：8月16日，洁美科技发布2024年半年度报告。2024年H1，公司实现营收8.39亿元，同比增长17.75%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长20.88%；实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比增长19.64%。2024年Q2单季度，公司 实现营收4.8亿元，同比增长17.66%；实现归母净利润6796万元，同比下降 1.24%；实现扣非后归母净利润6556万元，同比下降3.48%。 H1业绩符合预期，盈利能力同比提升。1）公司上半年归母净利润实现1.21亿元，略高于此前业绩预告（1.15-1.25亿元）中枢。上半年，下游被动元件行业需求积 极，公司订单量持续回升并保持平稳。同时公司进一步完善产业链一体化布局，推动智能制造及精细化管理，实现降本增效。产品结构方面，高附加值产品销量快速增长，高端客户份额稳步提升。以上积极因素促进了公司Q2和H1收入的同比增长。2）利润端，公司H1毛利率36.52%（YoY+3.32pct），净利率14.45%（YoY +0.38%），净利率提升幅度低于毛利率主要系财务费用率、研发费用率同比明显提升所致。上半年汇率波动影响导致汇兑净收益同比下降，财务费用同比增长133.48%；高端聚脂薄膜等国产替代电子级薄膜新材料研发试制投入加大，导致研发投入同比增长39.11%。 需求复苏带动载带/胶带市占率提升、地位稳固，离型膜新业务顺利推进。1）纸质载带领域，公司保持较高市场份额，持续优化产品结构，通过产线升级、降本增效 进一步稳固行业领先地位。2）胶带领域，公司积极扩充产能，“年产420万卷电 子元器件封装专用胶带扩产项目”年产能已达325万卷，进一步增强公司在上下胶带的整体配套生产能力。3）塑料载带领域，公司实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，目前拥有各类塑料载带产线80余条，产能进一步提升。4）离型膜领域，公司成功研发出MLCC离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜，韩日系大客户推进顺利并进入小批量供货阶段，用于偏光片制程等其他用途的进口替代类中高端离型膜产品出货量稳定增加。5）分业务收入方面，H1载带收入5.99亿元（YoY+14.50%），胶带收入1.26亿元（YoY+29.61%），膜材料 收入7174万元（YoY+18.41%），芯片承载盘收入992万元（YoY+44.51%）。 投资建议：目前公司MLCC离型膜已实现向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，同时在韩日系大客户推进顺利，后续有望进入中批量、大批量订单阶段。我们预计公司2024至2026年营业收入分别为21.12亿元 /28.74亿元/37.89亿元，归母净利润分别为3.64亿元/5.15亿元/6.96亿元，以8月16日收盘价计算，对应2024至2026年PE分别为20.53倍/14.53倍/10.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动风险；下游消费电子等应用领域需求不及预期风险；行业竞争格局加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 430.91 流通A股(百万股)： 405.59 52周内股价区间(元)： 17.22-28.16 总市值(百万元)： 7,476.32 总资产(百万元)： 5,416.70 每股净资产(元)： 6.48 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,301 1,572 2,112 2,874 3,789 (+/-)YOY(%) -30.1% 20.8% 34.3% 36.1% 31.9% 净利润(百万元) 166 256 364 515 696 (+/-)YOY(%) -57.4% 54.1% 42.4% 41.3% 35.3% 全面摊薄EPS(元) 0.38 0.59 0.84 1.19 1.62 毛利率(%) 29.4% 35.8% 38.2% 38.2% 38.5% 净资产收益率(%) 6.0% 8.6% 11.4% 14.1% 16.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 1,572 2,112 2,874 3,789 每股收益 0.59 0.84 1.19 1.62 营业成本 1,009 1,305 1,776 2,329 每股净资产 6.86 7.43 8.47 9.92 毛利率% 35.8% 38.2% 38.2% 38.5% 每股经营现金流 0.55 1.03 1.17 1.53 营业税金及附加 25 17 28 34 每股股利 0.20 0.12 0.13 0.15 营业税金率% 1.6% 0.8% 1.0% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 32 40 57 78 P/E 42.29 20.53 14.53 10.74 营业费用率% 2.1% 1.9% 2.0% 2.1% P/B 3.64 2.33 2.05 1.75 管理费用 138 146 197 258 P/S 4.78 3.54 2.60 1.97 管理费用率% 8.8% 6.9% 6.9% 6.8% EV/EBITDA 28.71 12.78 10.18 7.80 研发费用 93 161 221 288 股息率% 0.8% 0.7% 0.7% 0.9% 研发费用率% 5.9% 7.6% 7.7% 7.6% 盈利能力指标(%) EBIT 275 448 608 813 毛利率 35.8% 38.2% 38.2% 38.5% 财务费用 -13 47 46 46 净利润率 16.3% 17.2% 17.9% 18.4% 财务费用率% -0.8% 2.2% 1.6% 1.2% 净资产收益率 8.6% 11.4% 14.1% 16.3% 资产减值损失 -1 -1 -1 -2 资产回报率 5.0% 6.8% 8.7% 10.3% 投资收益 -1 -0 -1 -2 投资回报率 5.3% 8.4% 10.6% 12.5% 营业利润 286 402 564 769 盈利增长(%) 营业外收支 -1 -2 -2 -2 营业收入增长率 20.8% 34.3% 36.1% 31.9% 利润总额 285 401 562 768 EBIT增长率 104.2% 62.8% 35.7% 33.8% EBITDA 416 673 839 1,066 净利润增长率 54.1% 42.4% 41.3% 35.3% 所得税 29 37 47 71 偿债能力指标 有效所得税率% 10.3% 9.1% 8.4% 9.3% 资产负债率 42.2% 40.0% 38.4% 36.8% 少数股东损益 -0 0 0 0 流动比率 1.8 2.0 2.2 2.4 归属母公司所有者净利润 256 364 515 696 速动比率 1.3 1.3 1.4 1.6 现金比率 0.6 0.6 0.5 0.6 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 570 503 509 785 应收帐款周转天数 98.3 96.5 94.7 96.4 应收账款及应收票据 507 625 887 1,144 存货周转天数 134.8 124.7 122.0 123.7 存货 393 511 693 909 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.6 其它流动资产 104 104 153 179 固定资产周转率 0.7 0.8 1.0 1.3 流动资产合计 1,574 1,743 2,241 3,015 长期股权投资 22 33 50 63 固定资产 2,708 2,813 2,958 3,009 在建工程 457 285 164 108 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 243 285 331 375 净利润 256 364 515 696 非流动资产合计 3,578 3,596 3,688 3,744 少数股东损益 -0 0 0 0 资产总计 5,151 5,339 5,929 6,759 非现金支出 150 228 235 259 短期借款 462 372 322 372 非经营收益 39 56 53 53 应付票据及应付账款 295 316 474 593 营运资金变动 -205 -205 -296 -350 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 239 443 506 659 其它流动负债 136 191 232 269 资产 -582 -205 -307 -296 流动负债合计 893 879 1,029 1,234 投资 -87 -11 -17 -14 长期借款 597 577 547 527 其他 0 -30 -2 -2 其它长期负债 683 680 702 724 投资活动现金流 -668 -246 -325 -312 非流动负债合计 1,280 1,256 1,248 1,250 债权募资 18 -39 -58 52 负债总计 2,173 2,136 2,277 2,484 股权募资 0 -66 0 0 实收资本 433 431 431 431 其他 -115 -158 -117 -124 普通股股东权益 2,979 3,204 3,652 4,275 融资活动现金流 -97 -264 -175 -72 少数股东权益 -0 -0 -0 -0 现金净流量 -516 -67 6 276 负债和所有者权益合计 5,151 5,339 5,929 6,759 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为08月16日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈蓉芳，电子组长，南开大学本科，香港中文大学硕士，电子板块全覆盖，对于汽车电子、消费电子等板块跟踪紧密，个股动态反馈迅速，推票脉络清晰。曾任职于民生证券、国金证券，2022年5月加入德邦证券。 张威震，电子研究员，清华大学核工程与核技术学士，中国原子能科学研究院核能科学与工程硕士。曾任职于欧菲光证券部、安永战略咨询部门，4年行业研究经验，2022年10月加入德邦证券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、