主业稳健增长，研发投入快速增加

事件：公司发布2024年中报，2024上半年公司实现营业收入5.25亿元，同比增长23.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长12.35%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长3.13% 主业持续稳健，订单持续增长，研发投入快速增加。分季度看，2024Q2实现收入3.09亿元（+17.65%），归母净利润8439万元（+0.00%），扣非归母净利润7448万元（-12.29%）。我们预计收入增长快于利润主要系：①研发投入快速增长；②权益分成业务较去年同期有所下滑所致。盈利能力上，2024年上半年毛利率68.75%（+2.19pp），净利率25.56%（-2.62pp），费用方面，销售费用688万元（+59.94%），费用率1.31%（+0.30pp）。管理费用6173万元（+0.77%），费用率11.75%（-2.70pp），研发费用1.49亿元（+61.94%），费用率28.32%（+6.66pp）。财务费用-1.51万元（+88.47%），费用率-0.29%（+2.79pp）。此外，订单上，2024年上半年需求稳健增长，上半年新增订单7.11亿元(同比+13.38%)。 自主研发技术成果转化持续发力，前端业务略有波动：1、受托研发服务：2024年上半年收入约2.06亿元（+5.8%），其中临床前药学研究实现收入1.13亿元（-9.1%），临床服务板块9259万元（+32.2%），上半年项目注册申报121项，获得批件74项，我们预计前端业务波动主要系国内仿制药CRO竞争环境有所加剧所致；2、自主研发技术转让：2024年上半年约2.90亿元（+52.4%），我们预计随着40个中试放大及30个验证生产阶段项目不断推进，有望逐步迎来收获；3、CDMO：2024年上半年赛默制药承接外部定制研发生产实现营收512万元（-70.4%），我们预计随着CDMO产能逐步爬坡，商业化项目不断落地，CDMO板块有望逐步恢复；4、创新药研发：2024年上半年公司进度最快的BIOS-0618临床持续推进，我们预计随着项目不断延伸，有望带来一定的业绩弹性。 盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续稳健，预计公司2024-2026年营业收入分别为13.39亿元、17.57亿元、22.70亿元，增速分别为31.59%、31.21%、29.21%；考虑到公司今年研发投入加大及毛利率较高的权益分成业务收入降低，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.33亿元、4.11亿元、5.15亿元（调整前2024-2026年分别为3.81亿元、5.10亿元、6.72亿元），增速分别为22.57%、23.39%、25.24%。 考虑到公司订单持续稳健增长，未来有望通过拓展CDMO及创新药转化带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、创新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险 图表1：百诚医药主要财务指标变化（单位：百万元） 图表2：百诚医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：百诚医药毛利率概况（单位：%） 图表4：百诚医药期间费用率概况（单位：%） 图表5：百诚医药财务模型预测 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险。 创新药研发项目转让不确定性风险 公司在研创新药项目全为自主研发项目，新药研发具有高投入、高风险、长周期等特点，公司新药研发进展存在不确定性风险。另外，公司在研新药项目多数都有竞争品种在研或已上市，同类竞争加剧或者项目进度不达预期可能会给公司新药研发项目转让带来不确定性风险。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营。 环保和安全生产风险 随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营。