高端化与专业化纵横拓展；全球化布局开启新篇章

公司近一年市场表现 投资要点： “渠道-产品-品牌”三重壁垒成就良好行业格局，公司仪表业务行业领先，经营稳健。通用测试仪器仪表行业市场规模近千亿，细分市场与产品多样，成就了毛利率高、现金流良好的局面。23年，公司实现营业收入10.2亿元、 +14.44%；实现归母净利润1.61亿元、+37.46%；毛利率43.32%、+7.06pct；经营性现金流2.12亿元、+126.36%。 仪器高端化与仪表专业化战略助力公司高质量发展。近年来，公司坚持走高 质量发展战略，不断加大高端仪器与专业仪表等产品研发力度。21~23年， 公司研发费用分别为0.59/0.72/1.04亿元，YOY+41.23%/+20.51%/+45.00%。 市场数据：2024年8月15日 收盘价（元）：29.65 总股本（亿股）：1.11 流通股本（亿股）：1.11 流通市值（亿元）：32.96 基础数据：2024年3月31日 每股净资产（元）：11.17 每股资本公积（元）：5.38 每股未分配利润（元）：4.32 资料来源：最闻 分析师：刘斌 执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 随着中高端产品销售占比提升，带动公司盈利能力显著增强。21年至24Q1，公司销售毛利率由34.3%稳步提升至44.4%，+10.1pct。 全球化布局已经开启，确保公司可持续增长。公司积极开展全球布局，在美国及德国分别设立了分支机构，构建了高效的售前、售中、售后服务体系。23年，公司境外销售+17.78%，业务占比提升至58.16%。24Q4，越南优利德计划投产，有望进一步增强公司在海外客户端的综合竞争力。 设备更新与自主可控需求有望成为行业加速成长催化剂。电子测量仪器有超40%的设备的使用年限在10年及以上，更新需求更迫切。随着大规模设备更新政策稳步实施，设备工器具购置投资有望呈现较快增长。根据国家统计局，24H1，设备工器具购置投资+17.3%，增速高于全部投资13.4pct。在自主可控的大背景下，国产仪器仪表品牌有望成为设备更新受益方。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司24-26年营收分别为 11.86/13.84/16.25亿元，归母净利润为2.00/2.51/3.15亿元，EPS为 1.80/2.25/2.83元，按照8月15日收盘价29.65元，对应PE为17/13/11倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料波动风险；新产品开发进度不及预期；海外市场拓展不及预期；控股股东解禁减持风险等。财务数据与估值： 杨晶晶 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 执业登记编码：S0760519120001 营业收入(百万元) 891 1,020 1,186 1,384 1,625 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2024年8月16日 高端化与专业化纵横拓展；全球化布局开启新篇章 买入-A(首次) 优利德（688628.SH） 仪器仪表Ⅲ 邮箱：yangjingjing@sxzq.com YoY(%) 5.9 14.4 16.2 16.7 17.4 净利润(百万元) 117 161 200 251 315 YoY(%) 8.0 37.5 23.8 25.4 25.6 毛利率(%) 36.3 43.3 43.7 44.4 45.5 EPS(摊薄/元) 1.05 1.45 1.80 2.25 2.83 ROE(%) 10.9 13.3 15.3 16.6 17.8 P/E(倍) 28.1 20.5 16.5 13.2 10.5 P/B(倍) 3.1 2.8 2.5 2.2 1.9 净利率(%) 13.2 15.8 16.9 18.1 19.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.综合型仪器仪表公司，产品与渠道积累深厚5 1.1专注测试测量仪表仪器领域36年5 1.2家族集中持股，股权结构稳定5 1.3高端化、专业化战略持续推进，盈利能力大幅提升6 1.4自有品牌+ODM，深化国际化布局9 2.测试仪器：行业长坡厚雪，国产替代&大规模设备更新催化11 2.1外资占据主要市场，国产替代需求迫切11 2.2“两新”政策再加码，有望催化设备更新需求加速释放14 3.高端仪器产品矩阵持续拓宽深化，有望实现量价齐升16 3.1中高端领域仪器实现突破，提振价格增厚利润16 3.2持续加大研发投入，高端新品&自研芯片打开成长空间18 4.深入推进仪表专业化进程，2024年多款新品值得期待22 4.1完善专业仪表产品矩阵，新能源电力行业解决方案优势突出22 4.2电力及高压测试仪表：与电网、电站建设同步23 4.3电子电工类测试仪表：受益于下游新能源汽车与发电增长24 5.海外对标福迪威：仪器仪表全球领先，内生发展与外延并购并重26 6.盈利预测、估值分析和投资建议31 7.风险提示34 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：公司股权结构（截至2024年一季报）6 图3：公司营业收入及同比增速7 图4：公司归母净利润及同比增速7 图5：公司分业务收入情况（单位：亿元）7 图6：2023年公司分业务收入情况（单位：亿元）7 图7：公司毛利率与净利率稳步向上（单位：%）8 图8：公司主要产品毛利率稳步向上（单位：%）8 图9：公司各项期间费用率整体平稳8 图10：21-23年公司渠道以经销与ODM业务为主9 图11：21-23年公司自营渠道毛利率更高9 图12：公司国外营收占比显著提高（单位：%）10 图13：2019-2023年公司海外营收快速增长10 图14：全球电子测量仪器市场统计及预测（2019-2025E）11 图15：中国电子测量仪器市场统计及预测（2019-2025E）12 图16：2017-2023年中国示波器进出口单价13 图17：2017-2023年中国示波器行业进出口量13 图18：2017-2023年中国示波器行业进出口金额13 图19：2024年1-6月设备工器具购置投资同比增长17.3%15 图20：2023年公司产品平均销售单价及毛利率16 图21：2020-2022年公司各产品单价变动情况17 图22：普源精电不同带宽数字示波器的起步价统计（截至2024年7月）17 图23：通用电子测试测量仪器毛利率对比：优利德产品毛利率还有较大提升空间（单位：%）17 图24：2021-2024Q1年公司研发费用及同比增长率18 图25：2021-2023年公司研发人员数量及占比情况18 图26：公司研发团队整体布局19 图27：2015-2023年我国发电量及同比变化24 图28：我国新能源汽车销量持续高增长24 图29：福迪威三大重点战略领域及旗下品牌26 图30：福迪威专业仪器、工业技术营业收入（单位：亿美元）27 图31：福迪威智能系统业务收入占比持续上升（单位：%）27 图32：福迪威外延扩张历程28 图33：福迪威营收规模稳步扩张29 图34：2024H1福迪威毛利率再创新高，已接近60%29 图35：公司PE（TTM）当前处于历史最低估值水平，具备安全边际（截止2024年8月15日）33 表1：政策自上而下推动电子测量仪器加快国产替代进程14 表2：近年来公司测试仪器新品发布情况20 表3：公司2024-2026年主营业务预测32 1.综合型仪器仪表公司，产品与渠道积累深厚 1.1专注测试测量仪表仪器领域36年 公司专注测试测量仪器仪表领域36年，愿景成为世界一流仪器仪表民族品牌。优利德前 身骏溢电子厂成立于1988年，公司正式成立于2003年，2021年于科创板上市。自成立以来，公司一直致力于测试测量仪器仪表的研发、生产和销售，主要包括通用仪表、专业仪表、温度及环境测试仪表、测试仪器四大产品线，覆盖工业产品全生命周期用到的各种专业测量设备。公司产品广泛应用于电力建设及维护、机电设备、消费电子、轨道交通、汽车制造、5G新基建、新能源、物联网、大数据中心、人工智能、高等教育和科学研究等领域。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官方微信公众号，山西证券研究所整理 1.2家族集中持股，股权结构稳定 家族集中持股，股权结构稳定。截至2024Q1，洪佳宁、吴美玉、洪少俊、洪少林通过优利德集团间接持有公司54.75%股份，公司其余股东持股比例均小于5%，股权高度集中。洪佳宁与吴美玉为夫妻关系，洪少俊、洪少林为二者之子，四人分别持有优利德集团25%股份，作为一致行动人共同拥有公司的控制权。公司实际控制人通过优利德集团、拓利亚一期、拓利亚二期等能够控制的公司表决权比例为58.93%。 图2：公司股权结构（截至2024年一季报） 资料来源：wind，山西证券研究所 1.3高端化、专业化战略持续推进，盈利能力大幅提升 公司凭借着专业化、高端化的产品和多元化的测试测量综合解决方案，实现业绩稳健增长，特别是利润端弹性显著释放。2023年，公司实现营业收入10.2亿元，同比增长14.44%；实现归母净利润1.61亿元，同比上升37.46%；扣非后归母净利润1.52亿元，同比上升41.3%。报告期内公司净利润大幅增长，主要受益于： （1）公司各项业务经营情况良好，营业收入较同期增长了14.44%。 （2）公司主营产品毛利率由上年的36.15%上升到43.34%。 2024Q1，公司保持稳定上升趋势，实现营业收入2.84亿元，同比上升19.40%；实现归母净利润5,460.93万元，同比上升33.61%，其中测试仪器和专业仪表产品线为公司Q1业绩的主要增长点。 图3：公司营业收入及同比增速图4：公司归母净利润及同比增速 来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 从营收结构来看，通用仪表是公司的主要收入来源，测试仪器产品线增速亮眼，2021-2023年营收CAGR达到20.23%。2023年，公司通用仪表、温度与环境、仪器类、工业专用监测及控制仪表业务营业收入分别为6.09、2.20、1.35、0.53亿元，占总营收比重分别为59.68%、21.56%、13.26%、5.19%。 图5：公司分业务收入情况（单位：亿元）图6：2023年公司分业务收入情况（单位：亿元） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 公司中高端产品销售占比提升，带动盈利能力显著增强。2021年-2024Q1，公司销售毛利率由34.3%稳步提升至44.4%。公司坚持走高端化和专业化路线，不断加大相关新品的研发和销售力度，产品结构实现持续优化。2023年，公司销售毛利率为43.32%，同比增加7.06个百分点；实现净利率15.52%，同比增加2.62个百分点。2024Q1，公司毛利率、净利率分别为44.42%、18.94%，同比分别提升3.14、2.01pct。公司销售毛利率提升主要受益于：（1）产品销售结构 的变化，高毛利率的中高端产品销量增加；（2）公司自有品牌售价调整；（3）美元升值、上游主要材料价格企稳等。 2023年，公司各条产品线毛利率均取得明显提升，其中测试仪器产品线提升超过10个百分点。2023年，公司通用仪表、温度与环境、仪器类、专业仪表业务的毛利率分别为44.07%、40.46%、40.93%、53.03%。其中温度与环境、仪器类业务毛利率分别同比上升4.96pct、11.74pct。 图7：公司毛利率与净利率稳步向上（单位：%）图8：公司主要产品毛利率稳步向上（单位：%） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 2023年，公司销售期间费用率显著上升，2024Q1有所回落。2023年，公司销售期间费用率同比上升4.2pct至25.6%，主要系公司本年确认股权激励费用912.83万元：公司持续加大研发投入，研发费用支出同比增长45%；公司持续开展业务宣传及推广，销售费用同