原油周报：情绪修复下的反弹

2024年8月11日 原油周报 报告要点： 创元研究 本周美国经济衰退悲观情绪缓解，需求预期修正；加之地缘方面激化，供应紧张预期升温，油价走出反弹行情。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 宏观方面，本周恐慌指数VIX大跌超60%，回到长期均值附近，数据上美国ISM服务业数据、周度初请失业金人数也缓解了衰退担忧，美联储紧急降息猜想被打破，市场情绪回落。制造业数据本身具有较高波动性、首申失业受到飓风影响、非农数据公布的失业率触发萨姆规则，数据有一定噪音。根据亚太兰大联储、纽约联储GDP测算模型，三季度美国GDP环比年率增速分别为2.55%、2.11%，均高出美联储预测的1.8%，美国经济将退而不衰。后续继续观测就业、消费、制造业数据及美联储降息动态，衰退预期可能反复。 大选方面，哈里斯正式获得民主党总统候选人提名，并确定竞选搭档沃尔兹。哈里斯在金主主持和民选支持上领先，哈里斯7月筹得的资金是特朗普团队的两倍，而根据RCP的综合预测，哈里斯支持率领先特朗普，且哈里斯在关键的三个摇摆州民调领先，这意味着前期的特朗普交易也有所修复。9月10日两党总统候选人将参加ABC电视辩论，关注选情变动。 供应侧，美国上周原油产量增加10万桶/日。市场消息，俄罗斯7月石油产量进一步削减，逐步接近OPEC+配额。哈萨克斯坦计划将石油产品禁令延长6个月。需求端，本周公布的API与EIA原油库存数据劈叉，且警惕美国炼厂开工下滑和汽油端的累库，旺季需求可能已经见顶。中期来看，EIA维持2024年石油需求增速110万桶/日不变但下调对油价的预估，也在一定程度上透露悲观。总体上，在OPEC+减产的控制下供应侧仍偏紧，但美国炼厂开工可能下滑及8月中下旬汽油表需达峰后的退坡，供需预期转弱。 综合来看，虽然原油连续去化显示旺季下的供需偏紧，但需警惕炼厂开工和汽油需求的见顶，宏观修正和地缘激化给予的驱动难以持久，反弹还需回归供需实质。中期，基于经济压力和潜在供应的恢复担忧，供需预期边际走弱，油价仍将弱势。 目录 一、价格表现....................................................3 1.1走势回顾................................................................31.2地区价差................................................................41.3裂解价差................................................................41.4资金动向................................................................6 二、供需面......................................................7 2.1美国...................................................................72.2亚洲..................................................................10 四、总结......................................................13 一、价格表现 1.1走势回顾 上周油价反映美国衰退预期后，本周宏观悲观情绪缓解、中东及俄乌地缘激化加之原油美国原油连续六周去化，原油走出反弹修复行情。周五WTI、Brent收盘分别报76.98美元、79.46美元，较上周五分别+2.84，+1.9，或+3.83%、+2.4%。RBOB汽油+2.84%、ICE柴油-0.28%。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 汽油裂差走弱，柴油更弱：本周油价反弹，汽油跟随反弹，柴油价格疲软。截至本周五，环比上周五来看，美国、欧洲汽油裂差分别-0.06、-0.59美元；美国、欧洲、新加坡柴油裂差分别-2.39、-0.98美元。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 投机多头继续撤退：截至8月6日，WTI总持仓增加41216手，Brent总持仓减少39142手。管理基金净多持仓方面，WTI减少26616手至172634手，以空头增仓为主；Brent减少56168至13959，多头减仓为主。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1美国 美国商业原油库存连续第六周去库，短期供需边际改善。根据本周公布的EIA库存周报，截止到8月2日，原油库存-372.8万桶， 供应方面，原油产量再度增加10万桶至1340万桶/日，进口量有所减少。需求方面，炼厂开工连续周下滑，目前处于近年同期偏低，同时，石油产品表需较上周下滑，并且数量低于去年同期水平，汽油、馏分油累库。 总体来说，随着汽油需求的季节性改善，原油需求边际改善带来原油库存的去化。短期汽油需求旺季将继续兑现，加上长期持续补充战略储备库存的需求，将促进近期汽油和原油的持续去化。但我们看到旺季不旺、加之原油产量的上涨，供需改善的支撑力度在减弱，且后期炼厂开工油不确定性加之汽油需求可能在8月中上旬达峰，此后需求将边际减少、基本面转弱。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 2.2亚洲 上周，日本炼厂开工上升，原油库存小幅去化，汽油库存、石油制品库存基本持稳。新加坡燃料油总体累库，各馏分变动延续前一周方向，中质馏分油持续累库，轻质去库。 独立炼厂利润持续改善，本周加工量小幅回升。7月以来，在原油价格下跌影响下，独立炼厂常减压装置及炼油利润出现持续改善，不过其原油加工量却并未出现同步回升。主营炼厂利润仍在下滑中，与独立炼厂利润走势劈叉，反映终端需求不佳。后续关注独立炼厂加工量的改善情况。 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 本周EIA发布月报，下周一OPEC将发布月报。 EIA月报，下调油价预估及下调2025年石油需求增速，报告总体偏空。价格方面，2024年为84美元/桶(此前预计86美元/桶)；维持2024年全球原油需求增速预期在110万桶/日不变。需求方面，维持2024年全球原油需求增速预期在110万桶/日不变，将2025年需求增速从上个月的180下调至160万桶/日，调整主要发生在中国，预计经济增长放缓将继续减少柴油消费。 四、总结 本本周美国经济衰退悲观情绪缓解，需求预期修正；加之地缘方面激化，供应紧张预期升温，油价走出反弹行情。 宏观方面，本周恐慌指数VIX大跌超60%，回到长期均值附近，数据上美国ISM服务业数据、周度初请失业金人数也缓解了衰退担忧，美联储紧急降息猜想被打破，市场情绪回落。制造业数据本身具有较高波动性、首申失业受到飓风影响、非农数据公布的失业率触发萨姆规则，数据有一定噪音。根据亚太兰大联储、纽约联储GDP测算模型，三季度美国GDP环比年率增速分别为2.55%、2.11%，均高出美联储预测的1.8%，美国经济将退而不衰。后续继续观测就业、消费、制造业数据及美联储降息动态，衰退预期可能反复。 大选方面，哈里斯正式获得民主党总统候选人提名，并确定竞选搭档沃尔兹。哈里斯在金主主持和民选支持上领先，哈里斯7月筹得的资金是特朗普团队的两倍，而根据RCP的综合预测，哈里斯支持率领先特朗普，且哈里斯在关键的三个摇摆州民调领先，这意味着前期的特朗普交易也有所修复。9月10日两党总统候选人将参加ABC电视辩论，关注选情变动。 供应侧，美国上周原油产量增加10万桶/日。市场消息，俄罗斯7月石油产量进一步削减，逐步接近OPEC+配额。哈萨克斯坦计划将石油产品禁令延长6个月。需求端，本周公布的API与EIA原油库存数据劈叉，且警惕美国炼厂开工下滑和汽油端的累库，旺季需求可能已经见顶。中期来看，EIA维持2024年石油需求增速110万桶/日不变但下调对油价的预估，也在一定程度上透露悲观。总体上，在OPEC+减产的控制下供应侧仍偏紧，但美国炼厂开工可能下滑及8月中下旬汽油表需达峰后的退坡，供需预期转弱。 综合来看，虽然原油连续去化显示旺季下的供需偏紧，但需警惕炼厂开工和汽油需求的见顶，宏观修正和地缘激化给予的驱动难以持久，反弹还需回归供需实质。中期，基于经济压力和潜在供应的恢复担忧，供需预期边际走弱，油价仍将弱势。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136）