二季度业绩环比提升，中期分红比例持续高位

买入（维持） 股价（2024年08月15日）12.12元 二季度业绩环比提升，中期分红比例持续高位 公司研究|中报点评华旺科技605377.SH 目标价格15.84元 52周最高价/最低价16.55/11.63元 总股本/流通A股（万股）46,474/46,470 A股市值（百万元）5,633 事件：公司公告2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入19.47亿元，同比增长4.59%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长28.06%。二季度实现营业收入9.95亿元，同比、环比分别增长5.02%、4.50%；实现归母净利润1.55亿元，同比、环比分别增长20.92%、5.76%。 二季度盈利环比小幅增长，基本符合市场预期。2024年上半年公司实现归母净利润 3.02亿元，同比增长28%，接近前期业绩预期区间上限。其中二季度公司实现归母净利润1.55亿元，同比提升21%、环比增长6%，推测主要系公司装饰原纸销量环比有所提升。二季度公司归母净利率为15.6%，环比提升0.2pct，主要系公司当期收到政府补助约2800万元、非经常性收益环比有所提升。 用浆成本上升影响装饰原纸盈利，木浆贸易盈利相对稳定。拆分公司收入来看，装 饰原纸、木浆贸易仍是公司两大主业，占2024年上半年收入的比重分别为79%、20%：（1）装饰原纸：成本端，2024年春节后受海外供给扰动、叠加欧美用浆需求好转，纸浆外盘报价连续超预期提涨，推测二季度公司用浆成本环比有所提升，此外海运费上涨亦导致整体成本上升；收入端，地产景气度偏低导致下游需求结构下移，同时新增产能密集投产阶段行业竞争有所加剧，预计纸价短期难以传导成本上涨压力，推测装饰原纸盈利环比小幅回落。（2）木浆贸易：4-5月纸浆现货价格在外盘浆价提涨的带动下持续上涨，6月以来伴随国内造纸需求走弱、纸浆现货价格开始回落，预计二季度公司木浆贸易盈利环比基本稳定。 公司首次推出中期分红方案，积极落实股东回落、分享经营成果。公司发布半年度 利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利4.20元（含税），合计派发现金 红利约1.95亿元，占2024年上半年归母净利润的64%。公司首次推出中期分红计划，且分红比率延续前期高位水平，彰显公司积极落实股东回报、分享经营成果的责任与担当。 盈利预测与投资建议 结合近期纸浆价格走势适当下调木浆贸易盈利，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.13/7.16/7.66亿元（此前预测2024-2026为6.44/7.15/7.65亿元），对应的EPS分别为1.32/1.54/1.65元。根据可比公司我们给予公司2024年12倍市盈率估值，对应目标价15.84元，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动；新增产能建设不达预期；终端需求下滑超预期的风险；其他特种纸业务发展不及预期。 国家/地区中国 行业造纸轻工 核心观点 报告发布日期2024年08月16日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.62 -6.84 -24.28 -12.56 相对表现% -1.59 -2.98 -16.44 0.56 沪深300% -0.03 -3.86 -7.84 -13.12 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 盈利韧性突出，分红比例持续提升：华旺 2024-04-30 科技2023FY&2024Q1业绩点评三季度业绩环比向上，装饰原纸延续高景 2023-10-30 气二季度业绩略超预期，纸价韧性足、盈利 2023-08-29 环比改善 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,436 3,976 4,891 5,984 6,483 同比增长(%) 16.9% 15.7% 23.0% 22.3% 8.3% 营业利润(百万元) 533 649 702 820 878 同比增长(%) 1.7% 21.7% 8.3% 16.8% 7.0% 归属母公司净利润(百万元) 467 566 613 716 766 同比增长(%) 4.2% 21.1% 8.3% 16.8% 7.0% 每股收益（元） 1.01 1.22 1.32 1.54 1.65 毛利率(%) 18.5% 19.0% 19.5% 19.3% 19.1% 净利率(%) 13.6% 14.2% 12.5% 12.0% 11.8% 净资产收益率(%) 15.2% 14.9% 14.7% 16.0% 16.0% 市盈率 12.1 10.0 9.2 7.9 7.4 市净率 1.6 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 结合近期纸浆价格走势适当调整木浆贸易盈利，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为 6.13/7.16/7.66亿元（此前预测2024-2026为6.44/7.15/7.65亿元），对应的EPS分别为 1.32/1.54/1.65元。根据可比公司我们给予公司2024年12倍市盈率估值，对应目标价15.84元，维持“买入”评级。 图1：可比公司2024年调整后平均PE为12倍 公司 代码 最新价格(元) 2024/8/15 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 仙鹤股份 603733 16.01 0.94 1.52 1.94 2.34 17.03 10.55 8.27 6.84 五洲特纸 605007 12.01 0.68 1.38 1.76 2.09 17.78 8.70 6.81 5.75 冠豪高新 600433 2.73 -0.03 0.10 0.17 0.22 -103.80 26.35 15.97 12.65 岳阳林纸 600963 3.52 -0.13 0.23 0.29 0.35 -26.11 15.42 11.99 10.07 太阳纸业 002078 12.51 1.10 1.33 1.51 1.66 11.33 9.43 8.29 7.55 最大值 17.78 26.35 15.97 12.65 最小值 (103.80) 8.70 6.81 5.75 平均数 (16.76) 14.09 10.26 8.57 调整后平均 0.75 11.80 9.51 8.15 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 原材料价格大幅波动的风险。 新建产能建设不达预期的风险。 终端需求下滑超预期的风险。 其他特种纸发展不及预期的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,859 2,294 2,823 3,453 3,741 营业收入 3,436 3,976 4,891 5,984 6,483 应收票据、账款及款项融资 1,054 1,438 1,770 2,165 2,346 营业成本 2,802 3,218 3,937 4,827 5,247 预付账款 6 5 6 8 8 营业税金及附加 12 14 18 21 23 存货 916 979 1,197 1,468 1,596 销售费用 20 24 30 37 40 其他 433 42 42 42 42 管理费用及研发费用 141 173 221 266 282 流动资产合计 4,268 4,758 5,837 7,136 7,733 财务费用 (44) (50) 11 36 42 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 20 28 16 20 15 固定资产 921 1,294 1,802 2,003 1,985 公允价值变动收益 (4) 0 0 0 0 在建工程 203 21 235 0 0 投资净收益 1 (1) 1 1 1 无形资产 74 109 107 105 102 其他 49 81 43 43 43 其他 54 36 17 15 15 营业利润 533 649 702 820 878 非流动资产合计 1,252 1,460 2,160 2,123 2,102 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 5,520 6,219 7,997 9,259 9,835 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 235 370 1,516 2,001 2,056 利润总额 532 648 702 820 877 应付票据及应付账款 1,484 1,629 1,993 2,443 2,655 所得税 67 83 90 105 113 其他 142 128 131 134 136 净利润 465 565 612 714 765 流动负债合计 1,860 2,126 3,639 4,578 4,848 少数股东损益 (2) (1) (1) (1) (1) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 467 566 613 716 766 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.01 1.22 1.32 1.54 1.65 其他 46 77 37 37 37 非流动负债合计 46 77 37 37 37 主要财务比率 负债合计 1,906 2,204 3,676 4,615 4,885 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 6 5 4 3 1 成长能力 实收资本（或股本） 332 332 465 465 465 营业收入 16.9% 15.7% 23.0% 22.3% 8.3% 资本公积 1,870 1,877 1,806 1,806 1,806 营业利润 1.7% 21.7% 8.3% 16.8% 7.0% 留存收益 1,404 1,799 2,046 2,370 2,678 归属于母公司净利润 4.2% 21.1% 8.3% 16.8% 7.0% 其他 2 2 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,614 4,015 4,321 4,644 4,951 毛利率 18.5% 19.0% 19.5% 19.3% 19.1% 负债和股东权益总计 5,520 6,219 7,997 9,259 9,835 净利率 13.6% 14.2% 12.5% 12.0% 11.8% ROE 15.2% 14.9% 14.7% 16.0% 16.0% 现金流量表 ROIC 13.3% 12.7% 12.2% 12.0% 11.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 465 565 612 714 765 资产负债率 34.5% 35.4% 46.0% 49.8% 49.7% 折旧摊销 84 100 211 285 333 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (44) (50) 11 36 42 流动比率 2.29 2.24 1.60 1.56 1.60 投资损失 (1) 1 (1) (1) (1) 速动比率 1.79 1.77 1.27 1.23 1.25 营运资金变动 (164) (314) (200) (233) (110) 营运能力 其它 200 137 (10) 20 15 应收账款周转率 12.8 11.8 12.3 12.3 11.6 经营活动现金流 539 43