拉珂蒂和FF表现较好，净利下滑存在激励费用影响

港股公司点评报告：赢家时尚（3709.HK）

一、财务概览

• 2024年上半年业绩：

  • 收入：33.06亿元，同比下降1.03%
  • 归母净利：2.79亿元，同比下降37.41%
  • 经营性现金流净额：4.52亿元，同比下降50.60%

• 主要财务指标：

  • 毛利率：76.30%，同比提升1PCT
  • 归母净利率：8.4%，同比下降4.9PCT
  • 销售费用：3778.11万元，同比增长103.2%
  • 管理费用：608.74万元，同比增长2.5%

二、品牌表现

• 主要品牌：

  • Koradior：收入增速-6.19%，收入占比69.44%
  • NAERSI：收入增速4.27%
  • NEXY.CO：收入增速5.14%
  • La Koradior：收入增速17.54%
  • ELSEWHERE：收入增速-9.77%
  • CADIDL：收入增速-6.31%
  • NAERSILING：收入增速-10.83%
  • FUUNNY FEELLN：收入增速13.95%

• 门店情况：

  • 2024年上半年门店总数减少68家（-3.4%）
  • Koradior：净关店26家
  • La Koradior：净开店1家
  • ELSEWHERE：净关店22家
  • CADIDL：净关店5家
  • FUUNNY FEELLN：净关店26家
  • NAERSI：净关店5家
  • NAERSILING：净关店7家
  • NEXY.CO：净开店22家

三、渠道与地区分析

• 渠道：

  • 直营收入：26.34亿元，同比下降3.67%
  • 经销收入：1.26亿元，同比下降11.72%
  • 线上收入：5.46亿元，同比增长17.82%

• 地区：

  • 华中：收入2.67亿元，同比下降4.76%
  • 华东：收入9.09亿元，同比下降4.61%
  • 东北：收入1.75亿元，同比下降7.99%
  • 西北：收入1.98亿元，同比下降15.56%
  • 华北：收入3.41亿元，同比下降0.81%
  • 西南：收入4.94亿元，同比下降4.12%
  • 华南：收入3.75亿元，同比增长4.41%

四、财务状况

• 存货：12.74亿元，同比增长40.0%
• 应收账款：5.78亿元，同比增长0.6%
• 应付账款：1.91亿元，同比下降54.9%

五、投资建议

• 短期：受天气和消费信心不足等因素影响，预计下半年零售环境仍具挑战。

• 中期：公司拥有较大开店空间，未来有望通过优化门店布局和提升店效来提高盈利能力。

• 长期：公司净利润率仍有提升空间。

• 盈利预测：

  • 2024-2026年收入分别为70.58亿元、75.05亿元、82.33亿元
  • 2024-2026年归母净利润分别为6.14亿元、7.11亿元、8.19亿元

• 评级：维持“买入”评级，目标价8.8港元。

六、风险提示

• 卓越商品体系改革效果不及预期
• 店效提升不达预期
• 新品牌推广投入加大
• 系统性风险