业绩增长良好，经营质量改善

2024年08月15日 迪普科技(300768.SZ) 业绩增长良好，经营质量改善 公司快报 证券研究报告 通用计算机设备 投资评级增持-A维持评级 6个月目标价15.47元股价(2024-08-15)11.87元 事件概述 公司近期发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入5.02亿元，同比增长13.63%，单Q2实现营业收入2.48亿元，同比增长17.42%。2024年上半年公司实现归母净利润0.52亿元，同比增长 交易数据总市值(百万元) 7,642.25 流通市值(百万元) 4,993.33 总股本(百万股) 643.83 流通股本(百万股) 420.67 12个月价格区间 9.99/16.63元 32.09%，单Q2实现归母净利润0.15亿元，同比增长127.23%。公司收入端实现双位数增长，表现良好。利润率有所提升，体现出强大的管理能力以及经营质量的逐步改善。 业绩稳健增长，逆势扩张成果显现，经营质量逐步改善 收入端来看，公司2024H1实现营业收入5.02亿元，同比增长13.63%分行业来看，公司政府行业实现收入1.61亿元，同比增长13.54%；运营商业务实现收入1.35亿元，同比下降10.37%；公共事业实现收 入0.84亿元，同比增长7.94%。公司政府行业在外部环境承压的背景下仍实现双位数增长，也带动整体收入端实现稳健增长，体现出公司逆势扩张战略的经营成果。另一方面，公司运营商业务一定程度受到收入确认节奏的影响，但根据公司投资者关系活动表披露的信息来看，公司上半年运营商业务从业务拓展、订单等层面均取得了较快增长，部分订单的收入将递延至后续季度予以体现。因此，我们认为公司整体发展状态依然良好，几大行业有望齐头并进创造更多价值。利润端来看，公司2024H1的综合毛利率为74.24%，同比增长5.04pct 一方面由于公司本身持续优化成本、提升产品核心竞争力。另一方面 也是由于公司产品结构比例的变化，上半年高毛利的应用交付产品比例有所提升。费用率来看，2024H1的销售/管理/研发费用率为38.29%/4.26%/25.55%，同比去年变动-3.66/+0.19/-2.01pct，总体三费比例有所下降，也体现出公司人效的逐步提升。 998345864 现金流来看，公司2024H1销售商品、提供劳务收到的现金为6.48亿元，同比增长39%，经营现金净流量为0.58亿元，同比去年转正公司良好的现金流一方面体现出公司加强回款、经营质量提升，另一 方面也进一步增强了公司的抗风险能力，实现业务的稳健经营。 运营商业务增长良好，AI持续赋能 运营商业务构成公司业务的主要支撑，根据公司年报披露，在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购 名单，并且多次在多个标段中位列第一。2023年，公司在运营商的核心网业务持续突破，参与了多地核心网工程建设；在运营商云安全、安全服务、数据安全、流量分析等多场景落地，抗DDoS平台建设持续引领市场份额，公司产品已经规模应用于三大运营商包括城域网、 迪普科技 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-082023-122024-042024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.2 3.6 -15.5 绝对收益 6.4 -4.3 -28.6 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告全年业绩稳健增长，运营商 2024-04-28 业务形成支撑Q2业绩加速复苏，逆势扩张 2023-08-24 成效显现Q1业绩有所回暖，逆势扩张 2023-05-04 成长可期Q3业绩继续承压，静待疫情 2022-11-06 影响消除 互联网出口、云安全资源池、数据中心等核心节点在内的全国网络中，已经成为业内网络安全产品核心供应商。 AI技术持续赋能公司业务发展，根据年报披露，公司持续提升在未知威胁检测、恶意软件外联阻断、API资产识别以及自动化运营等方 面的技术能力，为态势感知系统、安全运营平台和API风险监控系统等产品注入新的活力。同时公司积极投入大模型的研究，并深入探索其在实际场景中的应用，成功研发出反电信诈骗大模型，为行业的安全稳健发展贡献出智慧与力量。 投资建议： 迪普科技聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，当前公司聚焦运营商、金融、电力能源等高价值客户，并逐步向政府企业等其他客户拓展。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入12.32/14.75/17.73亿元，实现归母净利润1.66/2.10/2.66亿元。维持增持-A的投资评级，给予6个月目标价15.47元，对应 2024年的60倍动态市盈率。 风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 893.2 1,034.0 1,232.3 1,474.9 1,772.8 净利润 149.8 126.6 165.9 210.3 265.8 每股收益(元) 0.23 0.20 0.26 0.33 0.41 每股净资产(元) 4.96 5.05 5.24 5.48 5.78 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 56.57 75.14 45.03 35.51 28.10 市净率(倍) 2.65 2.93 2.21 2.12 2.01 净利润率 16.8% 12.2% 13.5% 14.3% 15.0% 净资产收益率 4.7% 3.9% 5.0% 6.1% 7.3% 股息收益率 0.8% 0.7% 0.6% 0.8% 1.0% ROIC 2.0% 2.1% 4.3% 5.7% 6.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 893.2 1,034.0 1,232.3 1,474.9 1,772.8 成长性 减:营业成本 287.7 322.3 384.2 460.5 554.0 营业收入增长率 -13.3% 15.8% 19.2% 19.7% 20.2% 营业税费 11.8 11.1 16.3 19.5 23.5 营业利润增长率 -48.6% -24.8% 47.1% 26.8% 26.3% 销售费用 303.3 403.1 468.2 545.6 638.0 净利润增长率 -51.6% -15.4% 31.0% 26.8% 26.3% 管理费用 274.0 287.4 293.3 343.7 404.2 EBITDA增长率 -63.0% 3.2% 63.0% 30.8% 31.3% 财务费用 -88.9 -55.6 -42.6 -43.0 -39.8 EBIT增长率 -69.7% -8.7% 106.5% 34.6% 33.9% 资产减值损失 -8.6 5.6 6.5 8.0 9.4 NOPLAT增长率 -72.3% 3.1% 88.1% 34.6% 33.9% 加:公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 -1.9% 2.0% -16.4% 21.0% 20.5% 投资和汇兑收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 -0.2% 1.8% 3.8% 4.6% 5.5% 营业利润 167.0 125.6 184.8 234.3 296.0 加:营业外净收支 -0.2 0.2 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 166.8 125.8 184.8 234.3 296.0 毛利率 67.8% 68.8% 68.8% 68.8% 68.7% 减:所得税 17.1 -0.8 18.9 24.0 30.3 营业利润率 18.7% 12.1% 15.0% 15.9% 16.7% 净利润149.8126.6165.9210.3265.8 净利润率 16.8% 12.2% 13.5% 14.3% 15.0% EBITDA/营业收入 11.1% 9.9% 13.5% 14.7% 16.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 8.4% 6.7% 11.5% 13.0% 14.5% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 2,865.8 2,867.6 2,861.1 2,877.2 3,191.0 固定资产周转天数 55 99 97 85 77 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 178 209 204 209 205 应收帐款 128.9 167.5 185.8 237.1 271.2 流动资产周转天数 1349 1222 1051 921 862 应收票据 9.9 14.0 16.7 20.0 24.0 应收帐款周转天数 41 52 52 52 52 预付帐款 2.7 8.4 10.0 12.0 14.4 存货周转天数 312 357 357 357 357 存货 284.9 345.1 405.8 494.3 588.6 总资产周转天数 1492 1329 1173 1040 956 其他流动资产 9.0 58.2 69.3 83.0 99.8 投资资本周转天数 1310 1154 809 818 820 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 4.7% 3.9% 5.0% 6.1% 7.3% 投资性房地产 ROA 4.1% 3.3% 4.1% 4.8% 5.4% 固定资产 231.6 326.6 329.9 353.4 394.5 ROIC 2.0% 2.1% 4.3% 5.7% 6.3% 在建工程 67.0 4.1 107.2 196.1 279.0 费用率 无形资产 14.6 15.4 17.1 18.9 20.9 销售费用率 34.0% 39.0% 38.0% 37.0% 36.0% 其他非流动资产 52.3 53.9 53.9 53.9 53.9 管理费用率 30.7% 27.8% 23.8% 23.3% 22.8% 资产总额 3,666.9 3,860.9 4,056.9 4,345.9 4,937.3 财务费用率 -9.9% -5.4% -3.5% -2.9% -2.2% 短期债务 9.7 14.6 0.0 0.0 261.1 三费/营业收入 54.7% 61.4% 58.3% 57.4% 56.5% 应付帐款 281.6 343.3 391.0 476.6 551.9 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 12.9% 15.7% 16.8% 18.8% 24.6% 其他流动负债 157.8 209.4 249.6 299.2 359.9 负债权益比 14.8% 18.7% 20.2% 23.1% 32.6% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 7.35 6.10 5.54 4.80 3.57 其他非流动负债 23.0 40.4 40.4 40.4 40.4 速动比率 6.72 5.49 4.91 4.16 3.07 负债总额 472.1 607.8 681.0 816.2 1,213.4 利息保障倍数 42.91 78.51 446.12 #DIV