24Q2延续高增长，公司重回快车道

2024年08月16日健帆生物(300529.SZ) 24Q2延续高增长，公司重回快车道 医疗器械投资评级买入-A维持评级 6个月目标价40.1元 股价(2024-08-12)26.38元 证券研究报告 公司快报 事件：公司发布2024年中报。 交易数据总市值(百万元)21,300.57流通市值(百万元)13,752.80总股本(百万股)807.45流通股本(百万股)521.3312个月价格区间16.6/30.47元 24H1，公司实现收入14.96亿元，同比增长47.77%；归母净利润5.53亿元，同比增长99.1%；扣非归母净利润5.26亿元，同比增长99.99%。24Q2，公司实现收入7.51亿元，同比增长70.91%，环比增长约1%；归母净利润2.68亿元，同比增长230.6%；扣非归母净利润2.55亿元，同比增长248.3%；毛利率82.37%，同比提升1.65pct，环比提升3.69pct；净利率35.52%，同比17.33pct，环比减少2.63pct。毛利率提升估计与公司高端型号产品销售占比提升有关，而净利率环比减少的原因预计主要系公司持续加强对于创新技术的学术推广力度。 肾病条线主动降价，提升覆盖率与治疗频次、造福更多患者。 根据公司公告，目前公司肾科产品已覆盖全国6000余家二级及以上医院。24H1，肾科领域血液灌流器产品（即HA系列、KHA系列、pHA系列）销售收入同比增长84%。分型号来看：（1）HA130：为支持国家医改、减轻患者经济压力，公司主动将HA130血液灌流器的终端价格调降26%，上半年HA130销售收入同比增长67%，销售支数同比增长127%，患者覆盖率和治疗频次进一步提升。（2）KHA系列：在HA系列基础上升级迭代，有效吸附率进一步提升。目前KHA系列产品已覆盖500多家医院，24H1销售收入同比增长180%。（3）pHA系列：全球首款可以同时高效吸附清除尿毒症患者体内中大分子毒素及蛋白结合毒素的产品，于2023年11月正式上市销售，截至目前已在 60多家临床医院推广使用。 肝病、危重症条线开始高速放量，第二、三成长曲线成型。 （1）肝病：目前公司在肝病领域的相关产品已覆盖2000余家医院24H1，肝科产品（即胆红素吸附器、HA330-II、血浆分离器）销售收入同比增长112%。公司以点带面推广双重血浆分子吸附系统 （DPMAS），全国建立中心级人工肝标杆中心，全面辐射整个肝病领域和临床一线：1）公司自主研发生产的一次性使用血浆分离器于2023 年12月取得新产品注册证，截至目前已完成18个省/市挂网工作。CA280一次性使用细胞因子吸附柱在肝衰竭合并脓毒症患者救治中探索新的治疗策略，目前已在60多家医院进行推广应用。2）数项DPMAS最新研究成果在2024年亚太肝病年会(APASL)进行了壁报交流，在各个主要维度论证了公司产品的安全有效性和治疗优越性。3）中国肝衰竭血液净化诊疗（远航）项目二期正式启动，截至目前已170家临床单位参与。 （2）重症与急诊领域：目前公司急危重症产品已覆盖1600余家医 院。24H1，公司重症领域相关耗材产品（HA330、HA380、CA系列细 胞因子吸附柱）销售收入同比增长72%。其中公司自主研发生产的CA 健帆生物 沪深300 33% 23% 13% 3% -7% -17% -27% 2023-082023-122024-042024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.2 -0.7 29.1 绝对收益 -8.5 -10.0 14.7 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 李奔分析师 SAC执业证书编号：S1450523110001 liben@essence.com.cn 相关报告健帆生物24H1业绩高增 2024-07-15 长，基本面持续回暖24Q1业绩大幅改善，基本面反转拐点已至 2024-04-26 健帆生物深度推荐：荆棘载 2024-03-17 途终有尽，繁花前路仍可期发布“质量回报双提升”方 2024-03-07 案，血液灌流国产龙头推进全球高质量发展 健帆生物Q3公司经营环比2023-11-06 改善，系统性改革效果初现 系列细胞因子吸附柱（国内首个用于清除脓毒症患者体内以IL-6为代表的细胞因子水平的产品）已在100余家医院开展应用。近几年公司加大血液吸附技术在重症领域的推广应用，提升临床认可及应用。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价40.1元。我们于2024年3月17日发布了公司深度报告《健帆生物深度推荐：荆棘载途终有尽，繁花前路仍可期》，目前公司基本面改善和底部反转逻辑持续兑现，预计公司2024年-2026年的收入增速分别为108.5%、33.6%、31.9%，净利 润的增速分别为147.2%、32.4%、30.0%，成长性突出；维持给予买入 -A的投资评级，6个月目标价为40.1元，相当于2024年30X的动态市盈率。 风险提示：医疗政策的不确定性；公司后续订单的不确定性；渗透率及治疗频次提升的不确定性。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,491.4 1,922.3 4,007.9 5,354.2 7,060.7 净利润 889.5 436.5 1,079.2 1,428.4 1,857.0 每股收益(元) 1.10 0.54 1.34 1.77 2.30 每股净资产(元) 4.43 3.90 6.18 7.95 10.25 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 26.5 53.9 21.8 16.5 12.7 市净率(倍) 6.6 7.5 4.7 3.7 2.8 净利润率 35.7% 22.7% 26.9% 26.7% 26.3% 净资产收益率 24.9% 13.9% 21.6% 22.3% 22.4% 股息收益率 2.3% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 60.1% 21.3% 66.7% 48.8% 67.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,491.4 1,922.3 4,007.9 5,354.2 7,060.7 成长性 减:营业成本 440.1 384.0 960.9 1,476.3 2,003.2 营业收入增长率 -6.9% -22.8% 108.5% 33.6% 31.9% 营业税费 35.1 31.8 56.1 72.3 93.2 营业利润增长率 -27.4% -47.2% 132.8% 31.8% 29.5% 销售费用 700.6 616.0 1,018.0 1,285.0 1,694.6 净利润增长率 -25.7% -50.9% 147.2% 32.4% 30.0% 管理费用 138.1 177.4 320.6 390.9 494.2 EBITDA增长率 -20.1% -34.2% 109.0% 28.4% 29.7% 研发费用 103.1 173.8 400.8 481.9 635.5 EBIT增长率 -22.1% -37.9% 122.7% 29.3% 30.2% 财务费用 -17.8 -33.9 -5.3 -5.7 -6.6 NOPLAT增长率 -26.6% -52.5% 163.2% 31.9% 29.6% 资产减值损失 -6.5 -28.2 1.0 0.8 1.0 投资资本增长率 34.4% -16.1% 80.5% -6.7% 47.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 6.1% -12.2% 58.8% 28.9% 29.1% 投资和汇兑收益 10.5 - - 6.0 6.0 营业利润 1,029.5 543.8 1,265.8 1,668.8 2,161.6 利润率 加:营业外净收支 -12.6 -22.8 -9.1 -2.0 1.0 毛利率 82.3% 80.0% 76.0% 72.4% 71.6% 利润总额 1,016.8 521.0 1,256.6 1,666.8 2,162.6 营业利润率 41.3% 28.3% 31.6% 31.2% 30.6% 减:所得税 135.9 95.3 163.4 216.7 281.1 净利润率 35.7% 22.7% 26.9% 26.7% 26.3% 净利润 889.5 436.5 1,079.2 1,428.4 1,857.0 EBITDA/营业收入 50.7% 43.3% 43.4% 41.7% 41.0% EBIT/营业收入 47.9% 38.6% 41.2% 39.9% 39.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 154 263 150 117 94 货币资金 2,558.8 2,810.3 1,808.3 3,504.4 4,063.3 流动营业资本周转天数 39 28 36 43 44 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 459 618 301 278 293 应收帐款 228.6 81.4 987.4 499.9 1,461.5 应收帐款周转天数 36 29 48 50 50 应收票据 17.9 - 60.0 14.8 87.3 存货周转天数 39 69 34 37 38 预付帐款 103.2 11.6 148.6 72.9 227.6 总资产周转天数 739 1,026 510 446 437 存货 349.1 385.0 362.4 744.8 757.6 投资资本周转天数 247 337 207 193 175 其他流动资产 35.6 23.6 33.7 21.2 26.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 24.9% 13.9% 21.6% 22.3% 22.4% 长期股权投资 - - 30.0 60.0 160.0 ROA 16.3% 7.7% 18.8% 19.5% 19.4% 投资性房地产 - - 50.0 20.0 40.0 ROIC 60.1% 21.3% 66.7% 48.8% 67.7% 固定资产 1,176.6 1,633.7 1,702.1 1,780.1 1,922.7 费用率 在建工程 474.0 122.4 322.4 472.4 772.4 销售费用率 28.1% 32.0% 25.4% 24.0% 24.0% 无形资产 100.4 100.4 144.3 138.3 180.3 管理费用率 5.5% 9.2% 8.0% 7.3% 7.0% 其他非流动资产 369.2 374.9 164.6 117.2 -0.2 研发费用率 4.1% 6.5% 4.0% 4.0% 4.0% 资产总额 5,413.4 5,543.3 5,814.0 7,446.0 9,698.8 财务费用率 -0.7% -1.8% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 317.1 261.8 - - - 四费/营业收入 32.9% 33.3% 31.1% 30.6% 29.9% 应付帐款 179.8 323.6 630.9 807.3 1,153.5 偿债能力 应付票据 26.2 42.1 - - - 资产负债率 33.7% 43.1% 13.9% 13.3% 14.0% 其他流动负债 194.1 201.8 115.6 111.7 132.7 负债权益比 50.8% 75.8% 16.1% 15.3% 16.3% 长期借款 - 404