首席周观点：2024年第33周

首席观点 东兴证券股份有限公司证券研究报告 DONGXINGSECURITIES 2024年8月16日 周度观点 首席观点 首席周观点：2024年第33周 刘航|东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子行业：拥抱新质生产力，掘金“AI+”新蓝筹 后摩尔时代先进工艺技术继续突破的难度激增，对EDA公司提出了新的挑战和要求。集成电路制造行业经历了数十年的快速发展，先进光刻与刻蚀技术等集成电路制造所需的专用技术不断突破，半导体器件也朝着7nm、5nm、3nm等先进工艺节点不断演进。完成电路设计、版图设计、版图验证、性能分析等工作必须依靠EDA工具，工艺节点不断演进对EDA工具设计和制造复杂度和风险的要求大幅提升。每一代先进工艺节点的突破，均需由工艺水平最先进的晶圆厂、顶尖EDA团队和设计经验丰富的集成电路设计企业三方协力共同推进。 在集成电路设计与制造的主要阶段均需要对应的EDA工具作为支撑。一个完整的集成电路设计和制造流程主要包括工艺平台开发、集成电路设计和集成电路制造三个阶段。三个设计与制造的主要阶段均需要对应的EDA工具作为支撑，包括用于支撑工艺平台开发和集成电路制造两个阶段的制造类EDA工具以及支撑集成电路设计阶段的设计类EDA工具。 EDA行业杠杆效应明显，为数十万亿美元的数字经济提供了重要支撑。根据赛迪智库的数据，从市场价值的角度来看，2020年全球EDA行业的市场规模已经超过了70亿美元，但它却为数十万亿美元的数字经济提供了重要支撑。特别是在中国，作为全球规模最大、增长速度最快的集成电路市场，EDA的杠杆效应可能会更加明显，其影响力和作用或将进一步放大。 人工智能技术赋能EDA工具快速发展。根据Cadence白皮书中提到，在芯片设计中，生成式AI能够自动执行布局布线，优化PPA，确保符合设计规则；找到传统方法可能忽视的最佳解决方案。同时生成式AI还可以精简验证流程，减少错误，形成辅助工程师完成设计闭环。在系统设计中，生成式AI能够优化组件和子系统的集成，提升系统效率和性能；管理功耗和散热问题，确保产品的可靠运行。在产品设计中，生成式AI可用于支持定制和个性化设计，迎合多样的用户需求；优化可制造性设计，降低成本，提高产品质量。 全球EDA市场规模逐步增长，预计2029年全球EDA市场规模有望达265.9亿美元。伴随着紧凑型电子设备的需求不断增长，以及SoC技术在各个行业包括汽车、物联网和人工智能的使用不断扩大。MordorIntelligence预测2024年全球EDA市场规模估计为177.2 亿美元，预计到2029年将达到265.9亿美元，2024-2029年的复合年增长率为8.46%，其中亚太地区有望成为增速最快的市场。 投资建议：我们认为，在集成电路设计领域，EDA工具已经成为不可或缺的需求；EDA工具在确保设计各阶段和各层次的准确性方面发挥着重要作用，它不仅有助于降低设计成本，还能缩短设计周期并提高设计效率。尽管目前我国的EDA厂商尚未完成全流程工具系统的构建，但值得关注的是，国内已有一些EDA工具在覆盖面上相对完善，或者在某些细分领域中达到了国际领先水平，推荐标的：华大九天、概伦电子。 风险提示：产品价格波动、行业景气度下行、行业竞争加剧、中美贸易摩擦加剧。参考报告：《电子行业：拥抱新质生产力，掘金“AI+”新蓝筹》，2024-07-19 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，zhang_tf@dxzq.net.cn 金属行业：全球铝土矿市场供需结构性优化或推升行业高景气延续（II）--中国铝土矿供给已显现结构性收缩 中国铝土矿资源分布具有矿床集中性特点，部分主产地区的资源品位下滑迹象明显。从资源分布角度观察，广西（30%）、河南（24.4%）、贵州（24.1%）及山西（13.37%）占全国铝土矿总储量的91%以上，而重庆（4.88%）、山东、海南、广东、福建等其他15个省区的合计储量则仅占全国总储量的8.1%。从国内铝土矿供给状态观察，当前河南、山西等地铝土矿资源出现明显贫化及枯竭，品位下降叠加河南地区进行的退矿还耕治理、矿山停产及环保安全等问题导致国内铝土矿供给出现扰动，这一方面抬高了以河南、山西地区的铝土矿报价，另一方面对该地区氧化铝行业的开工率形成压制。 不同区域的铝土矿资源质量有明显差异，进口矿石较国产矿石具有显著的生产成本优势。境外铝土矿如几内亚、澳大利亚以及印尼与马来西亚等国的矿石类型为三水软铝石，矿石均具有高铝硅比特点，其生产氧化铝所需温度及压力等能耗要求较低，具有明显的成本及产出优势。而中国的铝土矿则为一水硬铝石，矿石表现为低铝硅比，制造氧化铝所需能源消耗高。 所需能耗的不同与溶出难度有关，国外三水软铝石只需要140度-160度就可溶出，而国内一水硬铝石则需高温250度-280度才能溶出。按生产1吨氧化铝所对应的标准煤消耗量观察， 中国铝土矿的生产吨氧化铝成本要较境外铝土矿高出至少约0.5吨标准煤的能源消耗。 中国铝土矿储量有限但产量巨大，铝土矿自给率不足已成为制约国内铝工业发展的核心问题。中国的铝土矿总储量为7.1亿吨，仅占全球铝土矿资源量的2.39%；但根据美国地质调查局2023年的数据，中国铝土矿年产量却达9300万吨，占全球铝土矿总产量的23.3%（2023年 全球铝土矿产量约4亿吨）；按此消费速率推算，中国铝土矿的储量可供消耗时间仅为7.53 年，自给率不足的问题已较为显著。 中国铝土矿供给已显现结构性收缩。受环保、安全控制以及矿石品位下降等影响，近三年国内铝土矿供给持续下降，2020-2023年均复合增长率-11%。根据SMM走访调研中国铝行业冶炼端的实际产出数据，2023年全国铝土矿产量已降至6552万吨，较2020年高峰9270万吨已下跌29%。而该供给收缩趋势在2024年有所延续，2024年前5个月中国铝土矿产量同比下降20%至2276万吨（2023年同期：2831万吨）。其中，由于安全生产事故问题，2023年10月中国铝业灵石县杨家山铝矿停产整顿，2023年11月吕梁离石区各类矿山企业停产整顿，至今仍未复产，这导致2024年M1-M5山西省铝土矿产量同比下降35%至591万吨；此外，2023年6月起，河南省三门峡地区铝土矿因执行复垦大量停产，导致2024年M1-M5河南省铝土矿产量同比下降38%至187万吨。根据MorganStanley预测，尽管山西与河南矿山2024年有复产可能，但预计2024年全年国内铝土矿产量仍将同比缩减8%至6000万吨。 国内铝土矿供给显现极高进口依赖度。2023年,中国铝土矿进口量突破1.4亿吨（1.416亿吨），相当于自身年产量的2.16倍,进口量较2022年及2021年同期分别增长了13%及32%。按过 去5年平均增速推算，2025年的中国铝土矿进口量或会迫近1.69亿吨。若以2吨铝土矿生 产1吨氧化铝的简化模型计算，随着国内铝土矿产量的增速放缓，国内铝土矿的对外依存度 （当月进口铝土矿数量/当月国内铝土矿生产需求量）正持续走高，自2020年的78.6%攀升至2023年的86.1%。目前魏桥、信发等铝土矿供应基本依赖进口，河南等地的铝厂也在调高进口矿对国产矿的配比，而广西及内蒙的新建项目已经全部使用进口铝土矿生产。 中国铝土矿进口来源地亦呈高集中度特点。当前国内铝土矿的进口来源集中于几内亚及澳大利亚，2023年二者占中国铝土矿进口总比例超过94.7%，其中几内亚占比超过70%，澳大利亚占比约24.5%。此外，印度尼西亚也曾为我国重要的铝土矿来源，但当地于2023年6月开 始实施铝土矿出口限制政策，这导致23年4月起我国自印尼进口的铝土矿数量开始大幅减少并令全年印尼进口矿占比降至仅1.33%。铝土矿进口区域的高集中度意味着矿端供给可能遭受的事件性风险攀升。 国内相关上市公司：中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业。 风险提示：铝土矿资源国政策/政治风险、全球氧化铝新增/复产产能超预期、国内消费不及预期。 参考报告：《铝行业深度报告：全球铝土矿市场供需结构性优化或推升行业高景气延续》， 2024-07-12 石伟晶|东兴证券传媒行业首席分析师 S1480518080001，021-25102907，shi_wj@dxzq.net.cn 通信行业：信科移动（688387.SH）：乘势卫星互联网浪潮，全球移动通信冉冉新星 2024-2030年期间，信科移动将乘势卫星互联网的建设浪潮，实现快速发展，或将成为全球移动通信领域一颗冉冉新星。主要理由：公司在卫星互联网领域具备独特的先发优势。公司在ITU-R、3GPP、IMT-2020（5G）推进组、CCSA等国内外标准化组织担任重要职务，全面参 与3GPP的5G系统标准化制定工作，为全球5G标准及其演进做出重要贡献，在ETSI披露的全球5G标准必要专利数量上排名第八，特别重要的是，公司在5G非地面网络专利族数量上排名上升至第五位。可以看到，公司在移动通信领域具有较高的自主创新能力。 其次，公司在卫星互联网领域的部分产品和技术已经实现上星验证。2023年11月，中国信通院联合中国卫通和信科移动完成基于中星26高通量卫星的5GNTN透明转发场景端到端在轨试验。在本次试验中，信科移动研制了5GNTN全套设备样机，包括终端、地面基站、星地一体化轻量型核心网等产品。试验初步验证了高轨通信场景下NTN技术在网络架构、接口协议和业务性能等方面的技术可行性，实现了NTN技术在高轨卫星上的全链路贯通。 风险提示：5G行业竞争加剧；卫星互联网建设进展存在不确定。 参考报告：《信科移动（688387.SH）：乘势卫星互联网浪潮，全球移动通信冉冉新星》，2024-08-08 孟斯硕|东兴证券食品饮料首席分析师 S1480520070004，010-66554035，mengssh@dxzq.net.cn 食品饮料行业：贵州茅台（600519.SH）：业绩势能不减，高分红稳定市场信心 事件：贵州茅台公布2024年中报，24Q2实现营业总收入369.66亿元，同比+16.95%；营 业收入361.55亿元，同比+17.31%；归母净利润176.3亿元，同比+16.1%。公司业绩表现优异。 提价+非标贡献茅台酒增长，系列酒持续放量。24Q2茅台酒收入288.6亿，同比增长12.92%，主要受益于去年茅台提价和非标酒继续放量的贡献。24Q2系列酒收入72.11亿，同比增长42.52%，系列酒增速显著加快，我们认为主要有两方面原因：1是茅台今年5月启动1935的升级工作，刺激渠道对老品存货；2是今年上半年茅台1935整体的任务完成出色。根据此前媒体报道，今年7月茅台推出停货通知，表示“茅台1935酒已经超额完成2024年度各项任 务指标，为保证良性发展，经公司研究决定，即日起暂停投放茅台1935酒合同计划”。在1935 出色表现的带动下，系列酒Q2保持快速的增长。 直营增速放缓，经销快速提升。24Q2直营渠道收入144.09亿，同比增长5.85%，直营占比为39.85%，同比下降4.32pct，直营占比的下滑，主要是公司主动调整企业团购比例的结果。其中“i茅台”实现不含税收入49.07亿，同比增长10.64%。24Q2经销渠道收入217亿元、同比增长27.4%。24Q2公司期末合同负债接近100亿元，同比+36.25%，经销商回款表现较为亮眼。 高分红提振市场信心。公司同时发布现金分红回报规划，计划2024-2026年每年两次现金分红、分红率不低于75%。如果按照分红率下限75%计算，按照我们的盈利预算计算，预计2024年股息率达到3.5%。这一高分红政策保证投资回报，给市场很强的信心。 公司盈利预测和评级：展望24年，公司上半年收入稳定增长给与市场较强的增长信心。去年11月公司对