宏观大类日报：经济结构分化，等待破局信号

核心观点

• 国内经济：7月制造业PMI略超预期但仍处枯荣线，出口保持强劲但部分行业走弱。中共中央政治局会议显示对外部环境更谨慎，对内需更重视，经济运行出现分化，新旧动能转换存在阵痛。8月地方专项债发行提速，但持续性和实物工作量待确认。7月社会融资规模存量同比增长8.2%，反映新旧动能转换阵痛，关注后续加码宽松可能。8月经济数据显示出口高景气，需求端小幅回升，但生产和投资增速放缓，建筑和装备制造产业链降温。
• 海外经济：美国7月PMI和非农不及预期导致经济预期下修，但就业仍偏韧性，财政支出略偏积极，就业缓慢降温可能被财政加码扭转。复盘1957年至今美国13轮降息样本，降息周期中衰退样本商品承压，黄金能否跑赢整体商品取决于经济数据企稳，非衰退样本股指、商品表现偏强。美国7月CPI年率2.9%，低于预期，通胀持续放缓，9月降息概率稳定。
• 商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性。黑色板块受地产预期平淡影响偏震荡，关注专项债发行提速预期扭转；农产品整体中性，美豆丰产预期下豆粕价格短期偏弱震荡；贵金属和有色短期冲击过后可关注企稳回升持续性；能源和化工需关注中东局势变化。
• 股指期货：买入套保。

关键数据

• 7月制造业PMI：略超预期，仍处枯荣线。
• 7月出口：保持强劲，电子产品、汽车、家电、机械设备等行业出口强劲，家具、纺织服装走弱。
• 7月社会融资规模存量同比增长：8.2%。
• 7月CPI年率：2.9%，低于预期。
• 8月地方专项债新增：1448亿，较上月提速。
• 8月70大中城市新建商品住宅价格环比上涨：2城，西安、上海涨幅领跑。

研究结论

• 国内经济仍待筑底，新旧动能转换存在阵痛，关注后续政策加码宽松可能。
• 美国经济预期下修但就业韧性，通胀持续放缓，9月降息概率稳定。
• 商品期货贵金属逢低做多，其他整体中性，关注相关板块企稳回升和地缘政治变化。
• 股指期货买入套保。