2024年中报点评：重塑资产负债表

2024年08月16日平安银行(000001.SZ) 公司动态分析 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ 投资评级买入-A维持评级6个月目标价13元股价(2024-08-15)10.03元 重塑资产负债表——平安银行2024年中报点评 事件：平安银行公布2024年中报，营收增速为-12.95%（一季度为-14.03%），拨备前利润增速为-14.25%（一季度为-14.96%），归母净利润增速为1.94%（一季度为2.26%），当前平安银行仍在重塑资产负债表，这对营收增速的压力继续体现，市场对此已有一定预期，我们点评如下： 今年二季度，平安银行归母净利润增速为1.5%，主要依靠计提拨备同比减少、非息收入增长所驱动，而净息差同比大幅收窄则对业绩增长形成拖累。 规模扩张速度持续放缓。今年二季度，平安银行生息资产（日均余额口径）同比增长1.37%，较24Q1增速下降0.64个百分点，其中信贷增速延续此前下行的趋势，并且今年以来非信贷类资产 （日均余额口径）并未有显著增加，众多中小银行今年在信贷投放不及预期的阶段，适当增加金融投资配置力度，进而扩充资产规模，但平安银行并未选择依靠债券类资产扩张的路径，而是重塑资产负债表，具体来看： ①平安银行二季度单季新增贷款（季末时点数）-686亿元，但日均余额口径的新增信贷为142亿元，与去年同期相比均明显偏弱，从结构来看，一般对公贷款投放非常不错，较去年同期显著多增，主要受益于制造业、科技企业、绿色金融等实体领域贷款实现较好增长；同时大幅压降低收益的票据贴现；零售信贷仍在主动调整结构，实现“量、价、风险”的再平衡。二季度日均余额口径与期末时点数口径下的新增零售信贷均为负值，并且连续三个季度压降零售贷款。 ②从零售信贷结构来看，风险相对较高的信用卡、消费贷、经营贷余额均持续收缩，仅住房按揭贷款小幅增长，当前平安银行对零售信贷的经营策略主要是加大住房按揭、持证抵押、新能源汽车等相对低风险贷款的投放，并实现客群结构从中高风险向低风险转移，扩大优质客户占比。 ③展望未来，平安银行聚焦“调结构、提质量、增效益”三大方向，并且调结构放在首位，这或许意味着其资产负债表重塑的过程仍在进行时。 净息差环比继续承压。今年二季度平安银行单季净息差为1.91%，环比下降10bps，同比下降56bps，对净利息收入增长形成明显拖累，具体来看： ①资产端收益率环比下降19bps。今年二季度平安银行生息资产收益率为4.06%，环比降幅为19bps，进一步走阔，其中金融投资、存放央行资产收益率大致平稳，同业资产收益率环比下降12bps至2.86%，贷款收益率环比下降29bps，是资产收益率下行的主要拖累因素， 交易数据总市值(百万元)194,641.36流通市值(百万元)194,637.64总股本(百万股)19,405.92流通股本(百万股)19,405.5512个月价格区间9.03/11.73元 平安银行 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-082023-122024-042024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益 1M 1.0 3M 0.4 12M-1.4 绝对收益 -2.9 -7.4 -14.5 李双 SAC执业证书编号：lishuang1@e 分析师 S1450520070001 ssence.com.cn 相关报告结构调整进行时——平安银2024-04-20行2024年一季报点评基本面寻底—平安银行 2024-03-15 2023年报点评净息差收窄带动业绩增长放 2023-10-25 缓—平安银行2023年三季报点评净息差承压，中收是亮点—2023-08-24平安银行2023年中报点评基本符合预期，静待复苏—2023-04-24平安银行2023年一季报点评 在LPR下行、有效融资需求偏弱、客群与资产结构调整的影响下，各类型贷款利率均明显下降。这既有行业共性，也有平安银行主动调整的影响因素。 ②负债端成本改善10bps。今年二季度平安银行计息负债成本率为2.2%，较一季度下降10bps，主要受益于同业负债成本明显下降以及存款成本下行。其中存款结构依然延续定期化趋势，但受益于存款挂牌利率下行、规范手工补息，各项存款付息率均有所改善，特别是对 公活期与对公定期存款成本下降幅度较大。 ③展望未来，在重定价以及有效信贷需求偏弱的影响下，预计银行资产端收益率仍将承压，叠加平安银行资产结构调整，其资产利率下行幅度可能较银行业平均下行幅度略偏大；同时，其存款成本预计仍有改善空间，综合考虑资产负债利率变化，平安银行净息差仍面临下降压力。 非息收入表现优异。今年二季度平安银行非息收入同比增长11.1%，较Q1增速提升6.2个百分点，主要受益于市场利率下行，债券投资等业务收入实现较快增长，Q2单季其他非息净收入同比增速为56.8%，与一季度表现持平。 但二季度手续费及佣金净收入同比下降22.4%，较Q1增速下降3.3个百分点，其中财富管理业务收入增速降幅收窄，代理基金、保险业务在资本市场低迷、降费的影响下，相关收入降幅较大，理财业务收 入增长表现较优。同时银行卡手续费、托管费收入同比也明显下行，主要受信用卡交易金额下降、托管费率及规模下行的影响。 资产质量稳健，不良生成率下行。今年二季度末，平安银行不良率环比持平，其中一般对公信贷不良率微降、零售信贷不良率微升，零售信贷细分项中，消费贷、按揭不良率小幅上升，经营 性贷款、信用卡贷款不良率略有改善。同时，逾期贷款率、逾期60天以内贷款占比、逾期90天以内贷款占比均呈现改善趋势，总体资产质量保持稳健。 我们测算今年上半年平安银行不良贷款生成率（年化）为1.81%，较Q1下降37bps，较去年同期下降14bps。此外，根据公司披露的不良贷款生成率（年化）来看，今年上半年为1.69%，同比下降1bps，自2021年中报以来首次改善。 在不良生成放缓的背景下，今年二季度平安银行计提信用减值损失138亿元，同比减少23.1%，并且以贷款信用减值损失为主，二季度广义口径信用成本（年化）为0.96%，同比下降35bps，拨备计提力度减轻对二季度归母净利润形成支撑。 零售业务各项指标继续承压。今年二季度末，平安银行各项零售业务指标同比均有所放缓，特别是私行AUM增速下行幅度较大， 预计与资本市场低迷有关，此外，平安银行自身结构调整也对零售业务发展带来影响。 投资建议：考虑到当前经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，银行业资产端收益率承压，净息差可能仍将下行，我们预计公司2024年营收增速为-11.27%，利润增速为0.06%。由于公司目前估值隐含了较为悲观的预期，分红率显著提升，增强 了公司高股息率的优势，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13元，相当于2024年0.58XPB。 风险提示：零售信用风险大面积暴露、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 179,895 164,699 146,137 135,520 135,953 营收增速 6.21% -8.45% -11.27% -7.26% 0.32% 拨备前利润 128,559 116,812 103,657 96,267 96,418 拨备前利润增速 7.40% -9.14% -11.26% -7.13% 0.16% 归母净利润 45,516 46,455 46,485 46,878 47,463 归母净利润增速 25.26% 2.06% 0.06% 0.85% 1.25% 每股净收益（元） 2.35 2.39 2.40 2.42 2.45 每股净资产（元） 18.80 20.74 22.40 24.07 25.77 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净资产收益率 10.97% 10.24% 10.03% 9.96% 9.43% 总资产收益率 0.89% 0.85% 0.82% 0.80% 0.78% 市盈率 4.28 4.19 4.19 4.15 4.10 市净率 0.53 0.48 0.45 0.42 0.39 股息率 2.84% 7.17% 7.32% 7.38% 7.48% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.平安银行2024Q2单季业绩拆分 -22.96% 12.68% 9.76% 1.37% -1.68% 2.34% 1.50% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 规扩净非成 模大息息本 增差收 长入 拨税净 2024Q2 备收利润 增归 速母 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 图2.平安银行生息资产（日均余额口径）同比增速、结构拆分 单季度生息资产平均余额同比增速 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 贷款 8.09% 5.28% 3.27% 1.98% 0.45% 企业贷款 10.30% 8.65% 10.80% 15.31% 20.81% 票据贴现 2.56% -10.14% -1.95% 3.58% -6.21% 个人贷款 7.47% 5.11% -0.27% -5.49% -10.41% 金融投资 - - - 1.36% - 存放央行 0.20% 0.96% -4.41% -10.73% -12.03% 存拆放同业及其他 - - - 14.30% - 生息资产 4.86% 4.35% 3.17% 2.01% 1.37% 单季度生息资产平均余额占比 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 贷款 68.74% 68.62% 67.86% 67.63% 68.11% 企业贷款 23.32% 23.45% 23.99% 25.43% 27.79% 票据贴现 4.32% 3.85% 3.89% 4.22% 3.99% 个人贷款 41.10% 41.32% 39.97% 37.99% 36.33% 金融投资 17.52% 17.44% 20.30% 20.45% 20.47% 存放央行 5.02% 5.06% 4.91% 4.53% 4.36% 存拆放同业及其他 8.72% 8.88% 6.93% 7.38% 7.05% 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 备注：债券投资、票据及同业业务在2023Q4发生口径的变化 单季度新增信贷（日均余额口径） 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 贷款 653 -143 -35 188 142 一般对公贷款 447 36 392 829 1,152 票据贴现 89 -237 39 183 -118 个人贷款 118 57 -465 -824 -892 单季度新增信贷（期末时点数） 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 贷款总额 -4 -130 -186 746 -686 一般对公贷款 13 87 407 1,559 404 票据贴现 -94 -42 113 182 -522 零售贷款 78 -176 -705 -996 -568 —住房按揭贷款 47 56 81 -7 37 —信用卡贷款 -77 -120 -276 -311 -120 —消费性贷款 -346 -222 —经营性贷款 -332 -263 图3.平安银行单季度新增信贷结构（单位：亿元） 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 图4.平安银行单季度净息差 2.88% 2.92% 2.87% 2.79% 2.80% 2.74% 2.78% 2.72% 2.68% 2.63% 2.47% 2.30% 2.11% 2.01% 1.91% 3.10% 2.90% 2.70% 2.50% 2.30% 2.10% 1.90% 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 图5.平安银行单季生息资产收益率 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 贷