非银金融周报：券商行业并购重组再提速

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年8月12日 行业研究报告 非银金融（801790） 券商行业并购重组再提速——非银金融周报（2024.8.5-2024.8.9） 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 陈铄 投资咨询证书号 S0620520110003 电话 025-58519171 邮箱 chenshuo@njzq.com.cn 一周市场表现回顾。年初至今，非银金融指数累计下跌7.73%，沪深300指数累计下跌2.90%，非银金融板块跑输沪深300指数4.83个百分点，在三十一个申万一级行业中排名第九。本周，非银金融板块下跌2.31%，沪深300指数累计下跌1.56%，非银金融板块跑输沪深300指数0.75个百分点，在三十一个申万一级行业中排名第二十三。从个股表现来看，板块内个股多数收跌，多元金融相关个股涨幅居前，涨幅前五的个股分别为仁东控股、ST熊猫、海德股份、国联证券、天风证券，跌幅前五的个股分别为锦龙股份、ST亚联、国盛金控、中国人寿、香溢融通。从估值来看，当前非银金融行业各细分板块估值均处于低位，截至2024年8月9日，券商板块估值为1倍PB，低于行业近十年历史估值中枢 1.66倍PB，保险板块估值为0.88倍PB，低于行业近十年历史估值中枢1.84倍PB。 券商政策跟踪。1）据财联社报道，证监会目前正就《证券公司业务资格管理办法》及相关配套规则征求意见。征求意见稿共有五章四十六条， 在对券商现行各项资质进行梳理分析并归纳合并的基础上，通过整合合并，现行80余项由不同单位核发的资质大幅压缩至逻辑关系较为清晰的 28项资格，具体来看，将券商全部业务归为5大类、21种，即证券类业务（8种）、基金类业务（2种）、期货类业务（5种）、资本市场相关 业务（6种）、其他监管部门或者自律组织同意的业务。《办法》还明确，券商出于促进行业发展、服务实体经济和国家战略的需要，开展本办法未明确规定的创新业务，应当向证监会提交申请，体现将各类金融活动纳入监管的原则要求，为未来创新业务发展和监管预留空间。2）据证券时报，证监会近日向证券公司公布了2024年分类评价结果。目前，全行业共146家证券公司，其中39家子公司合并至母公司评价，参评主 体合计107家。具体来看，A、B、C类公司数量占比分别为50%、40%、10%，AA级别公司保持在14家左右。今年的分类评价突出校正证券公司定位，新设置投行业务质量评价、并购重组专业能力评价、新股发行定价能力评价多项专项监管工作指标，引导证券公司回归本源、更好发挥机构功能。此外，还对支持民营企业发展加分指标作了调整优化，按照主承销（或管理）民营企业公司债券（或资产证券化产品）金额，对排名靠前的公司加分，引导行业落实"两个毫不动摇"、支持民企融资。 保险政策跟踪。本周国家金融监管总局公布二季度银行业保险业主要监管指标数据情况，2024年二季度末，保险业综合偿付能力充足率为195.5%，核心偿付能力充足率为132.4%。其中，财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率分别为237.9%、185.9%、259.3%；核心偿付能力充足率分别为210.2%、115.7%、226.9%。环比一季度来看，保险业整体、人身险、再保险公司综合偿付能力充足率均有所下滑，环比分别-0.1pct/-0.3pct/-5.1pct，财产险公司综合偿付能力充足率环比+3.8pct；保险业整体、人身险、财产险公司的核心偿付能力充足率均有所上行，环比分别+2.1pct/+3.9pct/+2.2pct，再保险公司核心偿付能力充足率环比-2.2pct。截至2024年二季度末，保险业年化财务投资收益率为2.87%，同比-0.35pct，环比+0.63pct；年化综合投资收益率6.91%，同比+2.58pct，环比-0.45pct。人身险年化财务投资收益率2.83%，同比-0.44pct，环比+0.71pct；年化综合投资收益率7.09%，同比+2.68pct，环比-0.39pct。财产险年化财务投资收益率3.20%，同比-0.32pct，环比 +0.40pct；年化综合投资收益率5.03%，同比+0.89pct，环比+0.19pct。 券商行业动态跟踪。本周国联证券拟通过发行A股股份方式购买除泛海控股以外的国联集团、沣泉峪等45名主体合计持有的民生证券99.26%股份，并募集配套资金20亿元。此次交易中，民生证券原第一大股东泛海控股退出交易，其持有民生证券0.74%股份，因此国联证券调整为向民生证券原45名股东购买民生证券99.26%股份，交易价格为295亿元，以民生证券2024年3月末归母净资产160.5亿元衡量，对应估值为1.86倍PB；上市公司层面，此次发行价格为11.17元/股，较国联证券8月8日收盘价9.83元/股溢价13.63%，对应估值为1.59倍PB。此外，国联证券还拟 向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过20亿元，全部用于增资民生证券以支持其业务发展，当前发行价格尚未确定。合并完成后国联证券行业排名有望大幅提升，同时二者在业务布局和区域布局上具有较强的互补性，关注后续整合进展。 本周重点公司公告。1）第一创业发布2024年半年度业绩快报，公司2024年上半年实现营业总收入15.24亿元，较上年同期增加5.47%，实现归属于上市公司股东的净利润4.00亿元，较上年同期增加26.56%。公司经营业绩同比增长的主要原因系投资收益较上年同期有较大增长。2）方正证券发布2024年半年度预分红公告，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.48元（含税），不送红股，不进行公积金转增股本，以截至2024年6月30日公司总股本8,232,101,395股测算，合计拟派发现金红利总额不超过395,140,866.96元（含税）。3）中国人寿发布保费收入公告，1-7月累计原保险保费收入约为人民币5,235亿元，同比增长4.4%。4）东方财富发布2024年半年报，上半年公司实现营业总收入49.45亿元，同比下降14.00%，实现归母净利润40.56亿元，同比下降4.00%。 投资建议：近期券商板块并购重组有所提速，在打造国际一流投行的背景下，供给侧改革仍将是券商板块主线。监管引导下近期长债利率底部反弹，结合金融监管总局披露的二季度保险业资金运用情况表来看，预计上半年上市险企投资端同比实现改善，净投资收益率与总投资收益率均同比提升，利差损风险有望阶段性缓解。中长期来看，预计资产端仍将是行业主线矛盾。建议关注国泰君安、中国银河、中国太保、新华保险、中国人寿。 风险提示：长端利率进一步下行，权益市场快速调整，券商并购重组不及预期。 图表1：各行业2024年初至今涨跌幅（截至20240809） 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表2：各行业本周涨跌幅（20240805-20240809） 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表3：非银金融板块个股涨跌幅（20240805-20240809） 个股 涨跌幅 个股 涨跌幅 仁东控股 11.11% 锦龙股份 -14.14% ST熊猫 2.86% ST亚联 -13.55% 海德股份 1.52% 国盛金控 -7.47% 国联证券 1.52% 中国人寿 -7.47% 天风证券 0.81% 香溢融通 -5.25% 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表4：券商板块PB（截至20240809） 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表5：非银金融板块成交额（截至20240809） 资料来源：Wind，南京证券研究所 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。