中国差异化血液制品先锋，全球平台化生物医药新锐

卫光生物（002880） 公司覆盖 中国差异化血液制品先锋，全球平台化生物医药新锐 报告日期： 2024-08-14 收盘价（元） 27.45 近12个月最高/最低（元） 38.66/22.05 总股本（百万股） 227 流通股本（百万股） 227 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 63 流通市值（亿元） 63 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 20% 4% -12% -28% -44% 卫光生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：陈珈蔚 执业证书号：S0010524030001邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 主要观点： 投资评级：买入首次覆盖 国资入主，助力卫光生物腾飞 卫光生物创建于1985年，始终专注于血液制品领域，已发展成为国内血浆综合利用率高、产品种类齐全、研发实力雄厚的血液制品领先企业。公司目前的主要产品分为人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子三大类，包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等共11个品种23个规格的产品，涵盖了广泛的临床需求；各类产品收入比例基本稳定，人血白蛋白与静注人免疫球蛋白为公司的主要收入来源，占公司营收70%以上。 国药集团将成为卫光生物的实际控制人。2023年6月2日，深圳市光明区国资局与中国生物技术股份有限公司达成协议，共同设立合资公司，持有卫光生物的大部分股份。国药集团入主后，卫光生物有望获得更多资源和支持，进一步提升其在生物医药领域的竞争力和创新能力。随着国资的介入，公司在研发、生产和市场拓展等方面的能力有望显著增强。 业绩持续增长，发展态势喜人 公司营收由2017年的6.23亿元增长至2023年的10.48亿元，CAGR 为9.05%，公司营收增长显著；归母净利润由2017年的1.55亿元增长至2023年的2.18亿元，CAGR为5.85%。2024年一季度实现归母净利润0.47亿元，同比增长2.40%，一季度净利润的增长有所放缓，扣非归母净利润0.46亿元，同比增长1.23%，扣非净利润的增幅较小，公司在非经常性收益方面的依赖度降低。 公司血液制品业务营收占总营收的80%左右，由2017年的6.14亿元增长至2023年的9.85亿元，CAGR为8.20%，2023年，公司吨浆收入达190.5万元/吨，血液制品业务营收增长迅速；毛利由2017年的2.69 亿元增长至2023年的4.01亿元，CAGR为6.88%，吨浆毛利为77.66万元/吨，公司在成本控制和利润提升方面取得了显著成效。长期来看，公司血液制品业务仍有发展空间，前景向好。 2023年，人血白蛋白营业收入为3.98亿元，同比增长54.52%，营收大幅增长；毛利为1.46亿元，同比增长79.08%；毛利率为36.67%。2023年，静注人免疫球蛋白营业收入为3.75亿元，同比增长56.76%，营业收入增长迅速；毛利为1.33亿元，同比增长为125.57%，毛利的翻倍增长显示了静注人免疫球蛋白的高盈利潜力和市场受欢迎程度，毛利率为35.58%。 内生与外延并举，持续注入发展动能 公司目前拥有9个全资或控股单采血浆站，浆站平均采浆量在行业处于领先地位。2023年，公司采浆量约517吨，同比增长10.71%。平果浆站是卫光生物旗下最大的浆站，具有优良的献浆文化和高水平的运营管理，公司通过宣传和教育提高献浆员的认可度和献浆频率， 并采用先进管理系统和优质服务，使采浆量和频率显著提升，为公司提供了稳定的血浆资源。 公司重视产品研发，2023年公司人凝血因子Ⅷ顺利取得《药品注册证书》，2024年5月，人凝血酶原复合物获得《药品注册证书》，其他在研项目也在稳步推进。新型静注人免疫球蛋白预计完成Ⅲ期临床试验入组；人纤维蛋白粘合剂预计启动临床试验研究。新产品项目有望进一步丰富公司产品种类，产品上市后对公司业绩产生积极影响。 投资建议 我们预计，公司2024-2026年营收分别为11.49/13.08/14.78亿元，分别同比增长9.6%/13.9%/13.0%，归母净利润分别为2.36/2.67/3.04亿元，分别同比增长7.8%/13.2%/14.0%，对应估值为26X/23X/20X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 原料血浆供应不足风险；新产品研发风险；产品潜在的安全风险；市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1049 1149 1308 1478 收入同比（%） 57.0% 9.6% 13.9% 13.0% 归属母公司净利润 219 236 267 304 净利润同比（%） 86.1% 7.8% 13.2% 14.0% 毛利率（%） 41.3% 42.0% 42.6% 43.3% ROE（%） 10.9% 10.5% 10.6% 10.8% 每股收益（元） 0.96 1.04 1.18 1.34 P/E 36.44 26.41 23.34 20.47 P/B 3.96 2.77 2.47 2.21 EV/EBITDA 24.11 18.59 15.93 14.30 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1中国差异化血液制品先锋，全球平台化生物医药新锐5 1.1血液制品先锋，积极拓展生物医药新领域5 1.2国药集团入局有望赋能，管理层深耕医药领域7 1.3公司整体经营稳健，费用率管控良好8 2内生与外延并举，持续注入发展动能10 2.1血液制品行业向好，市场规模持续增长10 2.2营收毛利双高增长，浆站平均采浆量领先13 2.3积极推进生产经营，产品研发持续创新14 2.4打造优势技术平台，强化产业生态布局16 3盈利预测与投资建议17 3.1盈利预测与估值分析17 3.2投资逻辑与建议18 风险提示19 财务报表与盈利预测21 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司主要产品6 图表3公司股权结构（截至24年一季度）7 图表4收购完成后的公司股权结构7 图表5公司管理层基本情况8 图表62017-2024Q1公司营业收入9 图表72017-2024Q1公司归母净利润9 图表82017-2023年公司分产品收入构成9 图表92017-2023年公司毛利率与净利率10 图表102017-2023年公司期间费用及研发费用10 图表112018-2024年中国血液制品市场规模10 图表122018-2024年中国血液制品批签发量10 图表132023年批签发分品类构成11 图表142017-2021年中国单采血浆站数量（个）11 图表152017-2021年中国单采血浆总量（吨）11 图表16国内血制品行业监管相关政策12 图表172017-2023年公司血液制品业务营业收入13 图表182017-2023年公司血液制品业务毛利及毛利率13 图表192017-2023年公司采浆量14 图表202017-2023年公司浆站数量变化14 图表212017-2023年公司人血白蛋白营业收入14 图表222017-2023年公司人血白蛋白毛利及毛利率14 图表232017-2023年公司静注人免疫球蛋白营业收入15 图表242017-2023年公司静注人免疫球蛋白毛利及毛利率15 图表252017-2023年公司狂免营收及毛利15 图表262017-2023年公司破免营收及毛利15 图表27公司在研管线介绍16 图表28卫光生命科学园产业生态图16 图表292017-2023年公司非血液制品业务营收及毛利17 图表30卫光生物收入拆分预测17 图表31可比公司估值情况18 1中国差异化血液制品先锋，全球平台化生物医 药新锐 1.1血液制品先锋，积极拓展生物医药新领域 深圳市卫光生物制品股份有限公司是国家级高新技术企业，深圳市唯一的血液制品生产企业，光明区国有控股上市企业。公司创建于1985年，始终围绕“中国差异化血液制品先锋，全球平台化生物医药新锐”的发展战略，专注于血液制品领域，产品涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等共11个品种23个规格，并积极拓展包括疫苗、基因工程产品在内的其他生物医药业务。 经过40年的发展，公司已发展成为国内血浆综合利用率高、产品种类齐全、研发实力雄厚的血液制品领先企业。1985年深圳市卫武光明生物制品厂正式创立。1996年公司被认定为“深圳市高新技术企业”，“低温乙醇法人血白蛋白”被国家经贸委评为1996年度国家级新产品。1999年公司通过GMP认证，成为国内首批通过GMP认证的血液制品生产企业之一。2001年公司改制为有限公司，延续了科技血脉。2003年非典来袭，公司率先完成国家“863”计划——SARS特异性免疫球蛋白的研发。2008年公司成为国家级高新技术企业。2013年公司改制为股份制公司，并通过国家2010版GMP认证。2017年公司成功上市，标志着公司进入新的发展阶段。 在发展过程中，公司也不断完善公司治理结构。2019年成立了全资子公司深圳市卫光生物股权投资管理有限公司，2021年成立了全资子公司深圳市卫光生命科学园发展有限责任公司。在2023年6月2日的公告中，公司宣布实际控制人由光明国资局变更为国药集团，这标志着公司未来有望在资源整合、技术创新等方面获得更多支持，进一步拓展业务版图，实现更大发展。 图表1公司发展历程 资料来源：公司官网，华安证券研究所 公司以血液制品为核心业务，同时积极拓展其他生物医药领域，包括疫苗、基因工程产品等。目前，公司主要产品分为人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子三大 类，包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等共11个品种23个规格的产品，涵盖了广泛的临床需求。公司在行业中以血浆综合利用率较高而闻名，致力于为患者持续提供高质量的生物医药产品。 图表2公司主要产品 分类 品种 图片 适应症 白蛋白 人血白蛋白 1.失血创伤、烧伤引起的休克。2.脑水肿及损伤引起的颅压升高。3.肝硬化及肾病引起的水肿或腹水。4.低蛋白血症的防治。5.新生儿高胆红素血症。 6.用于心肺分流术、烧伤的辅助治疗、血液透析的辅助治疗和成人呼吸窘迫综合征。 免疫球蛋白 静注人免疫球蛋白(pH4) 1.原发性免疫球蛋白缺乏症，如X联锁低免疫球蛋白血症，常见变异性免疫缺陷病，免疫球蛋白G亚型缺陷病等。2.继发性免疫球蛋白缺陷病，如重症感染，新生儿败血症等。3.自身免疫性疾病，如原发性血小板减少性紫癜，川崎病。 冻干静注人免疫球蛋白(pH4) 人免疫球蛋白 主要用于预防麻疹，若与抗生素合并使用，可提高对某些严重细菌和病毒感染的疗效。 狂犬病人免疫球蛋白 1.主要用于被狂犬或其他疯动物咬伤、抓伤患者的被动免疫。2.所有怀疑有狂犬病暴露的病人均应联合使用狂犬病疫苗和狂犬病人免疫球蛋白。如果病人接种过狂犬病疫苗并具有足够的抗狂犬病抗体滴度，仅再次接种疫苗而不使用本品。 破伤风人免疫球蛋白 主要用于预防和治疗破伤风，尤其适用于对破伤风抗毒素（TAT）有过敏反应者。 乙型肝炎人免疫球蛋白 主要用于乙型肝炎预防。适用于乙型肝炎表面抗原（HBsAg）阳性的母亲所生的婴儿；意外感染的人群；与乙型肝炎患者和乙型肝炎病毒携带者密切接触者。 组织胺人免疫球蛋白 用于预防和治疗支气管哮喘、过敏性皮肤病、荨麻疹等过敏性疾病。 凝血因子 人纤维蛋白原 1.先天性纤维蛋白原减少或缺乏症。 2.获得性纤维蛋白原减少症：严重肝脏损伤；肝硬化；弥散性血管内凝血；产后大出血和因大手术、外伤或内出血等引起的纤维蛋白原缺乏而造成的凝血障碍。 人凝血因子VIII 对于缺乏凝血因子所致的凝血机能障碍具有纠正作用，主要用于防治血友病A和获得性凝血因子训缺乏而致的出血症状及这类患者的手术出血治疗。 资料来源：公司官网，公司年报，华安证券研究所 1.2国药集团入局有望赋能，管理层深耕医药领域 公司股东有望发生变更，国药集团