超长期信用债供需两旺与投资策略
一、供需情况
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供给加速：
- 发行量增加：2024年1-7月，超长期信用债净融资合计5451.19亿元，同比增长22%。
- 发行结构：2024年1-7月，5-7年期、7-10年期、10年期以上净融资分别为-1818.53亿元、4400.63亿元和1869.09亿元，10年期以上净融资占比基本稳定在32.44%。
- 企业类型：2024年超长期信用债主要由地方国企和央企发行，合计发行5142.9亿元，占比50.36%。
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市场需求高涨：
- 认购倍数：2021-2023年，超长期信用债平均认购倍数为1.14，2024年1-6月为1.55，7月为2.17，8月平均认购倍数达到3。
- 交易活跃：2024年新发超长期信用债成交更为活跃，中高评级债券换手率相对较高，尤其是AAA-和AA+评级的债券。
二、投资策略
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票息优势：
- 票息较低：相比同期限国开债，7Y和10Y中短期票据利差已降至20bp以内。
- 信用利差：超长期信用债的信用利差已降至历史极低水平，但中等评级城投债依然具备一定的票息优势。
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交易机会：
- 资产荒背景：当前市场资产稀缺，长端利率下行或将持续，建议关注长端利率边际变化下的交易机会。
- 择时交易：超长期信用债估值已接近历史底部，应注意择时交易，同时需关注发行主体的基本面变化。
关键数据
- 认购倍数：2024年1-6月平均认购倍数为1.55，7月为2.17，8月平均认购倍数达到3。
- 信用利差：2024年以来10年期AAA/AA+超长期信用债估值变化明显，利差逐步压缩。
- 票面利率：隐含评级AAA-以上且到期收益率2.6%以上的债券较多，如24渝富02（票面利率2.81%）、24鲲鹏投资MTN003（票面利率2.80%）。
- 换手率：到期收益率大于2.5%且换手率均值高于50%的债券较多，如24汉江国资MTN001B（票面利率2.62%）、24越秀集团MTN005B1（票面利率2.59%）。
风险提示
- 长端利率上行：若长端利率上行，可能对超长期信用债产生负面影响。
- 供给超预期：若超长期信用债供给超出预期，可能影响市场供求平衡。
- 流动性边际收紧：流动性收紧可能对市场造成压力。
- 机构行为不可预测：机构行为的不确定性可能带来额外风险。
