宏观经济宏观月报：低基数下经济增速平稳，后续稳增长政策有望加力

证券研究报告|2024年08月15日 宏观经济宏观月报 低基数下经济增速平稳，后续稳增长政策有望加力 核心观点经济研究·宏观月报 2024年8月15日国家统计局发布7月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下： 1、7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，较6月份回落0.2个百分点； 2、7月份，社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%，增速较6月份加快0.7个百分点； 3、1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）287611亿元，同比增长3.6%，比1-6月回落0.3个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长8.0%； 4、7月份，货物进出口总额36758亿元，同比增长6.5%。其中，出口21389亿元，增长6.5%；进口15369亿元，增长6.6%； 5、7月份，全国城镇调查失业率为5.2%，较上月上升0.2个百分点，比上年同月下降0.1个百分点。 7月国内经济增速持平6月。 7月国内经济增速持平6月，其中工业增速小幅回落，服务业增速小幅回升。需求方面，7月国内消费同比回升，投资和出口同比有所回落。根据测算，2024年7月国内实际GDP同比约为4.9%，持平6月。 低基数下经济增速平稳，后续稳增长政策有望加力。 7月国内经济增速走势平稳或主要受低基数影响，7月国内实际经济增长动能很可能有所走弱。 7月国内经济增长动能走弱的同时，基建投资增速则进一步上升，表明经济 走弱背景下稳增长政策确实在加力。但7月不含电力的基建投资同比增速却 继续明显回落，表明7月地方政府支出能力或仍然受限，这无疑拖累了稳增长政策发力效果。8月以来，政府债券发行明显加速，这或有效改善地方政府的支出能力，有望推动稳增长政策进一步加力。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.60 社零总额当月同比2.70 出口当月同比7.00 M26.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观季报-二季度中国延续转型升级，但消费不足拖累经济增长》——2024-07-17 《宏观经济宏观月报-拖累经济下行的负面因素在6月逆转，经 济企稳回升可期》——2024-07-15 《宏观经济宏观月报-5月经济延续平稳增长，物价上升将给经济带来积极影响》——2024-06-17 《宏观经济宏观月报-4月经济平稳增长，失业率下降或带动消费进一步回暖》——2024-05-19 《宏观经济宏观季报-消费和出口推动一季度中国经济顺利实现开门红》——2024-04-18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 7月经济：低基数下增速平稳，后续稳增长政策有望加力4 就业：7月调查失业率季节性走高，大城市表现欠佳5 生产端：7月工业生产同比继续小幅回落6 需求端：投资—当月同比明显回落，基建同比表现亮眼8 需求端：消费—7月国内消费增速有所回升9 需求端：进出口—出口走弱，进口增速明显反弹10 7月通胀解读：CPI同比明显上升，但工业品价格仍偏弱11 7月食品和能源是整体CPI同比上升的主要拉动12 7月CPI环比高于季节性水平，表现偏强12 7月PPI当月同比降幅持平上月，偏下游的加工同比小幅回落14 7月PPI环比低于历史平均水平，表现偏弱15 基于高频指标对8月CPI和PPI同比的预测16 风险提示16 图表目录 图1：中国实际GDP月度同比增速测算4 图2：中国基建投资当月同比一览5 图3：7月整体调查失业率季节性走高6 图4：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览6 图5：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览6 图6：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览7 图7：5月各品类产品产量当月同比与4月当月同比的差值一览7 图8：7月服务业生产指数同比增速小幅回升，但复合同比明显回落8 图9：中国固定资产投资完成额同比增速一览8 图10：中国固定资产投资完成额环比增速一览8 图11：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览9 图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览9 图13：房地产销售面积和销售额同比增速一览9 图14：中国社会消费品零售总额同比增速一览10 图15：中国社会消费品零售总额环比增速一览10 图16：7月不同商品的销售金额当月同比较6月变化幅度一览10 图17：中国出口、进口当月同比增速一览11 图18：中国出口、进口环比与历年同期水平一览11 图19：国内不同出口产品对整体出口同比的拉动幅度11 图20：中国CPI、核心CPI当月同比一览12 图21：中国消费品CPI、服务品CPI当月同比一览12 图22：中国CPI环比与历史均值比较13 图23：中国CPI食品项环比与历史均值比较13 图24：中国CPI非食品项环比与历史均值比较13 图25：中国CPI非食品中服务品价格环比与历史均值比较14 图26：中国CPI非食品中消费品价格环比与历史均值比较14 图27：中国PPI当月同比走势一览14 图28：中国PPI生产资料和生活资料价格当月同比一览15 图29：中国PPI生产资料各分项当月同比一览15 图30：中国PPI环比与历史均值一览15 图31：中国PPI生产资料分项价格环比与历史均值16 图32：中国PPI生活资料分项价格环比与历史均值16 图33：中国食品高频价格指数走势16 图34：中国工业品价格高频指标走势16 7月经济：低基数下增速平稳，后续稳增长政策有望加力 7月国内经济增速持平6月，其中工业增速小幅回落，服务业增速小幅回升。需求方面，7月国内消费同比回升，投资和出口同比有所回落。 根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了中国实际GDP的月度同比增速。2024年7月国内实际GDP同比约为4.9%，持平6月。 图1：中国实际GDP月度同比增速测算 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算 7月国内经济增速走势平稳或主要受低基数影响，7月国内实际经济增长动能很可能有所走弱。7月国内经济增速向上的拉动力量主要是服务业生产指数和社会消费品零售总额。从环比来看，7月社会消费品零售总额环比略高于2023年7月的 水平，但明显低于2012-2020年同期水平，与疫情影响比较大的2021年7月、2022 年7月的水平相差不大，表明7月国内社会消费品零售总额环比偏弱，同比之所以上升主要受低基数的影响；7月国内服务业生产指数相对2019年同期的复合同比较6月明显回落，因此7月国内服务业生产指数同比之所以小幅回升很可能也是受低基数的影响。此外，7月国内工业增加值、固定资产投资完成额、出口金额环比均创下2017年以来同期新低，表明相关指标在7月的表现明显偏弱。 7月国内经济增长动能走弱的同时，基建投资增速则进一步上升，表明经济走弱 背景下稳增长政策确实在加力。但7月不含电力的基建投资同比增速却继续明显 回落，表明7月地方政府支出能力或仍然受限，这无疑拖累了稳增长政策发力效果。8月以来，政府债券发行明显加速，这或有效改善地方政府的支出能力，有望推动稳增长政策进一步加力。 图2：中国基建投资当月同比一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算 就业：7月调查失业率季节性走高，大城市表现欠佳 7月国内城镇调查失业率为5.2%，较6月上升0.2个百分点。2018、2019年7月 城镇调查失业率平均值较6月上升0.25个百分点。今年7月国内城镇调查失业率表现基本持平疫情前历史同期平均水平，表明国内整体就业岗位供给变化与疫情前同期水平相差不大。 7月大城市调查失业率为5.3%，较6月上升0.4个百分点。2018、2019年7月大 城市调查失业率平均值较6月上升0.25个百分点。今年7月国内大城市调查失业率上升幅度大于疫情前历史同期水平，表明国内大城市就业岗位供给情况逊于疫情前同期水平。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 生产端：7月工业生产同比继续小幅回落 7月国内规模以上工业增加值当月同比为5.1%，较6月当月同比回落0.2个百分 点。从工业增加值定基指数的环比来看，2024年7月环比低于2017-2023年同期 均值，表明2024年7月中国工业生产环比偏弱。 值得关注的是，2024年7月中国高技术产业工业增加值同比逆势上升，仍大幅高于整体工业增加值同比，今年以来中国高技术工业产品的生产表现亮眼。 图4：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览图5：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 分三大门类看，7月采矿业增加值同比上升，制造业、公用事业增加值同比有所回落。 图6：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 分产品看，7月乙烯、工业机器人、集成电路产量当月同比明显上升，粗钢、钢材、汽车产量当月同比回落较明显。 图7：5月各品类产品产量当月同比与4月当月同比的差值一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 服务业生产方面，2024年7月国内服务业生产指数当月同比增速为4.8%，较6 月当月同比小幅回升0.1个百分点，相对2019年同期的复合同比约为4.5%，明显回落0.6个百分点，7月国内服务业生产景气或有所下降。 图8：7月服务业生产指数同比增速小幅回升，但复合同比明显回落 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 需求端：投资—当月同比明显回落，基建同比表现亮眼 7月国内固定资产投资当月同比为1.9%，较6月当月同比明显回落1.7个百分点。 从环比来看，2024年7月国内固定资产投资环比增速创下2017年以来同期新低 水平，表明2024年7月国内投资环比景气偏弱。 图9：中国固定资产投资完成额同比增速一览图10：中国固定资产投资完成额环比增速一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 7月基建投资当月同比处于高位且继续小幅上升，房地产开发投资、其他投资当 月同比降幅较6月进一步扩大，制造业投资当月同比继续回落。 环比方面，7月房地产开发投资、基建投资、制造业投资、其他投资环比均低于2017-2023年同期平均水平（剔除2020年）。 图11：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 7月国内商品房销售面积和销售额同比均有所回落，房地产销售景气再次转弱。 图13：房地产销售面积和销售额同比增速一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 需求端：消费—7月国内消费增速有所回升 7月社会消费品零售总额当月同比为2.7%，较6月当月同比回升0.7个百分点。其中商品零售为2.7%，回升1.2个百分点；餐饮3.0%，回落2.4个百分点。 7月社会消费品零售总额相对2019年同期的复合同比约为3.0%，回落0.6个百分点。 从环比来看，2024年7月社会消费品零售总额环比明显低于2012-2019年同期平 均水平，也低于2020-2023年同期平均环比，表明7月社会消费品零售总额环比增长偏慢，7月同比上升主要源于低基数效应。 图14：中国社会消费品零售总额同比增速一览图15：中国社会消费品零售总额环比增速一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND，国信证券经济