2024年中期业绩点评：上半年业绩基本符合预期，继续坚持稳健经营

24年上半年收入、归母净利润同比+2.3%、-8.0% 李宁发布2024年中期业绩。公司24年上半年业绩基本符合预期，上半年实现营业收入143.5亿元，同比增长2.3%，归母净利润19.5亿元，同比下滑8.0%，EPS为0.76元，拟每股派发中期现金红利0.378元人民币，派息率达50%。 上半年收入增长而利润端下滑主要系费用率提升超过毛利率所致，经营利润率同比下降1.0PCT至16.7%，归母净利率同比下降1.5PCT至13.6%。 24年上半年经销/直营/电商收入同比-2.0%/+2.7%/+11.4% 分品类来看，24年上半年收入中鞋类/服装/器材及配件各占54.7%/37.5%/7.8%，占比分别同比+1.1/-2.7/+1.6PCT，收入分别同比+4.4%/-4.7%/+30.3%。 分渠道来看，24年上半年收入中经销/直营店/电商各占46.0%/24.4%/27.9%（其余1.7%为国际市场销售），占比分别同比-2.0/+0.1/+2.3PCT，收入分别同比-2.0%/+2.7%/+11.4%。 线下门店数量方面，24年6月末，总销售网点数为7677家（较年初净增加9家）； 其中李宁品牌、李宁YOUNG品牌分别为6239家（-1家）、1438家（+10家）； 李宁品牌再细分来看，零售、经销门店分别为1495家（-3家）、4744家（+2家）。 公司门店总面积增加中单位数，平均面积为245平方米。 零售流水端，24年上半年李宁品牌（不含李宁YOUNG）整体零售流水同比下降低单位数，Q1/Q2分别同比增长低单位数/下降低单位数。上半年分渠道来看，线下流水同比下降中单位数，主要系客流量下降中单位数所致，而线下成交率保持稳定，折扣同比改善低单位数带动平均件单价提升低单位数；线上直营流水同比提升10~20%中段，折扣改善低单位数，线上客流提升10~20%中段。另外上半年新品流水占比为87%，新品线下流水同比下降中单位数，新品6个月售罄率为75~80%。 费用率提升超毛利率，存货减少，经营净现金流增加 毛利率：24年上半年毛利率同比提升1.6PCT至50.4%，毛利率提升主要系产品折扣改善下电商毛利率提升；高毛利率的线下直营渠道收入占比提升，毛利率亦有小幅改善；存货拨备计提比例同比减少贡献。 费用率：24年上半年期间费用率同比提升3.4PCT至34.2%，其中销售/管理/财务费用率分别为30.2%/4.7%/-0.7%，同比+2.0/+0.5/+0.9PCT。上半年销售费用率同比提升主要系公司在市场推广、产品宣传方面投入增加，尤其在直播渠道方面增加更多推广，广告及市场推广开支占比同比提升1.3PCT至8.7%，另外直营门店持续调整布局带来租金上升所致；管理费用率同比提升主要系工资薪金增长、信息系统建设投入、折旧及摊销增加所致；财务费用率同比提升主要系汇兑损失增加，以及定期存款减少致利息收入减少所致。此外，研发费用/员工成本占收入的比重分别为8.5%/2.2%，同比+0.2/+0.1P Ct 。 其他财务指标：1）存货24年6月末较年初减少7.2%至23.1亿元，同比增加9.1%，存货拨备金额为1.4亿元，同比增加0.4%；存货周转天数62天，同比增加5天。 截至6月末，公司渠道库存同比提升中单位数，库存周转及库龄结构保持健康，渠道总库存（包含店铺+仓库）/线下店铺库存周转分别为3.9/3.0个月，而年初分别为3.6/3.1个月；库龄结构方面，6个月或以下（新品）的渠道库存/公司库存占比分别为83%/76%，较年初均下降4PCT。 2）应收账款24年6月末较24年初增加0.4%至12.1亿元，同比增加0.9%； 应收账款周转天数为15天，同比增加1天。 3）经营净现金流上半年为27.3亿元，同比增加40.6%。 产品宽度扩充、专业度继续提升，新兴市场和高层级市场齐发力 上半年需求疲弱之下公司从多方面深化内功，具体来看，商品运营方面，上半年公司商品宽度增加20~30%中段，商品深度下降15~20%，宽度增加以满足多层级消费需求。分品类来看，运动生活/跑步/篮球/健身零售上半年流水占比分别为33%/30%/22%/14%，流水分别同比-7%/+25%/-20%/+7%，其中跑步品类表现亮眼，超轻/赤兔/飞电系列销量突破500万双；篮球品类流水下滑主要系公司主动调整发货，以保持库存健康；运动生活品类中soft系列销量超100万双。 公司积极强化产品专业度，5月举办科技大会，发布三大创新成果，包括绝影3跑鞋、龙雀跑鞋、防暴雨双透纳米科技。 渠道方面，上半年电商经营环境改善，电商在各渠道中增速最快。线下渠道新兴市场和高层级市场共同发力，门店结构持续优化，其中300平方米以上的大店数量为1650家，平均面积达410平方米，九代店数量超450家，平均月店效约45万元。 童装业务方面，上半年童装表现相对稳健，零售流水同比增长中单位数，平均件单价提升中单位数，连带率下降高单位数，平均月店效约13万元。 短期终端零售表现仍较弱，继续坚持稳健经营 在线下客流不及预期背景下，公司将24年收入指引调整为同比低单位数增长（此前预计为中单位数增长），净利率维持此前低双位数的指引。公司将继续提升高层级市场效率，拓展新兴市场，并在更多细分品类如户外/青少年等方面发力。 同时公司将对期货进行有效管控，保持库存健康，并加强柔性应对能力。 短期7月以来线下客流表现仍有压力，考虑消费需求走势存不确定性，我们下调公司24~26年归母净利润（较前次预测分别下调8%/6%/5%），对应24/25/26年EPS分别为1.25/1.45/1.63元，PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；渠道库存消化不及预期；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用管控不当。 表1：公司盈利预测与估值简表 表2：公司近期运营情况