量化专题报告：持仓数据应用（上）

研究院量化组 摘要 研究员 持仓数据提供了一个强大的框架来更好地理解商品市场的价格变化、风险、情绪以及投资者行为，CommodityFuturesTradingCommission(CFTC)数据是最具有市场影响力的一种持仓类型数据。 高天越0755-23887993gaotianyue@htfc.com从业资格号：F3055799投资咨询号：Z0016156 我们统计资管持仓表现。资管持仓在绝大多数品种上都能获得长期的正收益，如果构建等权组合，组合年化收益率12%，夏普达到1.2。与资管持仓不同，产业持仓普遍收益为负，仅在天然气等个别品种上为正。交易商数量在各商品上的表现与持仓数量类似，同时更为有效。 联系人 李光庭0755-23887993liguangting@htfc.com从业资格号：F03108562 对于原油，我们更需关注资管多头交易商以及产业空头持仓（即意味着CTA多头机构数量以及大体量的原油产业空头套保）；对于咖啡，我们更需关注产业多头交易商以及资管空头持仓。 李逸资0755-23887993liyizi@htfc.com从业资格号：F03105861 另外，由于CFTC数据延迟披露，因此其对未来的短期行情的指引性不强。我们将在后序的报告中，使用非延迟披露的中国数据对此问题做进一步分析。 麦锐聪0755-23887993mairuicong@htfc.com从业资格号：F03130381 黄煦然0755-23887993huangxuran@htfc.com从业资格号：F03130959 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录 摘要......................................................................................................................................................................................................1CFTC数据简要介绍............................................................................................................................................................................3■CFTC数据概况...............................................................................................................................................................3■CFTC数据统计...............................................................................................................................................................5■CFTC对行情解释性.....................................................................................................................................................10 图表 图1:COMEX铜多头持仓分布|单位：手.....................................................................................................................................4图2:COMEX铜空头持仓分布|单位：手.....................................................................................................................................4图3:CFTC数据（周二截面）于每周五发布|单位：无..............................................................................................................4图4:持仓收益较高，跟踪收益减弱丨单位：%.............................................................................................................................6图5:各类型持仓收益对比丨单位：%.............................................................................................................................................8图6:MM持仓收益对比MM交易商收益丨单位：%.....................................................................................................................9表1:CFTC数据不同划分标准丨单位：无......................................................................................................................................3表2:资管持仓收益丨单位：%.........................................................................................................................................................5表3:产业持仓收益丨单位：%.........................................................................................................................................................7表4:资管与产业近5年平均净头寸丨单位：手...........................................................................................................................7表5:资管交易商收益丨单位：%.....................................................................................................................................................9表6:持仓与交易商数据平均MSE丨单位：0.001......................................................................................................................10表7:各商品交易商数量重要性丨单位：%...................................................................................................................................11表8:各商品持仓数量重要性丨单位：%.......................................................................................................................................11 CFTC数据简要介绍 ■CFTC数据概况 持仓数据提供了一个强大的框架来更好地理解商品市场的价格变化、风险、情绪以及投资者行为。首先，持仓数据向我们展示了谁在交易什么，以及他们在交易多少。其次，持仓分析帮助我们识别数据中的行为模式，并了解特定变量的变化如何影响持仓、影响情绪和驱动价格。综合来看，基于标准的持仓数据辅以其他类型的变量如商品价格、曲线结构、基本面（如库存、季节性因素）、汇率、更广泛的宏观经济环境的变化，以及市场的风险和不确定性等等——可以用来开发模型、产生信号、归因分析。 CommodityFuturesTradingCommission(CFTC)数据是最具有市场影响力的一种持仓类型数据。该数据始于1924年，当时美国农业部（USDA）谷物期货管理局发布了第一份关于受监管的期货市场对冲和投机的全面年度报告；1962年，该数据开始每月公布；1990年，CFTC开始在月中和月底发布数据；1992年每两周发布一次；2000年每周发布一次。 CFTC数据存在若干不同格式的版本，本文后续主要采用的是DisaggregatedReport中披露的数据，针对一般商品而言，其内容主要包括：1、Producer/Merchant/Processor/User(PMPU或称产业)；2、SwapDealer(SD或称互换商)；3、MoneyManager(MM或称资管)；4、OtherReportables（OR或称其他）以及5、NonReportable(NR或称非报告)的多、空、套利持仓量（套利指持有相同头寸的多空部分）。另外，在其他不同的版本中，常将PMPU与SD统称为Commercial(C或称商业)，将MM与OR统称为Non-Commercial(NC或称非商业)。以多头持仓量为例，其可以按照不同层级划分如下： 以COMEX铜2019年1月8日数据为例，可以分别对多空方向做出以下树状图，其中PMPU、SD、MM、OR、NR含义参考上文，末位字母D代表套利持仓，L代表多头持仓，S代表空头持仓。可以看出图中空头持仓更为集中，而多头持仓分布更为分散。 另外，对于PMPU、SD、MM、OR，CFTC额外披露交易员数量信息，但同一交易员可以同时持有多头仓位与空头仓位，因此该类型数据无法与上图类似构建加总的树状图。 CFTC数据每周五下午15：30发布（美国东部时间），实际数据截面日期为前一个周二（“报告日期”），这意味着数据滞后了三个交易日（周三、周四和周五）。同时它也是在所有大宗商品期货市场收盘后发布的，因此，基于数据的交易信号实际只能在接下来的周一实施。但是，在本文中我们首先考虑该数据的有效性，其次才考虑数据的可用性，因此我们参考《AdvancedPositioning,Flow,andSentimentAnalysisinCommodityMarkets》（后称引用文献），设计了如下图的统计方式。 ■CFTC数据统计 具体而言，