Q2利润超预期，洞藏持续释能

业绩简评

2024年8月16日，公司披露2024年半年报，期内实现营收37.9亿元，同比增长20.4%；归母净利13.8亿元，同比增长29.6%。单季度来看，Q2实现营收14.6亿元，同比增长19.0%；归母净利4.7亿元，同比增长28.0%，利润超市场预期。Q2在基数较高的情况下仍录得不错弹性，主要得益于费效大幅优化和产品结构升级。

经营分析

1. 产品结构：2024H1中高档/普通酒分别实现营收29.5/6.7亿元，同比增长24.5%/+9.3%；洞藏系列占比持续提升，洞6、洞9动销良好，增速领先且占比较高。结构优化下Q2毛利率同比提升0.6个百分点至71.1%。
2. 区域结构：2024H1省内/省外分别实现营收26.9/9.3亿元，同比增长27.6%/+6.5%；Q2省内/省外经销商数量分别为779/644家，环比增长29%/+4家。省外占比近34%，环比有所恢复。
3. 兑现质量：Q2归母净利率同比提升2.2个百分点至31.9%，利润弹性持续释放，主要系毛利率提升及销售、管理、税金及附加占比下降。Q2末合同负债余额4.6亿元，环比下降0.5亿元，结构平稳；销售收现15.6亿元，同比增长13%。整体公司报表兑现质量良好，区域alpha显著，产品周期优势明显。

盈利预测、估值与评级

预计2024-2026年收入分别增长22.4%/19.9%/17.9%；归母净利分别增长25.8%/22.9%/21.0%，对应归母净利分别为28.8/35.4/42.8亿元；EPS为3.60/4.42/5.35元。当前股价对应PE估值分别为14.1/11.5/9.5倍，维持“买入”评级。

风险提示

区域竞争加剧风险、洞藏放量不及预期、渠道利润下滑过快风险、食品安全风险。