万兴科技（300624）公司点评
基本数据
- 收盘价：42.50元
- 流通股本：1.71亿股
- 每股净资产：6.95元
- 总股本：1.93亿股
核心观点
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财务表现：
- 2024年上半年：营业收入7.05亿元，同比下滑1.80%；归母净利润0.24亿元，同比下滑43.99%；归母扣非净利润0.16亿元，同比下滑54.58%。
- 毛利率：同比下降1.62个百分点，主要由于AI投入增加导致服务器费用和AI软件采购成本上升。
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研发投入：
- 费用率：销售、管理、研发费用率分别提升1.53个百分点、下降0.80个百分点、提升2.82个百分点。
- 研发投入：1H2024研发投入同比增加2.82个百分点，表明公司在AI领域的持续投入。
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产品与业务：
- 多模态AI升级：公司完成了超过100个AI算法的研发或接入，累计实现过亿次调用。
- B端业务：政企营收同比增长46%，企业客户数量和满意度显著提升，新增了多个大型企业客户。
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投资建议：
- 成长潜力：公司全面拥抱AIGC，自研天幕大模型已正式发布，预计2024-2026年营业收入分别为16.73亿元、20.46亿元、24.62亿元，归母净利润分别为0.87亿元、1.29亿元、1.85亿元。
- 估值：2024-2026年PE分别为4.9倍、4.0倍、3.3倍，维持“增持”评级。
风险提示
- 新产品推广不及预期
- 订阅制实施不及预期
- 创意软件市场竞争加剧
盈利预测
| 年份 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
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| 营业收入 (百万元) | 1180.12 | 1480.94 | 1672.51 | 2046.15 | 2461.95 |
| 收入增长率 (%) | 14.7 | 25.5 | 12.9 | 22.3 | 20.3 |
| 归母净利润 (百万元) | 40 | 86 | 87 | 129 | 185 |
| 净利润增长率 (%) | 44.8 | 113.2 | 1.3 | 47.3 | 43.4 |
财务指标
- 毛利率：93.8% - 94.1%
- ROE：6.3% - 11.3%
- PB：5.9 - 5.0
- PE：94.1 - 44.5
结论
万兴科技在AI研发投入和多模态AI功能升级方面取得了显著进展，尽管短期内净利润有所下滑，但长期成长潜力巨大。公司预计未来三年营业收入和净利润将持续增长，维持“增持”评级。
事件：公司发布2024年半年度报告，1H2024公司实现营业收入7.05亿元，同比下滑1.80%；实现归母净利润0.24亿元，同比下滑43.99%；实现归母扣非净利润0.16亿元，同比下滑54.58%。
外部流量竞争激烈，坚定投入AI研发与算力基础。1H2024，公司四大业务线视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具分别实现收入4.61、0.63、0.59、1.20亿元，同比增速为1.01%、-10.55%、-7.52%、-5.02%，主要系公司目前AI应用尚未全面落地，仍处于分批测验和评估阶段，以及外部流量竞争激烈，优质流量获取难度加大。1H2024，公司销售、管理、研发费用率同比提升1.53pcts、-0.80pcts、2.82pcts，研发投入力度提升；毛利率同比下降1.62pcts，主要系加大AI投入带动服务器费用增长44.02%以及采购AI软件成本增加45.21%。
多模态AI功能全面升级，持续拓展B端政企业务。1H2024，公司研发迭代视频、音频、图像等算法，并逐步应用于万兴喵影、万兴优转、万兴PDF、亿图脑图、亿图图示等现有存量产品和万兴播爆、Selfie U、Media.io Studio等未来增长产品，共完成超百个AI算法的研发或接入，总计实现过亿次调用。
1H2024，公司进一步挖掘B端业务需求与行业化产品机会，政企营收实现同比增长46%，企业客户数量和满意度显著提升，公司新增合作深圳燃气、广汽集团、鹏芯微等大型企业，同时与中科红旗、南大通用等达成战略合作，助力信创业务拓展。
投资建议：公司全面拥抱AIGC，自研天幕大模型已正式发布，多模态生成与编辑产品有望进一步更新迭代。我们预计公司2024-2026年实现营业收入16.73/20.46/24.62亿元，归母净利润0.87/1.29/1.85亿元。对应PS分别为4.9/4.0/3.3倍，维持“增持”评级。
风险提示：新产品推广不及预期；订阅制实施不及预期；创意软件竞争格局恶化。
