紧跟AI浪潮，专注发展高阶产品

2024年08月15日鹏鼎控股(002938.SZ) 紧跟AI浪潮，专注发展高阶产品 公司快报 证券研究报告 消费电子组件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价38.65元股价(2024-08-14)33.90元 事件： 公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入 131.26亿元，同比增加13.79%；实现归母净利润7.84亿元，较 交易数据总市值(百万元) 78,599.21 流通市值(百万元) 78,482.27 总股本(百万股) 2,318.56 流通股本(百万股) 2,315.11 12个月价格区间16.88/42.48元 2023年同期下降3.40%；扣非归母净利润7.56亿元，同增2.17%。 受益于AI科技革命，下游消费电子行业回暖 鹏鼎控股 沪深300 86% 76% 66% 56% 46% 36% 26% 16% 6% -4% -14% -24% 2023-082023-122024-042024-07 股价表现 2024年以来，各品牌AI终端硬件创新潮也不断涌现，AI技术革命推动了整个电子行业的稳步复苏，消费电子产业链创新发展周期已经到来。公司多年深耕应用于智能手机及消费电子端的PCB产品，已形成较强的规模优势。半年报披露，2024年上半年，公司通讯用板业务实现营收87.30亿元，较上年增长3.68%，消费电子及计算机用板业务实现营收39.31亿元，同比增长36.57%。同时，叠加苹果AI升级迭代，AI应用赋能智能手机、PC及平板，为新一轮换机热潮持续蓄能，公司作为核心供应商将深度受益于苹果AI升级红利。2023年年报披露，根据IDC预测，2024年AI智能型手机出货量上看1.7亿支，占整体手机比重近15%，而AIPC类产品也有望在未来成为行业主流，将为PCB行业发展带来更多机会，带来行业发展的新蓝海。 把握AI服务器及智能汽车市场趋势,积极拓展新领域 半年报披露，公司积极把握AI服务器市场发展机遇，布局车用产品领域的开发。2024年上半年，公司汽车及服务器产品实现销售收入4.30亿元，同比增长94.31%。根据2023年年报披露，台湾工研院研究预计2028年，车用PCB用量将比2022年增加50%，其中HDI及FPC类产品在ADAS，智能座舱及电池软板等产品带动下，将成为新增长点。公司雷达运算板与自动驾驶域控制板相关产品已与多家国内tire1厂商展开合作，预计下半年持续放量出货。此外，公司积极投资兴建新产能，加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目，预计项目完成后，将进一步提升公司在该产品领域的市场占有率。 提前布局前沿技术，加强绿色制造 半年报披露，2024年上半年，公司持续加大研发投入10.79亿元，较上年增长20.43%，占营业收入比重为8.22%。在新兴信息通信产业领域中，围绕新材料、新产品、新制程、新设备和新技术五大主轴，提前布局未来可能出现的产品前沿技术。其中，在智慧折叠终端设备方面，推动动态弯折结合高频传输仿真测试、应用研究与产业化发展。公司富有前瞻性的环保布局，注重节能减排 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-10.2 绝对收益-14.9 3M 30.9 21.4 12M 63.8 49.7 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告行业短期承压，AI打开PCB 2024-04-26 新蓝海业绩短期承压，下半年复苏 2023-08-13 可期持续加大技术创新，业绩超 2023-03-17 市场预期一季度超预期，PCB龙头业 2022-04-07 绩高增长 和永续发展，贯彻“鹏鼎七绿”理念，赋能绿色制造。在净零碳排的政策驱动下，新能源汽车产业及汽车电动化、智能化、网联化加速发展，也将带动车用PCB快速增长。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为359.78亿元、402.95亿元、451.31亿元，归母净利润分别为35.86亿元、42.53亿元、 47.33亿元，给予24年25倍PE，对应六个月目标价38.65元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 36,211.0 32,066.0 35,978.1 40,295.5 45,130.9 净利润 5,011.5 3,287.0 3,585.9 4,253.4 4,733.2 每股收益(元) 2.16 1.42 1.55 1.83 2.04 每股净资产(元) 12.05 12.79 13.95 15.32 16.85 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.7 23.9 21.9 18.5 16.6 市净率(倍) 2.8 2.7 2.4 2.2 2.0 净利润率 13.8% 10.3% 10.0% 10.6% 10.5% 净资产收益率 17.9% 11.1% 11.1% 12.0% 12.1% 股息收益率 2.1% 1.5% 1.1% 1.4% 1.5% ROIC 20.3% 14.2% 17.3% 20.1% 30.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 36,211.0 32,066.0 35,978.1 40,295.5 45,130.9 成长性 减:营业成本 27,521.3 25,223.9 28,242.8 31,430.5 35,202.1 营业收入增长率 8.7% -11.4% 12.2% 12.0% 12.0% 营业税费 170.8 238.0 215.9 249.8 295.2 营业利润增长率 47.4% -36.6% 10.6% 18.6% 11.2% 销售费用 197.5 210.3 233.1 249.8 289.4 净利润增长率 51.1% -34.4% 9.1% 18.6% 11.3% 管理费用 1,286.6 1,208.2 1,302.4 1,447.8 1,651.9 EBITDA增长率 35.5% -26.8% 12.0% 11.1% 6.7% 研发费用 1,671.9 1,956.9 2,158.7 2,417.7 2,723.3 EBIT增长率 46.4% -40.6% 15.8% 17.5% 10.4% 财务费用 -357.1 -308.9 -87.1 -147.6 -204.3 NOPLAT增长率 39.6% -36.1% 17.1% 17.5% 10.4% 资产减值损失 -225.9 -92.0 -30.0 -30.0 -30.0 投资资本增长率 -8.5% -4.2% 1.2% -27.3% -1.0% 加:公允价值变动收益 11.0 11.8 - - - 净资产增长率 17.3% 6.2% 9.2% 9.9% 10.0% 投资和汇兑收益 1.8 -3.6 0.3 0.3 0.3 营业利润 5,619.9 3,565.6 3,942.6 4,677.6 5,203.6 利润率 加:营业外净收支 -0.3 5.7 2.0 1.1 2.9 毛利率 24.0% 21.3% 21.5% 22.0% 22.0% 利润总额 5,619.7 3,571.3 3,944.5 4,678.7 5,206.5 营业利润率 15.5% 11.1% 11.0% 11.6% 11.5% 减:所得税 608.1 284.5 355.0 421.1 468.6 净利润率 13.8% 10.3% 10.0% 10.6% 10.5% 净利润 5,011.5 3,287.0 3,585.9 4,253.4 4,733.2 EBITDA/营业收入 23.6% 19.6% 19.5% 19.4% 18.5% EBIT/营业收入 15.5% 10.4% 10.7% 11.2% 11.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 151 172 143 108 74 货币资金 8,206.6 10,912.1 12,243.4 18,516.6 22,070.9 流动营业资本周转天数 43 30 38 39 38 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 171 220 234 252 276 应收帐款 6,282.2 6,208.1 8,830.5 7,371.1 10,825.4 应收帐款周转天数 72 70 75 72 73 应收票据 6.7 16.7 6.4 10.7 12.1 存货周转天数 35 36 36 36 36 预付帐款 296.3 230.1 622.9 227.2 689.5 总资产周转天数 370 455 431 397 380 存货 3,440.0 3,054.1 4,085.6 3,976.5 5,020.6 投资资本周转天数 220 232 204 158 118 其他流动资产 261.0 302.3 315.7 293.0 303.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.9% 11.1% 11.1% 12.0% 12.1% 长期股权投资 8.3 4.9 4.9 4.9 4.9 ROA 12.9% 7.8% 8.2% 9.5% 9.4% 投资性房地产 719.3 690.2 690.2 690.2 690.2 ROIC 20.3% 14.2% 17.3% 20.1% 30.6% 固定资产 15,385.1 15,263.7 13,355.0 10,762.0 7,826.5 费用率 在建工程 1,837.2 2,310.3 1,156.8 580.0 291.6 销售费用率 0.5% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 1,278.7 1,271.2 1,168.1 1,065.1 962.0 管理费用率 3.6% 3.8% 3.6% 3.6% 3.7% 其他非流动资产 1,081.5 2,014.4 1,454.8 1,515.9 1,660.7 研发费用率 4.6% 6.1% 6.0% 6.0% 6.0% 资产总额 38,803.0 42,278.2 43,934.3 45,013.1 50,358.1 财务费用率 -1.0% -1.0% -0.2% -0.4% -0.5% 短期债务 2,964.3 3,961.4 2,451.0 - - 四费/营业收入 7.7% 9.6% 10.0% 9.8% 9.9% 应付帐款 5,529.2 6,326.2 7,049.4 7,311.6 9,122.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 28.0% 29.8% 26.3% 20.9% 22.3% 其他流动负债 1,507.7 1,552.0 1,347.2 1,398.1 1,369.3 负债权益比 38.9% 42.5% 35.6% 26.5% 28.7% 长期借款 175.7 - - - - 流动比率 1.85 1.75 2.41 3.49 3.71 其他非流动负债 689.3 763.2 692.7 715.1 723.7 速动比率 1.51 1.49 2.03 3.03 3.23 负债总额 10,866.2 12,602.8 11,540.3 9,424.8 11,215.1 利息保障倍数 -15.69 -10.78