生猪周报：持多做多近月

持多做多近月 生猪周报2024/08/10 王俊（农产品组） 028-86133280 wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供应端 04需求端 05成本和利润 06库存端 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 现货端：上旬供应延续偏紧，上周屠宰量继续小幅回落，但大猪出栏有所增多，标肥差回落，交易均重增加，周内消费表现尚可，猪价延续偏强走势；具体看，河南均价周涨0.94元至20.44元/公斤，周内最高20.44元/公斤，四川均价周涨0.9元至20.76元/公斤，广东均价周涨0.74元至22.28元/公斤；基础供应减量或超过预期，考虑大猪出栏增多、标肥差回落背景下，消费淡季下价格依旧偏强，供应端收紧主导价格运行，预计短期现货或延续偏强驱动，但留意市场认卖增多带来的短时压力。 供应端：当前处去年产能去化的兑现期，理论上8、9月份承接去年10-11月份的母猪损失，供应减量仍有待兑现，支撑价格在相对高位运行；但市场对此有分歧，一方面年初新生仔猪等关键指标止跌回升，8月份开始理论供应逐渐触底，后市供应逐步增多；另外市场年内滚动增重，体重向后积累，且中途供压并未有效释放，当前栏舍利用率偏高，引发预期高点出现踩踏的担忧。后市供应天平取决于1、去年减量在89月份兑现的程度；2、大猪偏紧肥猪升水下全行业贴秋膘的信心和参与程度。 需求端：屠宰毛利偏低，白条跟涨有限，且替代品普遍降价，在当前整体经济环境下，消费端对猪价支撑或有限。 小结：Back结构下盘面贴水现货较多，供应恢复和需求偏弱预期下市场维持谨慎，但供应减量的预期尚未完全走完和兑现，且随着南北以及标肥价差的扩大，供应偏紧的事实不是被证伪而是在不断被强化，现货易涨难跌格局下，盘面升水有被修复的需要，仍看好，逢低买入近月和正套的思路为主。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润 （外购仔猪，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比 （%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 10.8%/41.9% 377 1180 6.9%/4.8% 4038 41533 少发 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 -1 2 0 1 -1 -1 -1 -1 简评 现货有压力 盈利偏低 盘面估值正常 盘面估值偏低 能繁母猪回落，但仍偏高 存栏数偏大 关注后期疫情发展 冻品压力偏大 小结 Back结构下盘面贴水现货较多，供应恢复和需求偏弱预期下市场维持谨慎，但供应减量的预期尚未完全走完和兑现，且随着南北以及标肥价差的扩大，供应偏紧的事实不是被证伪而是在不断被强化，现货易涨难跌格局下，盘面升水有被修复的需要，仍看好，逢低买入近月和正套的思路为主。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 09、11回落买入 2:1 1-2个月 现货、仔猪、体重、母猪产能 二星 7-11 套利 正套逢高离场 生猪研究体系 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4750 433 5183 10 5172 2022 5541 213 5754 10 5743 2023 5794 190 5984 10 5974 2024E 5595 188 5783 10 5773 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 02 期现市场 现货走势 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货分年走势（河南均价，元/吨） 22000 21000 河南 四川 2021 2022 2023 2024 34000 20000 19000 29000 18000 24000 17000 16000 15000 14000 13000 19000 14000 9000 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 1、上旬供应延续偏紧，上周屠宰量继续小幅回落，但大猪出栏有所增多，标肥差回落，交易均重增加，周内消费表现尚可，猪价延续偏强走势。 2、具体看，河南均价周涨0.94元至20.44元/公斤，周内最高20.44元/公斤，四川均价周涨0.9元至20.76元/公斤，广东均价周涨0.74元至22.28元/公斤。 3、基础供应减量或超过预期，考虑大猪出栏增多、标肥差回落背景下，消费淡季下价格依旧偏强，供应端收紧主导价格运行，预计短期现货或延续偏强驱动，但留意市场认卖增多带来的短时压力。 基差和价差走势 图3：09合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 21000 2000 基差 河南均价 LH2409 LH09-LH11LH09-LH01LH01-LH03 20000 1000 2300 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 1800 1300 800 300 -220024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-01 -700 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 现货处于涨价的兑现期，基差走高，月间偏正套思路。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(7KG，元/头）图6：后备母猪价格（元/头） 700 202220232024 2022 2023 2024 2000 600 1900 500 1800 400 1700 300 200 1600 1500 100 1400 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪价格 图7：淘汰母猪价格(元/公斤）图8：淘汰母猪/生猪比价（%） 85% 2020 2021 2022 2023 2024 80% 25 75% 2070% 65% 1560% 55% 10 50% 45% 5 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：WIND、卓创资讯、五矿期货研究中心 03 供应端 能繁母猪及变化 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 图9：官方能繁母猪存栏(万头）图10：能繁母猪环比增速（%） 4600 4500 官方涌益卓创钢联 4400 4300 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创、钢联、五矿期货研究中心 当前处去年产能去化的兑现期，理论上8、9月份承接去年10-11月份的母猪损失，供应减量仍有待兑现，支撑价格在相对高位运行。 存栏出栏 图11：月度总存栏量(万头，%）图12：月度总出栏量（万头，%） 3700 3500 3300 3100 存栏环比 1100 4% 1000 3% 2%900 1%800 0%700 30% �栏 环比 20% 10% 0% 2900 2700 2500 -1% -2% -3% -4% 600 500 400 300 -10% -20% -30% 资料来源：钢联、五矿期货研究中心资料来源：钢联、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 图13：母猪淘汰量(头，%）图14：后备母猪销量（头，%） 230000 210000 190000 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 宰量环比 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 母猪销量环比 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 仔猪出生量和生产指标 图15：仔猪出生头数(头，%）图16：仔猪生产指标（头，%） 19000000 18000000 17000000 16000000 15000000 14000000 13000000 12000000 8.0% �生仔猪数 环比 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 11.4 窝均健仔数 产房存活率 11.2 11.0 10.8 10.6 10.4 10.2 10.0 92% 92% 91% 91% 90% 90% 89% 89% 88% 88% 87% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 理论出栏数 图17：分年理论出栏数(万头）图18：规模场实际/计划出栏量（万头） 1500 1400 21222324 2022 2023 2024 2000 1300 1800 1200 1100 1600 1000 1400 900 800 1200 700 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 年初新生仔猪等关键指标止跌回升，8月份开始理论供应逐渐触底，后市供应逐步增多；另外市场年内滚动增重，体重向后积累，且中途供压并未有效释放，当前栏舍利用率偏高，引发预期高点出现踩踏的担忧。后市供应天平取决于1、去年减量在89月份兑现的程度；2、大猪偏紧肥猪升水下全行业贴秋膘的信心和参与程度。 出栏大小猪占比 2021 2022 2023 2024 图19：出栏小猪占比(90KG以下，%）图20：出栏大猪占比（150KG以上，%） 2021 2022 2023 2024 19% 28% 17% 15% 23% 13% 18% 11% 9% 13% 7% 8% 5% 3%3% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 小猪出栏占比回落，显示疫情压力不大；大猪占比整体不高。 母猪结构和标肥价差 0.8 2021 2022 2023 2024 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 图21：二三元母猪占比(%）图22：肥猪-标猪价差（元/斤） 100% 二元 三元 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 交易和宰后均重 图23：出栏生猪周均重（公斤/头）图24：生猪宰后均重（公斤/头） 135 130 125 120 115 20202021202220232024 96 95 94 93 92 91 90 89 88 87 86 20202021202220232024 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 从屠宰减量、体重、标肥差等指标看，当前上涨整体良性，供应尚未向后积累到产生质变，后市6-9月仍有母猪产能去化需要兑现，上涨的大方向还在。 进口和猪料环比 图25：猪肉进口数量(千吨）图26：猪料环比（%） 2020 2021 2022 2023 2024 20% 后备料 能繁母猪料 教保料 育肥料 15% 10% 5% 0% -5% -