铜周报：延续去库，等待需求季节性好转
华联期货铜周报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 延续去库，等待需求季节性好转 20240811 黄忠夏 0769-22119245 从业资格号：F0285615交易咨询号：Z0010771 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 1 月度观点及策略 2 期现市场 3 供给及库存 4 初加工及终端市场 5 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略 宏观：海关总署发布外贸数据，以美元计，7月中国进出口总值5164.7亿美元，同比增长7.1%；出口3005.6亿美元，同比增长7.0%；进口2159.1亿美元，同比增长7.2%；贸易顺差846.5亿美元。前7个月，中国进出口总值3.5万亿美元，增长3.5%。以美元计，7月外贸出口继续强韧，同比增速（7.0%）虽较前值（8.6%）有所下降，但仍处于较快水平。美国经济数据波澜不惊，服务业PMI稳步回升，家庭债务上升表面消费有信心，但初请人数下降和续请失业救济人数创新高形成矛盾，经济不确定性仍存风险。 供应：近期海外铜矿端出现波动，矿业巨头必和必拓已请求智利政府调解与全球最大铜矿埃斯孔迪达矿工会的纠纷，以预防停工风险，保障铜供应链稳定。同时，非洲第二大铜生产国赞比亚拟议的矿业法引发担忧，可能阻碍铜矿投资，其2023年铜产量已下降至69.8万吨，较上年减少。上周进口铜精矿加工费TC小幅回落，总体仍处长期低位，说明全球铜矿供应依然偏紧。不过进口窗口的开启加速了海外铜资源向国内流入，增加了供应面。 需求：步入8月，行业依旧处于传统的市场淡季，消费端动力明显不足。下游企业因市场需求疲软，采购意愿普遍低迷，即便面对铜价持续下跌的态势，市场参与者也并未展现出强烈的采购兴趣。此外，下游行业在价格下跌时并未积极补库存，而是采取了更为谨慎的策略，仅满足刚性需求进行少量采购。不过乘联会最新数据显示，7月份新能源汽车行业呈现出较强的增长势头。 库存：上周沪铜库存延续去库，库存创下三个半月新低。尽管如此，整体库存规模仍维持在高水平，仍对铜价构成压力。 观点:以美元计，我国7月外贸出口继续强韧，同比增速（7.0%）虽较前值（8.6%）有所下降，但仍处于较快水平。美国经济不确定性仍存风险。近期海外铜矿端出现波动，进口铜精矿加工费TC小幅回落，总体仍处长期低位，说明全球铜矿供应依然偏紧。不过进口窗口的开启加速了海外铜资源向国内流入，增加了供应面。铜价回调促使部分需求释放，但供应收紧预期未实现，需求依旧疲弱，市场担忧从供应不足转为供应过剩。下游订单较少，电解铜下游精铜杆产量虽有提升但主要受废铜政策影响，整体需求复苏缓慢，未能有效支撑铜价。后期将迎来“金九银十”需求旺季，预计传统行业需求有改善空间，新能源行业需求有望保持增长势头，8月有筑底回升可能。 策略：适当短线做多，中线少量布局买入，短期沪铜2410参考支撑位70000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：亿美元） 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨）图：全球铜精矿产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2024年8月9日，26%干净铜精矿综合TC价格为6.8美元/干吨，较前期有所反弹；26%干净铜精矿综合现货价格为2258美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在60美元/吨附近，目前铜精矿现货加工费大幅低于盈亏平衡点。 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年5月，全球铜精矿产量为152.64万吨。2024年1-5月，全球铜精矿产量为757.73万吨。2023年全球铜矿产 量为2236.41万吨。 全球铜产量分布 图：全球铜矿产量分布及变化（万金属吨，%）图：全球精炼铜产量分布（%） 资料来源：USGS等、华联期货研究所资料来源：ICSG、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 图：2023-2025年全球主要铜矿新建、扩建项目增量(万吨)图：2023-2025年全球铜粗炼主要新增产能(万吨/年) 资料来源：SMM、华联期货研究所资料来源：S&PGlobalMarketIntelligence、华联期货研究所 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。 2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 图：中国铜精矿月进口量（万吨）图：中国进口铜精矿港口库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署网站5月9日发布数据显示，2024年6月中国铜矿砂及其精矿进口量231.1万吨，同比增长0.1%；1-6月我国铜矿砂及其精矿累计进口量1390.1万吨，同比增长3.7%。2023年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2753.6万吨，同比增长9.1%。 2024年第32周，我国进口铜精矿港口库存为60.5万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 图：全球铜矿供需平衡预测（单位：万吨）图：中国铜精矿冶炼盈亏平衡（单位：元/吨） 资料来源：ICSG、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 图：全球电解铜产量(万吨)图：中国电解铜产量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年5月，全球精炼铜产量为233.99万吨，消费量为228.96万吨，供应过剩5.03万吨。2024年1-5月，全球精炼铜产量为1175.67万吨，消费量为1165.56万吨，供应过剩10.11万吨。2023年全年，全球精炼铜产量为2762.61万吨，消费量为2769.19万吨，供应短缺6.58万吨。 国家统计局数据显示，中国6月精炼铜（电解铜）产量为112.8万吨，同比增长3.6%；1-6月精炼铜（电解铜）产量为667.2万吨，同比增长7.0%。2023年我国精炼铜产量1298.8万吨，同比增长13.5%。 我国电解铜进出口 图：中国电解铜进口量(kg)图：中国电解铜出口量（KG） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：海关总署、华联期货研究所 海关总署数据显示,2024年1-6月，中国共进口精炼铜180.1万吨，累计同比增加16.51%。2023年全年进口总量为351.08万吨,累计同比减少4.37%。1-6月，中国共出口精炼铜30.2万吨，累计同比增加78.55%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 图：废铜进口量(万吨)图：精废价差（广东）（元/吨） 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 6月份中国铜精矿进口量为231万吨，同比增长8.7%。2024年上半年的进口总量为1390万吨，同比增长3.7%。2023年进口量198.66万吨，同比增加 12.13%。 截至2024年8月9日，精废价差为1590元/吨，目前在1500元/吨的合理价差附近。 电解铜进口盈亏和废铜票点 图：沪伦比及进口盈亏(倍，元/吨)图：废铜票点（%） 资料来源：WIND等、华联期货研究所资料来源：WIND等、华联期货研究所 7月26日，沪伦比值8.19，进口亏损130元/吨。 国际显性库存 图：LME库存(吨)图：COMEX（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 近期LME库存快速上升。截至8月8日，库存为29.48万吨。 纽约市场铜库存3月以来缓慢回落，7月以来出现反弹，目前2.25万吨左右。 国内库存 图：国内社会库存(万吨)图：SHFE库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 近期社会库存明显下行，截至2024年8月8日，我国社会库存为33.64万吨。上期所库存近期也继续回落，不过仍处于长期高位。 初加工及终端市场 初加工市场 图：国内铜材月产量（万吨）图：中国铜材进口量（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年6月中国铜材产量为198.8万吨。，同比下降了3.4%，1-6月的累计产量达到了1061.0万吨，同比增长0.2%。2023年累计产量2217.0万吨，同比增长4.9%。 海关数据显示，中国6月未锻轧铜及铜材进口量为43.6万吨，1-6月未锻轧铜及铜材进口量为276.3万吨，同比增长6.8%。2023年累计进口550.09万吨，较2022年的587.04万吨下滑6.3%。出口方面，2024年5月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材出口7.38万吨,同比增加312.94%,环比增200.58%;1-5月累计出口14.42万吨,同比减17.63%。2023年累计未锻轧铜及铜材出口量为95.79万吨，同比增加4.7%。 终端市场-电力 图：电网投资完成额（亿元）图：电力工程投资完成额（亿元） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国家能源局最新数据显示，1-6月份，全国主要发电企业电源工程完成投资3441亿元，同比增长2.5%。电网工程完成投资2540亿元，同比增长23.7%。 2023年，全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。 终端市场-房地产 图：全国房地产开发企业累计投资完成额累计同比（%）图：全国房地产开发企业房屋施工面积（万平方米） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：国家统计局、华联期货研究所 1—6月份，全国房地产开发投资52529亿元，同比下降10.1%；其中，住宅投资39883亿元，下降10.4%。2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；房屋新开工面积95376万平方米，同比下降20.4%；房屋竣工面积9983
