业绩简评
2024年8月16日，公司披露了2024年半年报。期内实现营收37.9亿元，同比增长20.4%；归母净利13.8亿元，同比增长29.6%。第二季度（Q2）实现营收14.6亿元，同比增长19.0%；归母净利4.7亿元，同比增长28.0%，超出市场预期。
经营分析
分产品
- 中高档酒：上半年实现营收29.5亿元，同比增长24.5%；二季度实现营收10.7亿元，同比增长24.9%。
- 普通酒：上半年实现营收6.7亿元，同比增长9.3%；二季度实现营收3.1亿元，同比增长6.5%。
- 洞藏系列：占比持续提升，洞6、洞9的动销情况较好，增速领先且占比较高，结构优化后二季度毛利率同比提高0.6个百分点至71.1%。
分区域
- 省内：上半年实现营收26.9亿元，同比增长27.6%；二季度实现营收9.2亿元，同比增长22.9%。
- 省外：上半年实现营收9.3亿元，同比增长6.5%；二季度实现营收4.7亿元，同比增长15.3%。省外市场占比接近34%，环比有所恢复。
- 经销商数量：2024年二季度末，省内经销商数量为779家，环比增长29家；省外经销商数量为644家，环比增加4家。
利润率与费用控制
- 2024年二季度，归母净利率同比提高2.2个百分点至31.9%，利润弹性持续释放。主要得益于毛利率提升0.6个百分点至71.1%，以及销售费用率下降2.0个百分点（2024年上半年销售费用率下降0.6个百分点）。
合同负债与现金流
- 合同负债：2024年二季度末合同负债余额为4.6亿元，环比减少0.5亿元。考虑环比合同负债变化后的营收增长14%，去年同期基数较高，合同负债结构平稳。
- 销售回款：2024年二季度销售回现15.6亿元，同比增长13%。
结论
公司省内合肥、六安等区域大众价位仍相对景气，区域alpha显著，产品周期优势明显，看好公司成长性延续。
盈利预测与评级
预计2024-2026年收入分别增长22.4%、19.9%、17.9%；归母净利分别增长25.8%、22.9%、21.0%。当前股价对应的PE估值分别为14.1、11.5、9.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 区域竞争加剧风险
- 洞藏系列放量不及预期
- 渠道利润下滑过快风险
- 食品安全风险
